基金经理访谈｜嘉实基金王贵重：科技是信仰，这个行业没有天花板

文章来源:今日头条

1月21日，嘉实研究部副总监、科技行业研究组组长王贵重做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，分享股票投资策略。

简介：王贵重，13岁考入北京大学信息科学技术学院，22岁获得北京大学量子电子学博士；曾任上海重阳投资管理股份有限公司TMT行业研究员；2015年7月加入嘉实基金任TMT行业研究员，现任嘉实研究部副总监、科技行业研究组组长、基金经理。

问：欢迎嘉实基金研究部副总监、科技行业研究组组长王贵重老师做客今日头条频道线上访谈栏目《基金微访谈》，一看到你的履历就感觉非常亮眼，13岁上北大，22岁博士毕业，简直是开挂的学霸，作为“天才少年”，你为什么进入金融行业？

王贵重：最怕提这件事情。首先不是什么天才少年，然后其实进入金融行业是一个很机缘巧合的这么一件事情。

大家对08年应该是一个印象很深的一年，因为这一年我们既有全球的金融危机，同时我们也举办了奥运会。

我们说最近我看还有很多人怀念08年，08年我也做了两件事情，这两件事情在当时看来我们认为都是很不务正业的事情，但这两件事情至少影响了我过去12年一件事情，就是我当时选修了一门叫金融市场学的课，作为一个我们说理工科的背景出身的人，这个肯定是不务正业了，当时学了一下，后来发现股票这么有意思，所以后来从散户炒股开始，最后逐步地成为了我的职业。

另一件事情就是当时谈了女朋友。这个也算早恋了，所以后来也成为了我的老婆。

所以我们说在08年做了两件在当时看来不务正业的事情，一件事情我们是成为我的职业，一件事情走进了我的家庭，所以我说还是挺机缘的，但是却很深远。

问：金融行业最吸引你的是什么呢？

王贵重：我觉得金融行业最大的吸引力是，它是一个需要你不断的学习，但又能够不断学习的这样的一个职业。

我们说大家都知道投资是一个认知的变现，那也就意味着巴菲特也反复地讲要提升自己的能力圈，所以也就意味着我们需要不停地去进化，去从书中学去从优秀的人学去从产业里面学。所以说这个行业给了我这样一个机会，能跟全世界包括有小伙伴，包括公司里的前辈老师，包括产业里的老师，提供了和最优秀的人学习的这样一个机会，我觉得这个是特别有意思的，能够让自己不断的进步，不断地进行知识的迭代。

问：科技投资是一个很宽泛的概念，但同时也有不低的门槛，你是如何理解科技投资的机遇和挑战的？

王贵重：我自己的感觉，首先科技是一种信仰，是一种价值观。我们说投资科技，包括自己为什么从研究科技到投资科技，核心还是我们相信科学技术是第一生产力，是能够指数级的做大蛋糕的，是人类走出马尔萨斯陷阱的核心驱动力，我们说首先它是信仰。

其次，我们说科技投资的机会一定是非常大的。为什么这么讲？无数的学术的研究证明，良性的经济的增长一定要伴随着全要素生产力的提升，而全要素生产力的提升一定是伴随着科技占比的提升。至于这个行业我们说多大，其实是没有天花板的，我们可以看一下成熟的市场，像美股，信息技术占比40%，整个的医疗相关的，广义一点的科技是占比20%到30%，再加上10左右的能源相关，其实我们说的广义的科技概念，包括信息，包括能源，包括生命，这三点加起来就有一个70%到80%的全市场的占比。

所以我们其实可以看到这样的特点，前十大公司，要么是跟生命有关的，要么是跟信息有关的，要么是跟能量有关的。

挑战上来看，核心我们认为还是科技自身的特点，因为科技自身的特点就是通过破坏式的创新来提高全要素的生产力，提升整个社会的效率，所以它是有内生的颠覆性的，从而带来不连续性和不确定性。

我们怎么解决它呢？我们一直还是坚持第一原理，这个也是跟我们自己学的专业有关，使我们能够把握一些基础的规律，然后去穿越不确定性和不连续性。

问：请分享一下你的投资理念。

王贵重：理念和方法论，我自己也总结了一下，312345，第一个3是三点信仰，任何事情首先是要相信，因为没有办法交到不相信的朋友，赚到不相信的钱，做到不相信的事儿。我们相信只有科技能够指数级的做大蛋糕。第二点，我们相信优秀企业家的价值创造。第三点，我们相信未来会更好。

1条是什么呢，一条指导思想，我们坚持第一原理；2是什么呢，两条指导原则，一条摩尔定律，一条梅特卡夫定律；3是满足人类三大本质需求，分别是信息的需求，我们每天要有大量的信息计算，存储和传播。第二个能量的需求，每天摄取大量的能量。第三是生命的需求，因为活的更久和活的更好是我们永恒的追求；4是我们投资过程中，具体要解决的四个问题，分别是方向、节奏、公司和估值；5是我们中期看到的五大方向，我们15年开始就一直讲五大方向，云计算、互联网平台、半导体、新能源和创新医药，这五个每个都某一年里面会有特别亮眼的表现，所以也能看出来我们的观点还是有一定的前瞻性的。风格上来看，我们说一直把市场上所有人的风格分为景气、质地和估值的不可能三角，如果选择了景气+质地，基本上进入了成长的范畴，如果选择了景气+低估值，一定是主题的范畴，因为景气又低估值，公司的质地一定不好。如果选择了质地+低估值，我们一般划为狭义的价值的范畴，我们自己还是一个偏成长的风格。

问：你更看重科技公司什么特质？

王贵重：所有科技公司的研究，我们说要从六个维度全面的刻划，空间、竞争、商业模式、管理层、估值和市场的预期，除了后两个维度我们会说偏估值层面，偏市场预期层面。

其它四个都是公司基本面的层面，我们会做全方面的研究，这几个都非常非常的重要，综合起来才可以找到长坡厚雪。巴菲特讲到，大家会非常关注它的护城河，但是巴菲特也非常强调长坡。想做到持续的增长，护城河和长坡缺一不可。

问：如果在投资公司的时候让你选一条最重要的逻辑，你会选择什么？

王贵重：如果非要选择一条最重要的，可能我还是会选择企业家精神，因为科技这个事情其实是非常有意思的，有意思的就在于他是点沙成金的，我们在自然界中发现一些基础的要素和基础的规律来满足人类的需求。人类区别于动物，就是我们会利用供给，包括芯片，它是从沙子中提炼出硅，我们叫点沙成金。

成长的履历一定会带来我相信人的主观能动性，相信人的价值创造，相信人定胜天，所以我们非常非常强调人的主观能动性，这种企业家的精神，是否有非常强的进取心，是否愿意分享，是否有改变我们说的人类的一系列的梦想和基础的追求。如果非要选择一点，这是我们最看重的点。

问：科技成长的投资一直给人以高波动的印象，你如何控制风险、优化持有人的投资体验？

王贵重：首先强调一点，波动不是风险，本金的损失才是风险，但是波动的过程，因为我们以开放式的基金为主，波动的过程会使得我们投资人的体验变差，会出现一些追涨杀跌的一系列的行为，从而不能获得整个基金的收益，这是我们在意它的原因。

第二个怎么防范波动呢，核心的防范波动还是要靠企业家的作用，因为最大的风险是企业经营本身的风险，谁来帮助我们防范这个风险，我们还是要靠优秀的企业家，因为我们看到的风险，优秀的企业家一定也看到了这些风险，而优秀的企业家则能够帮助我们回避这样的风险。举一个小例子，某安防龙头公司，去年的一季度传统的业务下滑非常大，但是他们靠红外的产品，适时地抓住了机遇，把整个业绩做得还是很平稳的。

具体的组合的操作怎么看呢，有两点，第一点是行业分散个股集中，我们在我们看好的五大方向上会做比较均衡的配置，适度的偏离也不会完全的偏离，这样能够比较好地控制住风险，各个行业之间他们有一定的附相关性，所以可以抑制宏观扰动对我们组合的风险。

第二点，我们组合的不同的阶段的股票会做一个均衡的配置，早、中、成熟的均衡的配置，这样既可以保持组合的锐度和进攻性，也可以兼顾市场波动的时候投资人的体验。

问：19和20年都是投资科技的大年，推动这波涨幅的原动力是什么？

王贵重：首先我们认为肯定有两个原因，第一个原因我们说一定是伴随着一个流动性的宽松，因为大家都知道利率是所有资产的锚，我们在 DCF的分布是非常重要的一个要素。所以过去的两年从18年大家都知道，全球的去杠杆之后，19、20年也迎来了一个货币环境的这样的一个宽松。

所以在宽松的背景下，是非常有利于像我们这种科技类的这种成长类的资产，这种长久期的资产的。

第二就是内生的因素，我们认为内生的因素其实更加重要，因为科技的驱动力我们认为其实有两种，一种是我们说叫做创新周期，第二我们说叫做产业的转移。

而随着我们说过去两年的一系列的宏观的事件，恰好其实不断的推进了我们整个的科技的一个无论是产业的转移还是创新的进程。

我们举几个例子，例如智能电动车。

大家能够感觉得到现在大家对电动车的这种热情是越来越高涨的，例如像半导体，我们也可以知道半导体的国产化的比例是在不断的一个提升，例如像一些人工智能，我们说在各个领域里都有很多的应用，像大家比较熟悉的像语音的识别，像这种人脸的识别等一系列的，当然所以我们可以感觉得到它是一个两维度的这样的一个共振的这样的一个结果。

问：如果流动性收紧怎么应对？你对今年科技方向机会怎么看？

王贵重：这个问题从去年的7月份开始大家就一直有很多的争论，对于我们来说可能不是很大的问题，因为我们的方法论，大家可以感觉到，其实从一年维度说，流动性的作用还是很大的，但是如果从五年的维度看，所有的股票的走势是严格按照基本面的，它的业绩涨了500%，它就涨5倍，基本上会是这样的，略有差异但是不是太大，可能会有适度的估值扩张或收缩，但整体上都是价格回归价值，对于我们来说我们并不是太关注。

第二，决定我们的风格是什么？风格是赚业绩成长的钱，所以我们会去追求估值和业绩的匹配度，所以我们持有的公司还会不断的去估计它的回报水平，如果回报率特别低，我们也会去做一定程度上的减仓或者是减持一系列的操作。

问：对今年科技方向机会怎么看？

王贵重：对于今年怎么看，我们也会适度的关注宏观，我比较认同2021年流动性会适度收紧，我有一点跟市场不同的看法，这个不同看法在于我并不认为流动性有大幅收紧的能力。

这个原因是什么？原因在于汇率水平锁死了利率水平，怎么讲这件事情？大家认同国外疫情控制比较难，所以稳定维持比较充裕的流动性。如果我们国内疫情控制得比较好，经济也比较好，如果我们不断的推升利率水平，会使得外资不断流入，这样会使利率有很大的升值压力，这对出口型企业是非常不利的。我相信监管层是不愿意看到这样情况，所以我们不认为会有大幅收紧的风险。

回来看，肯定会从估值+业绩驱动转化为业绩驱动为主，这也衍生出一个逻辑，相对来说港股是A股的基本面+全球流动性，相对来说会比A股表现更好一点。

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本文转自今日头条，不代表立场，文中投资建议仅供参考。

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