上周开始，公认机构抱团严重的白酒、光伏、新能源汽车、锂电池等板块均出现一定程度回撤，一时之间关于抱团是否会瓦解的讨论的甚嚣尘上。有认为资金将会逐步撤出，亦有认为长期来看抱团将会持续。
A股抱团题材会否延续去年不讲理上涨逻辑无法确定，但是另一个市场，南下港股市场的资金确实是在港股市场不断抱团。
进入2021年，南下资金净流入额数度突破百亿港元大关，屡屡刷新单日净流入记录。1月18日南下资金净流入愈225亿港元，再创历史新高。
据同花顺统计，截至1月18日南下资金累计净流入额已超过人民币1100亿元。去年全年，南下资金净流入额不足人民币6000亿元。开年十几个交易日，今年南下资金就已涌入超过去年六分之一资金量。
在港股市场，大幅流入南下资金在抱团哪些行业个股呢？
1. 北水最爱“中字头”
今年以来，按持股数量变化计算，港股通标的获增持数量前十二个股都有一个普遍共性：大部分公司都以“中”字开头。标的包括有中国电信、中国海洋石油、中国联通、中国移动、中芯国际、中国中车、中国交通建设、中航科工及中国铁建。
1月8日至1月18日间，南下资金大幅买入中国电信、中国联通及中国移动。同期三大运营商南下资金增持数量在所有港股通标的中排前四。三大运营商股价见底反弹，目前已回补此前低开留下的缺口。
中芯国际的情况相似，去年七月份公司回到科创板上市，市场情绪高涨将公司股价带上45港元的历史新高。随后便是长达半年的下调，进入今年见底后开始新一轮的上攻。
由此来看，南下资金的标的选择颇为“主旋律”。另外几家“中字头”除中海油之外，其他如已在A股市场两连板又大幅回调的中国中车。
而按持股成本计算（以今年内北水持股比例与公司最新市值乘积粗略计算），南下资金最舍得出钱购入的标的（取增持成本在50亿港元以上者）分别为中国移动、腾讯、中国电信、中国中车、中芯国际、中海油、中国铁建、招商银行、中交建、思摩尔国际及中国联通。
北水个股增持数量榜单无异（除腾讯及思摩尔国际外），说明南下资金今年之内的十几个交易日大幅增持“中字头”公司，是真下了重本。
然而，在今年大幅加仓之后，港股通持股比例超过30%的个股“中字头”公司只有中海油服务一家公司，持股比例最高的公司按持股比例排序分别是赣锋锂业、保利物业、华能国际电力股份、天津创业环保股份、东方证券等公司。
因此，可推断别水抱团青睐“中字头”公司只是近期动作。事实上翻看近期被南下资金抱团的“中字头”个股中的中国移动可以发现，南下资金持股比例只是在1月6日开始明显增加是，且从12日开始持股比例增长明显。
今年开始，南下资金大幅流入并抱团“中字”公司已是事实，下面要探究的是为什么南下资会青睐这些之前它们都看不上眼的“中字头”公司呢？
2. “中字头”公司——低估值洼地
在本社早前刊发的文章《中国中车：“神车”的逆袭是电击式反弹还是见底回升？》有提到，中国中车股价回升反弹的逻辑主要有两点：一是业绩有望反弹；二是其持股51.89%的中车时代电气回到A股的科创板上市之后，公司估值将迎来重估。
前者有去年第四季订单支撑。根据中国中车披露9-11月以及11-12月特定订单，其总金额为594.6亿元，占2019年收入的26.2%。去年前三个季度受疫情影响，公司订单同比下降13.95%，至1523亿元，只相当于2019年全年收入的66.5%。
出于对公司业绩担忧，去年上半年中国中车出现业绩、估值双双下跌，至去年年底已跌至6.5X滚动市盈率的近一年低位。
即便南下资金大幅流入，公司最新的AH股价格比仍高达2.19，A股溢价率达118.71%——换言之，对比A股市场享受的估值，中国中车在港股市场的估值还是比较低。
复盘其他南下资金抱团标的，其青睐的中芯国际、东方证券、中国交建、中海油服对比在A股市场对应标的，均存在较大程度的低估。中芯国际AH溢价率为152%，东方证券、中国交建及中海油服的AH溢价率均在120%以上。
至于南下资金为什么会集中买中字头的国企，其实背后是买中国经济今年会大幅回升。根据今早最新公布的第四季及全年GDP数据，中国全年GDP突破100万亿元，同比增长2.3%，第四季同比增速已回升至6.5%的正常水平。
今年在去年的低基数之下，世界银行预测国内GDP同比增长7.9%左右。细化到基建行业，目前估值较低的中交建、中铁建都会迎来业绩回暖，其港股市场股价本来就较A股市场大幅低估，因此南下资金才会愿意在年初大幅买入布局。而中芯国际等标的买的则是行业高景气度和其H股对比A股的大幅折价。
以上抱团逻辑和去年新能源汽车造车新势力销售正式放量，资金死死抱住行业上下游标的相似。美国市场的造车新势力蔚来、小鹏和理想亦因为整车销量大增，即使销售基数仍较小，股价还是迎来不同程度的起飞。
市场虽然不同，但资金抱团的逻辑大体相似。
不仅是港股通标的，其实整个港股市场盈利有约70%来资内地的中资股，今年内地经济基本面转好，有望拉动港股市场整体盈利回升。另外，目前港股市场动态市盈率在全球市场中处于低位，在市场整体盈利能力改善的大逻辑下，港股估值亦有望回升。最终的结果可能是，有意思配置人民币资产的外资都会来到港股市场购买港股市场的中国内地上市公司标的。
南下资金与外资合力，就会推动“中字头”的港股通标的估值进一步上升。
最后，不可忽略的一点是短期内短视频独角兽快手即将上市，新业态的奈雪的茶亦被传有计划上市，百度、B站、携程等明星中概公司回流将会为港股市场吸引来更多的外资及内地资金，提升港股市场整体交投活跃度，最后利好港股市场的港股通标的。
总而言之，大部分港股通的“中字头”公司，不论是横向同比其在A股股价，还是纵向对比自己的历史估值，目前大部分仍处于低估值洼地。随着内地经济走好，今年南下资金做出抱团“中字头”公司的决定，说不定就能摆脱其“傻瓜资金”的污名。
3. 总结
参考去年A股的新能源/白酒及光伏，大资金抱团标的公司基本面不需要太过好，财报也不需要多么完美，只需要一个让人看到希望的故事，就足以了。
如果说去年A股抱团标的的主题是未来，那么今年被南下资金抱团的大部分国有上市公司则是复苏。
至于这种抱团现象会在什么时候截止，就留待参与抱团的各方给出答案了。
作者：史蒂芬老梦
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