东方红资产管理投研团队核心观点（固收篇）

（以下文章来源于点拾投资 ，作者朱昂）

导读：东方红资产管理是国内最具有代表性的价值投资机构，从成立之初至今，一直坚持做基本面驱动的价值投资，并且坚持内部培养，将价值投资的理念不断在体系内传承。我们也知道，价值投资看上去简单，做起来却不容易，需要有着长期耐心，甚至日复一日坚持一些看上去很“无聊”的工作。

点拾投资非常有幸在过去一年多的时间内，访谈了东方红资产管理15位的基金经理，资产类别从主动权益、固定收益、FOF投资到多元资产配置。我们访谈的对象也从主动权益负责人张锋、固定收益投资负责人饶刚等具有很强影响力的资深基金经理，到东方红资产管理一批新的80后投资骨干。许多人一毕业就进入东方红资产管理，一入行就相信价值投资，并且一直践行价值投资。

今天，我们将过去一年访谈15位东方红资产管理基金经理访谈做了一个打包合集，在每一篇的点评下面，都插入了我们详细的访谈链接，总计字数超过10万字。相信这一篇文章，能让大家完整了解东方红资产管理的投资理念，不同基金经理的投资框架。如果你希望了解东方红资产管理，那么看这一篇文章就足够了！

固定收益投资团队

饶刚：“固收+”并非简单的股债混合

饶刚是中国固定收益投资的领军人物，作为国内最早一批固定收益基金经理，饶刚见证了行业的大发展。他本人也因为在固定收益行业突出的业绩，多次获得各大奖项，包括中国基金业协会公募基金20年“杰出专业人士”、中国基金报基金业20年最佳基金经理、中国证券报金牛奖“十五周年金牛杰出基金经理”称号等。

对于市场需求火热的“固收+”，饶刚告诉我们“固收+”的股票仓位是由固定收益部门管理，而不是权益部门管理。由固定收益部门统一管理债券和股票两类资产，能带来投资思想的统一。

饶刚对“固收+”产品做大类资产配置的时候，会思考不同资产之间对冲的问题。股票和债券之间的“跷跷板”效应，必须是通过统一的投资框架去实现，如果把股票和债券分开做就会在框架之外思考，难以观察出彼此之间的“跷跷板”效应。饶刚认为“固收+”是一个系统化的工程，不是表面看上去的股债混合那么简单。

此外，饶刚还认为真正评价一个固定收益团队投研能力，不应该去看最好的那个产品，而要去看团队中最差的产品。长期以来，东方红资产管理固定收益团队的产品收益率都排名在前10%，产品之间的差异并不大。

胡伟：固定收益投资一定要匹配客户需求

胡伟整个固定收益端的投资生涯，是从低风险资产开始，到后面逐步进入相对高风险的资产。在这个过程中，培养了大类资产的组合管理能力。他认为，大类资产配置并不是博弈某一类资产，不要在单一资产做到太极致。

胡伟看重产品风险收益特征和用户的匹配，并非每一个产品都是收益率越高越好，组合一定要符合客户的风险偏好。在东方红资产管理的产品线中，有不同风险收益特征的固定收益类产品供客户进行选择。此外，胡伟特别注重风险的管理。他认为固定收益投资并非去争取某一年收益率特别突出，而是要做到长期稳健的收益率。东方红资产管理的固定收益产品，在过去一段时间债券市场频繁暴雷的过程中，无一踩雷，产品的整体收益率比较靠前，没有表现特别差的产品。

侯振新：多元视角下的大类资产配置与债券投资

不同于许多债券投资经理，侯振新认为自下而上研究发债企业和自上而下把握宏观方向同样重要，大家都在担心的信用债违约风险，这可以通过自下而上对公司的研究进行排除。历史上看，东方红资产管理的固收产品的尾部风险一直很小。

侯振新管理的“固收+”产品线涵盖范围较广，包括不同股债配比的产品，这意味着他需要同时管理债券和股票仓位，既要有自上而下的宏观研究进行大类资产配置，又要研究利率债、信用债、可转债，还要对股票做基本面研究。他认为债券和股票本质的收益源头是一样的，都必须来自企业创造的价值，而处于成长期的公司往往能创造更高的收益。只是股票投资者更乐观，看未来多一些；债券投资者更偏向底线思维，看风险多一些。对于风险，侯振新认为最大的风险来自我们没有认知的领域，无论是股票还是债券，都不要去买自己不懂的公司。

纪文静：固定收益投资进入时代

纪文静认为，随着刚性兑付的打破，信用债投资的Alpha机会会越来越多，投资人需要更多站在个券层面分析和评估具体标的，类似于股票投资中的个股研究，给投资带来更多的多样性。在债券投资中，风险对应的是0和1的问题，固定收益投资，要追求风险调整之后的收益最大化，而不是以冒风险去获取收益。

纪文静很早就比较重视信用研究，对信用风险非常重视，她认为信用风险会对组合造成不可修复性的损失。对于“固收+”，纪文静认为要根据客户的风险承受能力，适度增加股票等风险资产的配置，以低波动、多资产配置为特征的“固收+”产品将带来更大的市场空间

陈觉平：超额收益来自陪伴企业成长

陈觉平对于信用债的投资有几个特点：首先，他认为超额收益来自陪伴企业成长，过去信用债市场持有到期的投资模式已经发生改变，未来固定收益投资会逐步转向股权模式，而不是目前的债权模式。由于做信用债主要是赚取票息的钱，需要对债权主体有深入了解，仅凭财报信息解读并不充分，还需要和企业进行沟通和调研。很多时候，陈觉平会主动帮助企业度过难关，他很大的超额收益也来自对企业低谷期的陪伴。

其次，陈觉平认为要区分清楚标的是投资级还是投机级，这需要对企业本质的理解，不是简单看信用评级，许多人亏钱就是把两者混为一谈。陈觉平认为，两者最简单的区别在于，假如全行业都不行了，你还在不在，从常识去做区分。所谓的专业就是常识，当专业越来越变成常识的时候，犯错的概率就越小。

陈文扬：手握赔率的势能，静待赢率的转折

陈文扬是东方红资产管理的FOF基金经理，他认为投资是不断寻找高赔率和高胜率的过程。通过提高赔率和胜率，能提升产品表现的稳定性。同时，陈文杨相信常识而非共识，有些机会看似是“免费的午餐”，实质却有着很高的尾部风险。此外，在大类资产配置中，陈文扬发现不同投资者对相同因素的定价不同，通过错误定价能挖掘到高性价比的投资机会。

对于FOF基金的投资，陈文扬通过多资产配置将风险进行二次分散化，产品的稳定性会高于普通股票基金。在FOF组合的构建上，陈文扬将产品的目标约束思路放在很重要的位置。如果是需要控制回撤的短期产品，就以低风险的安全资产为底仓；如果是积极型和平衡型产品，就通过该ERP风险溢价来构建组合。陈文扬会从多元的决策过程去做大类资产配置，而不依赖单一指标进行决策。