导读：这两天，张坤成为首位千亿基金经理的消息刷屏了，根据四季报，他的几只基金加起来，规模达到了1255亿。Bo姐看了下，在过去一年，基金规模大爆发，截至1月22日，一共有9位做主动权益产品为主的基金经理管理规模达到500亿以上。现在A股整体估值蛮高的了，这么大的规模，对这些明星基金经理的业绩有啥影响，他们又是如何消化这些规模的呢？
9位500亿+基金经理
截至去年底，A股有三位千亿基金经理，分别是易方达基金的张坤和张清华，华夏基金的张弘弢。其中张弘弢主要是做指数产品，张清华是固收产品，我们后面再讲。
如果单算做主动权益产品为主的基金经理的话，总管理规模在500亿以上的一共有下面9位。bo姐做了一番初步分类，消费价值和科技成长风格的有4位，价值蓝筹风格的有1位。
当然，他们的能力圈并不是这么局限的，特别是在规模扩张中，也在不断拓宽边界，增加更多其他板块的布局，下面我们来结合他们发布的四季报来一一说下。
张坤：白酒到白酒+互联网
消费价值风格的四位基金经理，百亿级基金的业绩表现如下。王宗合的百亿级规模的产品，只运行了半年多，我们后面再观察。
其他三位的产品，在2020年都有着非常出色的业绩表现，年度收益都在70%以上，规模并没有明显制约他们取得超额收益的能力。
我们重点来说下管理规模最大的张坤。
他有两只基金规模达到百亿，其中易方达中小盘混合是在2019年1季度突破百亿的。之后2019年和2020年的收益分别达到65.34%和84.35%。
规模攀升，业绩可是一点不拉胯。
易方达蓝筹精选混合2020年2季度规模突破百亿，接下来半年的表现依旧亮眼，截至2020年1月21日，近6月收益达到41.54%。
最近有消息说，张坤减仓了白酒，从易方达蓝筹精选的四季报来看，张坤依然保持着9成以上的股票仓位，白酒依旧是最爱，进入前十的白酒股，占净值比超37%。
和三季报相比，白酒并未减仓，主要是增加了港股互联网的配置，美团、腾讯等。从白酒龙头到白酒龙头+港股互联网龙头。
在四季报中，他表示，四度减少了医药的配置，而是增加了互联网的配置。
但他提醒到，自己并不具备预测市场的能力，预判市场走势、行业轮动并不是他最擅长的，他要找的是能够在5-10年后公司产生的自由现金流能显著超越目前水平的公司。
白酒的调整震荡是今年1月8日开始的，不少小伙伴看张坤的产品回撤控制好，觉得是做了减仓逃顶。
基金经理的短期持仓变动我们难以猜测，我觉得，买张坤的产品，更重要的是看懂他的长期投资思路。
bo姐之前介绍过，张坤选股是非常注重公司能否靠自身积累有较好的现金流的。
从他的持仓看，高负债的行业他是规避的，白酒和互联网都是ROE高，负债率50%以下的。面对规模的扩张，他去投资了更多的行业，进一步增加了港股的配置，但bo姐认为，这里面的核心思路是没变的，严苛选股，而不是单纯的行业分散，更不是高估值风险下的行业轮动。
这两年货币政策相对宽松，A股公司负债率上，一些企业实际上也已经陷入无法通过正常盈利只能依靠资金链驱动。还有一些行业，是有天生的高杠杆属性，受受货币政策、流动性影响大。 张坤的投资，是尽可能规避周期的影响，在缺钱的环境中找能靠自己赚钱的公司（现在放的水，都是企业的债，不是企业不缺钱）。
这种方式，劣势是在当前优质资产多数估值较高的环境下，投资标的有限，短期可能面临较大回撤，优势是受宏观环境影响较小，取得长期收益、消化估值能力更强。
一句话简单总结就是，买他的基金，不要指望他有精准的高位逃顶、行业轮动操作，你是在投资能依靠自己，创造很好的长期现金流的公司。
刘格菘：投资赛道龙头，更高的集中度
我们再来看下三位成长风格的基金经理的业绩表现（运行一年以内的基金就不再放了，茅炜运行时间较长的百亿基金为战略配售基金，也不在此讨论）。
成长风格的基金经理中，广发基金的刘格菘非常闪耀。2019年年度冠军，2020年广发双擎升级混合A等基金规模相继冲上百亿后，基金依然取得了60%+、70%+的收益，并且今年的收益也在10%以上。
从广发双擎升级混合A的四季度持仓来看，刘格菘加仓了医药和目前世界第一的LCD面板生产商京东方A等，
他在基金季报中写道，顺周期行业仍值得关注，而科技行业的长期发展空间也依然看好。
在去年发行的新基金广发科技先锋的季报中，他还写到，随着光伏行业全面进入平价时代，以及汽车电动化大趋势已然确立，海外需求快速增长，行业已经进入快行道，龙头公司将充分受益。
四季度他的广发小盘成长、广发双擎升级等多只基金的头号重仓股都是锂电池龙头亿纬锂能。
而光伏产业链单晶硅龙头隆基股份，以及通威股份等则是进行了减仓。
和张坤淡化择时不同，刘格菘的投资风格是宏观研究和个股研究结合，投资行业赛道，刘格菘看好新能源赛道，但会在细分赛道上进行调整，之前是光伏为主，现在是新能源电动车产业链。个股的选择，基本都是行业龙头。
Bo姐注意到，随着规模的扩张，刘格菘的核心个股持仓集中度也在提高。拿广发双擎升级来说，去年三季度末，前十大股票的合计仓位为62.17%，四季度占比提升到66.23%。持仓占比8%以上的个股，从2只提升到5只。
对于医药等行业的增配，一方面是医药的调整，另一方面是不是也是出于通过这类有长期稳定收益率的防御强的核心资产，适当平滑波动的考虑呢？
刘彦春：对抗市场主流
最后，我们来看下价值蓝筹风格的基金经理刘彦春的百亿基金的表现。
在几位管理规模过百亿的基金经理中，刘彦春的产品在2018年的回撤控制是比较出色的。
2020年，他并没有发行新基金，帮他冲上500亿+规模的，主要是他的老产品景顺长城新兴成长混合，非常“另类”。
他的投资风格也是高仓位持股，偏爱消费蓝筹，特别是白酒。
四季度，他并没有减仓白酒，而是继续加仓，同时也增加了医药、免税行业的配置。
刘彦春的基金，换手率是极低的，罕见的低。
但他并不是不会做行业轮动，之前，刘彦春曾比较完整把握了猪周期机会，2018年底进入，2020年二季度开始明显减仓。他当时表示，养殖行业的投资逻辑已不像以前那么流畅，疫情出现，需求受到抑制，有些公司的长期逻辑仍在，但整体来说短期逻辑已开始变差了。
在四季报中，刘彦春表示，权益投资应该顺应经济发展潮流，更愿意在符合产业趋势、效率持续提升的领域寻找投资机会。收入水平提高带来居民消费水平持续升级。我国在众多高附加值领域的全球竞争力也在不断提升，部分行业已经处于爆发前夜。
在最近很火的一份基金经理“凡尔赛检讨”中，担任银华富裕主题基金经理，两年收益率高达209%的焦巍表示，一季度减仓白酒，是自己的重大失误：
在一季度疫情期间遭遇大幅赎回时，选择减持了一只白酒重仓股而不是减持当时组合里的银行和其他周期蓝筹持仓。在当时整个投资圈弥漫着对白酒的恐慌气氛时，基金经理主要考虑的是保留各个香型的龙头。
而组合中的银行和一些非消费蓝筹由于高ROE和低估值在当时比较抗跌。在面临巨额赎回必须二选一的情况下，一个短期正确而过后后悔不迭的决定匆忙出炉。在过后的反思中，对高杠杆带来的高ROE,非消费属性的蓝筹投资逐步淡出了本基金的投资视野。
白酒一次次让人觉得估值太高，涨不了了，然后又一次次创新高，刘彦春和市场主流的对抗，是“喝多了”还是又是一次，众人皆醉我独醒呢？
今天的基金四季报盘点就先到这了，我们常说，规模是业绩的杀手。但反过来，能管理好百亿资产，业绩依然出色的基金经理，也是更加珍贵。
当基金经理管理规模过大，我们要做的不是一棍子打死，而是看他们如何去处理这些增加的规模，理解他们的投资逻辑。有人是做能生钱的公司的朋友；有人是做赛道的朋友；有人可能就真的是完全做时间的朋友了。不同的风格，也意味着我们分配的仓位和预期投资时间的不同。
目前来看，这些500亿+的基金经理做得已经非常出色，现在缺的，就是一次熊市的进一步检验了。
【风险提示】本文观点仅供参考，不构成任何投资建议及承诺。基金有风险，投资需谨慎。
往期回顾
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《4天大涨5%后，我对2021年买基金的4个思考》 《管理过百亿基金的13年老将：给你个不一样的固收+》 《1年150%和5年300%，你会怎么选？》
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