作者 ｜ T型骨
来源 ｜ 粒场财经
1月15日晚，天齐锂业抛出一份定增预案，公司拟以35.94元/股的价格，发行4.43亿股，募集159.26亿元。定增对象为控股股东天齐集团或其指定的全资子公司，募集资金将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。
去年11月末，天齐锂业股价收盘于19.8元/股（前复权），至今年1月15日，公司股价涨至59.76元/股，差不多两个月时间，股价涨了近两倍。此时，天齐锂业抛出定增预案，应该如何解读？
天齐锂业股价走势图
资料来源：WIND
一、交易所犀利问询，159亿定增计划“泡汤”
由于天齐锂业的定增预案存在不少争议的地方，深交所先后下发了两份关注函，可以说关注函提及的问题直击天齐锂业的要害。
1月16日，深交所下发关注函，对天齐锂业提出多个犀利问题：
第一，控股股东先减持后认购定增，是否构成短线交易？是否损害中小股东利益？
第二，定增前60个交易日内，天齐锂业股价涨超200%，是否存在内幕消息泄漏等情形？
第三，本次定增募资近160亿元，还是现金认购，控股股东的钱从哪里来？是否存在忽悠式定增？
上述问题中，首个问题分量最足，“控股股东先减持后认购定增，是否构成短线交易？是否损害中小股东利益？”并对天齐锂业定增计划产生实质性影响。
根据《证券法》第47条约定，限制上市公司董事、监事、高级管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东进行短线交易，将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入。该条款主要是为了限制公司董事、监事、高管和大股东的内幕交易。
如果天齐锂业的上述定增继续推进，则可能违反《证券法》第47条。主要因为控股股东天齐集团的减持行为。在2020年7月至2020年12月期间，天齐集团累计减持8860万股，约占公司总股本的6%，减持价格区间为19.2元/股-38.29元/股。
1月17日晚，天齐锂业发布称，鉴于控股股东前期减持计划，为避免任何由于继续推进本次非公开发行股票可能导致构成实质上的短线交易风险，决定终止本次定增。
深交所问询函还提及，“定增前60个交易日内，天齐锂业股价涨超200%，是否存在内幕消息泄漏等情形？”
二、天齐锂业股价大涨，是不是因为定增的消息提前泄露了？
控股股东天齐集团于2020年所减持的股份中，有814万股被减持股份的减持价格高于定增价，占所减持股份的比例不足1成。可见控股股东天齐集团并非高价减持，再低价认购定增。
但是天齐锂业控股股东套利意图过于明显，定增优惠价格让中小投资者不淡定了。天齐锂业定增的价格为35.94元/股，相当于定增方案公布日收盘价59.76元/股的6折。
为什么定增价与定增方案公布日收盘价相差巨大？按照监管规则约定，如果定增认购人是上市公司控股股东、实控人或战略投资者，则认购股份的定价基准日可以灵活选择。天齐锂业此次定价基准日选择的是1月15日董事会决议公告日（发行价不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%，即35.94元/股）。
而在定价基准日的前二十个交易日天齐锂业股价飙涨，因此，公司的定增方案像是控股股东在利用制度漏洞进行套利，同时，公司股价飙涨也存在内幕交易的嫌疑。
天齐锂业股价大涨涉及两个核心因素：锂盐价格、债务问题。
先看锂盐价格，2020年8月初，国内电池级碳酸锂市场均价为4万元/吨；2020年11月初，国内电池级氢氧化锂价格为4.4万元/吨。
截至2021年1月18日，国内电池级碳酸锂价格收于6.3万元/吨，截至2021年1月20日，国内电池级氢氧化锂价格收于6.15万元/吨。
2017.1-2021.1国内电池级碳酸锂平均价（元/吨）
数据来源：WIND
2018.1-2021.1国内电池级氢氧化锂最低价（元/吨）
数据来源：WIND
国内电池级碳酸锂底部起涨时间点是2020年10月12日，国内电池级氢氧化锂底部起涨时间点是2020年12月23日。结合天齐锂业的股价走势，可以发现天齐锂业股价大涨的核心驱动因素是锂盐涨价。
天齐锂业股价走势图
资料来源：WIND
碳酸锂和氢氧化锂因为什么原因涨价？
以碳酸锂为例，根据Piedmont锂盐成本数据，4万元/吨的价格是碳酸锂底价，4万元/吨碳酸锂价格对应的锂盐累计产量不到32万吨，已不能满足2020年34.6万吨的需求。也就是说，碳酸锂的生产成本约4万元/吨，去年8月份碳酸锂的价格已经跌无可跌了。
2020年磷酸铁锂电池成为销量唯一同比增长的动力电池类型，且电池级碳酸锂库存较低，导致供不应求，国内电池级碳酸锂价格持续上涨，不少企业表示订单爆满。
因此，由于下游新能源汽车需求旺盛，储能等非动力电池需求超预期，电池厂商对锂盐的采购力度加强，而供给端受困于众多因素，锂盐价格稳定增长，
再看债务问题，天齐锂业的债务问题近期开始好转。
为了解决债务到期问题，近期天齐锂业拟通过股权融资的方式降低有息负债。2020年12月8日，天齐锂业公告称，全资子公司TLEA拟以增资扩股的方式引入战略投资者澳大利亚上市公司IGO，IGO的全资子公司以现金方式出资14亿美元认缴TLEA新增注册资本3.04亿美元。TLEA增资所获资金拟用于偿还银团并购贷款本金12亿美元及相关利息。
IGO战投入股TLEA，将取得泰利森25%的股权，奎纳纳4.8万吨氢氧化锂项目49%的股权，同时还取得泰利森矿的优先供应权。
天齐锂业公告称将引入战略投资者后，公司债务危机迎来转机，但是随后几个交易日，公司股价的反应并不积极，这说明天齐锂业股价对债务问题的已经不敏感。
天齐锂业股价走势图
资料来源：WIND
真正能撼动天齐锂业股价的因素是锂盐价格，从这个角度看，天齐锂业股价大涨与定增消息泄露的相关性不显著。
1月19日，深交所再次下发关注函，要求公司说明筹划定增事项时是否充分考虑了定增方案的合理性和合规性，公司在短时间内披露又终止该事项是否审慎，以及董事会成员在审议《预案》、中介机构在尽职调查过程中是否勤勉尽责；公司是否存在已逾期债务，公司增强流动性以及偿还银行贷款的具体措施，是否存在银行贷款到期无法偿付的风险。
深交所的关注函揭示了，天齐锂业当前的困境：天齐锂业财务负担巨大，流动性风险高企。而天齐锂业此次定增募集资金的主要用途也正是偿还贷款。
三、天齐锂业债务问题
天齐锂业的债务问题要从一次激进并购说起。2018年5月31日，天齐锂业发布公告称，拟以65美元/股，收购SQM 23.77%的A类股股权，总交易对价为40.66亿美元（根据《协议》签署日汇率折算为人民币258.9亿元）。公司支付的总价款为42.26亿美元，包含交易费用和融资等费用1.6亿美元。
2018年12月5日，天齐锂业完成了对SQM 23.77%股权的价款支付和股份过户，加上原持有的2.1%股权，至此，天齐锂业合计持有SQM 25.9%的股权，成为其第二大股东。
天齐锂业财报显示，公司2017年末的净资产仅106亿，货币资金55亿元，仅靠天齐锂业自身的实力，无法完成对SQM部分股权的收购，天齐锂业靠借贷完成了收购。公司收购SQM部分股权的资金来源包括：自有资金（约7.26亿美元）、境外筹集资金（中信银行（国际）有限公司提供10亿美元融资）、并购银团贷款（中信银行成都分行提供25亿美元贷款）。
伴随着收购SQM公司部分股权事项完成，天齐锂业的有息负债大幅增长，2017年末公司有息负债仅50.29亿元，至2019年末增至339.58亿元。公司资产负债率也从2017年末的40%，增长至2019年末的81%。
截至2020年三季末，公司短期有息负债为164.37亿元，而公司账上货币资金仅12.95亿元，偿债压力非常大。
2016-2020三季末天齐锂业有息负债和货币资金情况
数据来源：WIND
天齐锂业的激进并购导致了严重的后遗症，2019年，公司扣非归母净利润为-62.19亿元，主要系公司对SQM计提减值准备52.79亿元，及报告期产生利息费用16.5亿元。
2016-2020前三季度天齐锂业营收及扣非归母净利润
数据来源：WIND
从前文可知，造成天齐锂业重大债务问题的原因是2018年11月末为收购SQM公司23.77%股权贷款35亿美元，其中23亿美元需要在2020年11月末偿还本金，剩余12亿美元需在2023年11月末偿还本金。
2020年1月，天齐锂业曾配股募资，偿还4.16亿美元贷款。
为解决公司债务危机，去年12月初，天齐锂业拟引入战略投资者IGO。截至目前，IGO战投入股方案仍在进行中，还需各方审批，天齐锂业预计在2021年上半年将有进展。
实际上，天齐锂业债务问题不是核心问题，真正的核心矛盾是锂盐价格能不能企稳回升。
四、锂盐价格走势决定天齐锂业“生死”
根据USGS的数据，电池行业已成为锂最大的消费领域。锂资源的下游消费应用中电池的占比从不到30%增长到60%，预测随着5G设备的需求增长和电动化趋势持续向好，这一比重将不断提升。
2019年锂下游应用分布（%）
资料来源：USGS，WIND
电池领域锂消费占比持续提升
资料来源：USGS，WIND
根据GGII的数据，2019年全球锂需求中有60%为电池中的需求，按照电池消费占比和电池中锂需求LCE（固/液锂矿中能够实际生产的碳酸锂折合量）数据，2021、2022年全球的锂需求测算为51.63万吨、64.73万吨LCE。
全球整体市场锂需求LCE测算（万吨）
资料来源：GGII，WIND
根据华宝证券预测，2021年锂资源市场依旧处于供需不匹配的情况，2021年实际新增的有效产能大约在7万吨LCE，而2021年潜在的新增需求约10万吨LCE，叠加下游需求回暖和补库存的需求，电池级碳酸锂和氢氧化锂的价格将依旧处于上涨周期内。
2019年储能电池锂需求占比为2.6%，GGII预测至2025年，储能电池锂需求占比将达到5.5%。由于光伏+储能发电的综合成本不断下降，光伏+储能将成为一种主力能源，储能电池锂需求占比也会持续上升，储能电池锂需求可能会成为推动锂需求的超预期因素。
未来锂资源需求端将保持高增长，获得优质锂矿资源的企业将拥有成本、定价和订单优势。天齐锂业布局了全球最优质的锂资源，控股泰利森（泰利森拥有全球品质最高的硬岩型锂矿格林布什锂辉石矿），参股SQM（SQM拥有全球最优质盐湖Atacama盐湖的开采权）。
综上所述，天齐锂业短期受困于债务危机，随着近期锂盐涨价，天齐锂业的融资能力将不断增强，债务问题也有希望迎刃而解。此次定增闹剧，正是由于天齐锂业融资能力在增强，而外部资金红眼了，急于入场。可见，投融资市场里少有雪中送炭，常有锦上添花。
从中长期看，因为新能源汽车产业和光伏+储能发电产业的兴起，作为头部锂资源公司，天齐锂业的未来依然是前景可期。
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- 天齐锂业(002466)
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