敢于剖析自己的短板才能收获更多

今天阅读了一篇基金季报，有一些感触，于是做个学习总结，以便日后回顾。

这只基金是焦巍管理的银华富裕主题混合，其本人管理这只基金两年多，近一年收益77%，近两年收益率为194%，同期沪深300收益30%和72%。业绩如此优秀的基金经理在季报中没有讲自己业绩如何优秀，也没有对自己获得超额收益的方法论侃侃而谈，而是对自己过去一年多 犯过的错误和不足进行了剖析，在客户面前公开地说自己的短板是需要很大勇气的。读了两遍这个报告，有以下几点启示：

1、不要因为自己收益高而沾沾自喜，觉得自己水平高。你赚来的钱可能不是因为你的能力，而是恰巧你跟对了市场趋势。如果把这种偶然的收益理解为自己水平的提高，那么凭运气挣来的钱可能会凭实力输回去。

2、要想获得高收益就必须承受高风险。二者往往相伴相生，但承受了高波动不一定会有高收益，这就涉及到能力的高低，所以选对产品（基金及基金经理）很重要。如果短期规避了风险，那么代价可能是再也找不到这么好的机会了，今天过去就少了一天，时间成本也是成本，今天1块钱的股票你觉得可能还会跌，明天涨到2块后，你可能再也找不到1块钱的机会了。

3、投资期限要放长远，不对一时的输赢斤斤计较。把握优质资产（基金也可以理解为是一种资产），长期持有才有可能在市场中立于不败之地。巴菲特为什么现在这么有钱呢？除了他的价值投资方法论外，最主要的是他活得长，通过长时间持有那些优质资产才积累了今天的财富。

4、不预测市场涨跌。外部环境始终是变化的，我们无法控制，能控制的只有自己。以不变应万变，这个“不变”就是坚持持有优秀的资产。

5、每个人都有自己的“能力圈”，你赚不到这个圈子之外的钱。不熟悉的不做，不懂的不碰。坚守自己的能力圈，做精做透做明白。闯荡江湖，须有一技之长，没有自己的特点，只能是个普通人。

6、学习，不断提升自己的能力和认知。你认知之外的钱能不能赚，要靠学习，见都没见过的东西就要拿真金白银去试错，只能说是人傻钱多。

7、要懂得感恩。感谢那些帮助、理解你的人，他们让你少走弯路，增加自信。当然还要感谢“市场先生”的教育，是他让你赚钱，成长。

这份报告中，基金经理明确了下年度投资主体就是消费和医药行业的优质公司，感兴趣的朋友可以关注。

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以下是银华富裕主题混合基金四季报原文——

过去的2020惊心动魄又曲折振奋。国家、民族和A股都经历了从“实鼠不易”到“牛转乾坤”的转变。在连续两年的高回报率下，投资管理人更需要的是谨慎自己的表现是否更多源于随机性贡献，而潜伏的风险是否被踊跃的市场低估。在二分法的市场里，投资管理人往往容易将源自于运气、随机、可能、假说、理论、巧合的结果归功于自身的技能、决定、知识、现实、法则。在牛市的环境下，我们也许只是一个通过了生存偏差的幸运傻瓜。却往往将市场的优异表现幻想成自己的专业投资水平。因此，本报告将更多地为持有人汇报我们的主要失误，和总结之后将继续坚守的投资逻辑。

报告期和过去一年内我们的主要失误如下：

一是在一季度疫情期间遭遇大幅赎回时，选择减持了一支白酒重仓股而不是减持当时组合里的银行和其他周期蓝筹持仓。在当时整个投资圈弥漫着对白酒的恐慌气氛时，我们主要考虑的是保留各个香型的龙头。这样即使整个白酒市场即使再受打击萎缩，也会按照卡尔多改进的逻辑继续以大吃小。而组合中的银行和一些非消费蓝筹由于高ROE和低估值在当时比较抗跌。在面临巨额赎回必须二选一的情况下，一个短期正确而过后后悔不迭的决定匆忙出炉。在过后的反思中，对高杠杆带来的高ROE,非消费属性的蓝筹投资逐步淡出了本基金的投资视野。这一失误的背后是由于对白酒格局的认识仍然不够坚定，以及过多考虑了组合的低估值在下行时的防御。在这一失误的总结中，我们意识到投资的最大风险不是短期回撤而是长期持有资产不能带来盈利，即损失了时间，也再无法回到过去。

二是在疫情后市场大肆炒作科技股和各种小食品公司时，我们也花费了小部分时间和仓位进行了参与。其实拉长来看，整体是负贡献或者对精力的浪费。当时如果在低位加大仓位布局消费和医药类的伟大公司，组合的收益和对公司的理解度完全可以再上台阶。对这一失误的反思是基金管理人的思维仍然不够拉长，格局不够高。组合要想长期卓越，必须投资于伟大的公司，同时具有很高的反脆弱能力。真正卓越的公司，和真正卓越的投资人，都需要娃娃鱼一样逆流而上的能力，而非在短期的盈利中随波逐流。本基金管理人的心理素质和投资格局都尚需提高。

三是我们对科技股的投资始终不能算成功。由于基金管理人标榜自己在有鱼的地方打鱼，以及在海拔最高的地方打鱼的能力。本基金在年初布局了芯片制造的设备公司，上半年布局了新能源汽车的电池公司，下半年布局了中国最好的芯片代工公司，期间还涉猎了云化的计算机公司。这些布局整体上看，要么在交易中扔掉，要么在突发事件中拿不住。这是本基金管理的软肋。究其原因，主要是基金管理人对理工类知识把握的欠缺造成了投资具有博弈因素。而TMT的博弈中，少有朋友，多为敌人。我们对是否能做好科技投资和以后是否需要继续把握小仓位的科技投资，仍然处于探索状态。以上是为我们四季度和全年的主要投资失误。

从2020展望2021，就如同我们当年试图从2015展望2016一样无知和无助。投资对象和投资环境的变化可能远远小于投资者情绪和我们自身认知的变化。外部环境永远是不确定的。与其去预测不确定的未来，不如寻找能够克服不确定性的行业和企业。对于能够和愿意长期从权益资产获益的投资者，关键是如何在波动中坚定持有优秀资产而不是通过预测和变化组合来避免波动。基于市场博弈的策略变化也不是本基金需要考虑的范畴。策略如同战斗机的鸭翼，一方面带来了超机动性，另一方面则是伴随的静态不稳定性和隐身陷阱。因此，最好的鸭翼安装部位就是安装在敌机身上。本基金管理人在此没有新年展望，只有对投资逻辑和方法的继续细化汇报如下：

一是我们的投资追求将继续是持有和发现伟大的卓越企业，尤其是我们自身能力圈范围内的消费和医药公司。在巨大的人口基数和单一市场环境下，配以企业家精神，这一定是诞生伟大公司的土壤。我们可能更多的以做减法的思维，去配置这两个赛道的头部公司。卓越的消费公司需要具备护城河、消费粘性和定价权三个因素。再细化之，则是贵的比贱的好，喝的比吃的好，渠道阳性比渠道阴性的好。我们目前在酒水、调味品、化妆品赛道上比较容易找到符合这些条件的公司。同时我们加强了对新世代消费群体和新消费倾向的研究。消费投资绝不是普通被动的躺赢，而是需要不断调整姿态和自我迭代后的卧倒。当然这一模式的缺点是我们可能丧失大部分市场热点的投资机会，也可能对正处于上升期的公司的未来潜在空间和市占率视而不见。比如我们对现金流以及竞争格局的纠结使我们对光伏的热点公司完全错失。对ROE和未来模式眼花的不确定使得我们对新能源汽车的龙头公司早早了结。

二是我们的投资方式是通过不断提高自己完成迭代而使管理人能够配的得上投资的对象。在投资生涯中，卓越的投资者像卓越的公司一样稀少。我们选择知其雄守其雌的方式，希望通过读万卷书、行千里路、阅百种人、尽十分力、秉一颗初心的方式来完成管理人的能力提升。例如，通过阅读和学习《规模》，我们理解了公司作为综合体的网络效应和非线性能耗，从而决定了我们在配置上对龙头的越来越集中。通过对上市公司地区风土人情的不断实地拜访，决定了我们的投资从不过山海关到退守长江南，目前则基本限于南宋的地盘。由于基金管理公司的平台优势，我们能够更多的和企业管理人交流，将对单纯对市值充满诉求、对模式涛涛不绝、对各种机会都能把握、对赌性极其坚强的公司小心翼翼而不怀遗憾的划在自身能力圈范围之外。

我们将继续视持有人为衣食父母，视投资的公司为学习楷模。同时力争保持冷静，保持在逆境中逆流而上的能力来面对新的一年。而这一切的背后来自于投资人对我们的宽容理解和基金所投资对象品质的卓越伟大。