来源:摩根资产管理

概览

多年来,各国央行在稳定通胀预期方面表现出色,但近期却难以将通胀率拉回目标水平,利用货币政策影响实体经济的效果也因此受损。

各国央行担心通胀率过低,甚至有可能会陷入全面的通缩。但投资者目前则担心通胀率可能会飙升,从而导致债券收益率大幅上升。
1
劳动力市场是经济中闲置产能的指标

劳动力市场是经济健康状况的滞后指标,通常只有在经济的其他部分出现改善后才会提升。在各国央行的政策框架中,充分就业已经和通胀前景一样,成为关键的政策目标。

这是因为当失业率下降到一定水平时,劳动力供应将趋紧。随着雇主开始争夺员工,工资也会上升。工资的增长将推升核心通胀水平,使其维持在经济能够持续增长的水平上,并使通胀回升至央行的目标区间。

通胀率的衡量标准是物价的同比变化。2020年经济活动下降和能源价格暴跌意味着,2021年某些时点的同比数据将会显示出较高的通胀率。然而,这种局面很可能只是暂时的,货币政策的制定者或者不会过于在意。

由于疫情影响,许多经济体的失业率飙升。其中,美国尤为严重,截止2020年11月30日流失就业岗位达到2,200万个。临时发放失业救济金的措施使得救济金超出了平均工资水平。

失业救济金政策即将到期和经济前景的改善,已挽回一半以上的流失职位,但要恢复至疫情前的就业水平仍道阻且长。

2 市场价格反映适度通胀预期

基于市场价格的通胀预期指标已经开始回升。然而,这些指标尚未表明通胀将在未来一年中出现过高的情况。通胀率可能会稳步回归至各国央行设定的2%的通胀目标。

随着未来通胀水平上升的预期反映在债券市场中,较长期的政府债券收益率开始上行。各国央行对通胀预期会采取新的应对方法,因此在提高现金利率之前,将允许通胀率超过目标值。

这意味着收益率曲线会变得更加陡峭。从历史上看,这有利于金融和银行等周期性行业,因为净利差会因此有所改善。

通胀预期指标,如5年/5年期通胀利率掉期(用于衡量从5年后开始的5年内的通胀前景),是评估市场定价所反映的未来通胀预期的常用方法。

在经济周期的早期阶段,现金利率较低,但是经济增长和通胀预期的上升会推高长期债券的收益率,从而导致债券收益率曲线变得陡峭。

3 收益率上行可能带来的风险

目前的基本假设情形是,通胀可能未来12个月逐步回升至各国央行的目标水平。政府债券收益率也会随着通胀预期而温和上升。由于要维持宽松的金融环境,并压低利率以维持剧增的政府债务,央行会继续推行购债计划,限制债券收益率进一步上行的空间。

持有核心政府债券和拉长久期的吸引力已大幅下滑,因为其相对价格和绝对价格都偏高。即使债券收益率温和上升,债券价格损失的潜在风险也不容忽视。

因此,核心政府债券已经成为一种相对昂贵的投资组合避险手段。

在正面的经济增长率和通胀预期支撑下,政府债券收益率可能会温和上升。如果央行的举措较为激进,市场则可能面对收益率飙升的风险。

无论情况如何,以低收益率的环境中开始投资国债,面临债券价格损失的可能性都更高

投资启示

短期内,鉴于经济中闲置产能充足且劳动力市场疲软,通胀失控的风险相信较小。

外部风险在于,宽松的货币和财政政策,以及有效的疫苗,可能会以超出预期的速度使闲置产能投入应用,从而导致通胀水平上升。

如果通胀率随着经济前景的改善而稳步回升至目标水平,则政府债券收益率会温和上升。无论如何,各国央行都有可能会将现金利率保持在创纪录的低点,从而导致收益率曲线更加陡峭。这不利于主要发达国家政府债券的持有者,但有利于信用债和股市中的周期型板块,例如金融股。投资者也可以着眼于私募市场的实物资产。

上述资料并不构成投资建议,或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。所刊载资料均来自被认为可靠的信息来源,但仍请自行核实有关资料。投资涉及风险,不同资产类别有不同的风险特征,过去业绩并不代表未来表现。投资前请参阅销售文件所载详情,包括风险因素。观点和预测仅代表当时观点,今后可能发生改变。

本文件由上投摩根基金管理有限公司分发。

相关证券:
追加内容

本文作者可以追加内容哦 !