没有深入研究之前，我一直觉得ST中葡就只是一家壳公司，真的。
这或许也是大多数投资者的惯性思维，一家常年经营业绩一般、控股股东中信国安集团有限公司（以下简称“国安集团”）深陷债务危机、新近又重组失败的ST公司，不是壳还能是啥？
也正因为如此，前一阵子监管部门退市新规一经出台，ST中葡的股价也经历了一轮下跌。
但就是那么一家壳公司，近两年引来一众牛散的持续买入，最新数据显示，前十大股东中，个人股东持股的比例接近10%，且股价越低，牛散们的持股比例则越集中。这样的持股结构，在A股市场上也并不多见。
是牛散们人傻钱多？还是对ST中葡的投资逻辑另有见解？待我们细细梳理一番。
ST中葡到底价值几何？
如果仅按净壳来估值，眼下ST中葡25亿的市值或许正好，但中葡只是净壳而已吗？
从公司2020年三季报看，经营数据略显惨淡，营收6518.19万元，净利润-3704.92万元。
再看看资产负债表，开始有好东西冒出来了。
2020年三季度总资产224309.06万元，但负债仅有8924.69万元！没错，从2019年开始，ST中葡的负债率就一直维持在5%以下的低水平。
那么ST中葡的资产当中都有啥好东西呢？
我们注意到，22亿的总资产中，有15亿是存货，也就是葡萄酒。
事实上，ST中葡的存货常年维持在10多亿的水平，近年来逐年缓慢上升，再看公司的营收规模也是逐年缩小的，那就可以理解为，酒厂每年新酿的酒大于当年销售的量，也就是“入库大于出库”。
了解葡萄酒酿造储存的都知道，葡萄酒的储存都是有寿命的，跟白酒不一样，白酒是越陈越香，葡萄酒则是“花开堪折直须折，莫待无花空折枝”。
一般来说，酿成后的红酒储存的时间在4-6年左右，ST中葡当然不会坐等红酒“过期”，公司通过蒸馏、陈酿等工艺把红酒加工成白酒、白兰地等储存时间更长、价值也更高的产品。
西域圣焰52度金标2008葡萄蒸馏酒
而从公司财务报表看，15亿存货的计算方式是按成本法来计算的，包括采购成本、加工成本和其他成本。
ST中葡酒库局部——最大的罐能存220吨酒
ST中葡酒库局部——一眼望不到头的桶装白兰地XO
那我们来算一笔账，若按60-80%的毛利率计算，公司15亿存货的市场价值在37-75亿之间。这部分隐藏起来的“净资产”，远远大于公司目前仅25亿的市值，再加上公司所处的行业更是市场永恒的热点板块——酒，或许这才是ST中葡的真实投资价值及逻辑所在。
天时地利人和？
由于控股股东的债务危机，ST中葡和其他三家同为国安集团控股的上市公司（中信国安、白银有色、国安国际）一起，近几年来可谓难兄难弟。从公开信息看，控股股东的危机已充分暴露，随着中央高层以及监管部门的强力介入，大抵不会再爆出更大危机。
那么对于负债率极低、坐拥大几十亿净资产的ST中葡来说，眼下是否开始触底反弹、否极泰来了呢？
国安集团的债务危机基本上集中在2019年爆发，期间可以看到国安集团乃至中信集团均有诸多化解危机的实质性动作，包括资产出售、高层调整等等。时至今日，已有较长时间未有公开信息显示还有新的危机出现。
可喜的是，控股股东的债务危机在2021年1月9日这天有了新的进展，北京市第四中级人民法院对国安集团所持有的ST中葡387473586股股份解除了冻结，尽管目前国安集团在ST中葡所持的股份仍被多次轮候冻结，但此次解冻无疑是一个积极的信号。
再来看ST中葡，好酒的酿造，非一日之功，ST中葡在新疆深耕葡萄酒行业已超过20年历史，从种植到酿造的各个环节均有深厚的沉淀。
目前公司主产区的葡萄品种均为经过多年精选的优良品种，且植株绝大部分都达到了10年以上的树龄。笔者有幸到访过ST中葡的玛纳斯产区，亲见遍地都是手臂粗的葡萄树，甚为震撼。
而包括葡萄白酒、白兰地等高度酒产品，更需要时间的沉淀。目前市面上有售的西域白兰地XO，大部分都达到了8年以上的陈酿。
西域白兰地XO
据笔者了解，公司研发了多年的一款高度白酒也即将上市，这款白酒采用的是全新的技术，不需蒸馏，就能把葡萄酒度数提高到55度。由于未经蒸馏，最大限度保留了葡萄酒的自然果香味，口感极佳，笔者认为有望成为新的网红爆款产品。
新技术酒
除了时间的沉淀，新疆产区的地域特点也是全国乃至全世界都稀有的。
最长18个小时的日照、纯净无污染的天山冰川水源、巨大的昼夜温差等等独特的气候，非常适宜葡萄的种植，而好葡萄正是酿好酒的最基本条件。ST中葡的玛纳斯、天山北麓、伊犁河谷等等主要产区，正是位于这一优越的种植区域中。
ST中葡的小芒森甜白葡萄酒，由于葡萄成熟时便可达到24的甜度，成酒后轻松达到冰酒的品质
最后说说地缘大环境，近年来，特别是第二次中央新疆工作座谈会以来，新疆抢抓历史机遇，主动担当作为，充分发掘与中亚8国相邻的区位优势，全面深化“一带一路”建设与对外开放。加上中欧班列近年来的飞速发展，新疆已成为东联西进的重要战略支点，背靠着14亿人口的国内市场，面向着13亿人口的欧亚市场。
占据那么多的有利条件，2021年1月中旬新上任的ST中葡管理层也提出了新的发展思路，公司在与投资者的互动中表示，未来将在产品营销上花大力气，充分结合目前线上线下的营销特点，有针对性的制定策略，大力开拓市场。
品质的不断提升，使得公司不断斩获荣誉
分析完以上诸多因素，可否判断ST中葡正处在黎明前的最后一抹黑暗中？至于投资者，要畅饮ST中葡这一池葡萄美酒，又是否从这一抹黑暗中找到了自己的夜光杯呢？
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