问:能简要概况一下您的投资风格吗?

投资风格简单来说就是:行业上均衡分散,个股是自下而上选股。

从目标来说:不求创造快速翻倍的“奇迹”,但求在低回撤的基础上争取描绘稳健向上的收益曲线。我希望力争给投资者提供比较可持续的收益,力争把未来的超额收益做到更大。希望不仅在市场上涨的时候能够跟得上,而且在市场下跌的时候也能控制回撤。我不追求极致的业绩排名,而追求长期的复利回报。

问:您是如何挑选个股的?

通过这几年的细细摸索,我构建了一套自下而上的个股选择框架,自上而下的因素变得越来越少。我会在行业上进行适当分散,来降低组合的相关性,从而实现降低波动的效果。我的投资目标是追求稳定的收益,希望无论牛熊都力争取得超额收益。

自下而上的好处是,能自然而然地把景气度向上或者低估值的品种挖掘出来,同时规避掉一些宏观层面的风险。比如说那些景气度或者估值有瑕疵的公司,在我这种自下而上的选股框架中,自然无法进入组合;在市场泡沫比较大的时候,自下而上也无法筛选到符合我标准的公司进入组合,这时我的整体仓位自然会降低。

具体到个股筛选,我主要看重3个要素:1)管理层和公司治理结构;2)行业竞争格局;3)ROE和现金流指标,ROE决定了公司运营能力的强弱,现金流决定了公司能不能将运营能力转化为口袋里的利润。有些公司ROE很高,但无法转换成股东的收益,这种公司就不是我想要的。

价值投资的本质是现金流折现,这是分析公司最底层的出发点,其他模型都是在这个框架上演化而来的。我们的研究,都是基于公司能否赚取现金流,以及这个现金流是否能落实到股东的口袋里进行的。这也是为什么管理层和公司治理结构被我放在第一位的原因,如果治理结构不好,上市公司把钱都掏空,基本不给股东分红,那么也不值得持有。

巴菲特说要找长长的坡,厚厚的雪。通常的理解是,要找行业空间足够大,商业模式足够好的企业。但我觉得长长的坡,还包含另外两层含义,第一,所投资公司未来市场份额的提升空间足够大;第二,所投资公司未来盈利能力提升空间足够大。

问:金麒麟领先优势适合什么样的投资者?

从投资者流动性的角度说,由于购买金麒麟领先优势的份额会锁定一年建议客户在购买的时候要合理规划好自己的资金使用期限,需要起码可以投资1年及以上的资金,且能接受权益产品的净值波动。

从投资体验看,希望投资的目标也能匹配我的投资目标,是追求稳定的收益,希望无论牛熊都力争取得超额收益。

问:投资决策中您最在意的点是什么?

我一直强调寻找确定性,在投资中要做最简单的事情,不要做复杂的判断。个股上我认为确定性比弹性更重要,偏向于选择从1-N阶段的公司,而不是出于0-1阶段的公司。

而在行业的选择上,我更喜欢周期在后三分之一阶段的行业,这样的行业,龙头企业的护城河已经建立,而需求开始放缓,供给收缩,供需出于较为平衡的状态,龙头企业的盈利状况较好,也是相对更具有确定性的行业。

问:您对明年市场怎么看?

经历了过去两年的涨幅积累,A股在个别板块上已经形成了一定程度的泡沫,但是这个泡沫,第一,我们认为积累的程度不会特别严重,不至于说像2015年上半年这种明显的泡沫化;第二,泡沫的分布本身是不均匀的;第三,这个泡沫在2020年的三四季度以来其实已经开始逐步的得到一些消化,那么基于这三点,我们对于明年的行情其实不会悲观,明年整体的市场的涨幅可能不如今年,但是明年获得收益,尤其获得超额收益的空间我们认为大概率还是存在的

就长期而言,我们认为权益资产仍然是中国最好的大类资产之一。至于收益率在时间上怎么分布,则很难预测。过去中国牛市的顶部大多是垃圾公司涨的多,泡沫自然很快破灭。而近两年的这轮牛市大多是优质公司领涨。供给端来说,出现了越来越多的优质公司,而从需求端来说,参与其中的机构投资者更多了。我们认为中国市场在逐渐向成熟市场靠拢。成熟的美国市场,一般牛市长达20年,最近的两波,一次是80年代初到2000年,一次是2009年至今,从年度来看,几乎没有太大幅的回调。

我们认为中国的权益市场类似于美国80年代初,处于一轮长期牛市的起始阶段,权益资产配置的最好时代正在到来,由于中国产业的成熟(供给端)和投资者结构逐渐成熟(需求端),大概率中国将从牛短熊长向牛长熊短转变。

当然,明年的收益率对比今年年初时,估计会低一些,但权益资产仍然是各类资产中我们最看好的。

问:您更看重哪些板块?特别是对于重仓品种,比如大消费、周期、科技几个板块,怎么看?

中国正在进行深刻的消费升级和产业升级并行的阶段,其中消费带动GDP增长的比重持续提升,中国的消费公司还有较大空间

周期板块中,随着细分行业内部公司之间的竞争力拉开,公司之间的盈利能力分化加大,异质化竞争会降低行业的周期性,龙头公司大概率能够实现利润的平稳增长,有利于龙头公司市场份额的进一步提升和盈利能力提升,投资机会可能广泛存在。

科技板块中需要分开来看,其中部分细分板块资产重、产业链地位弱、业绩稳定性差,这些领域更多需要政府资金支持,对于二级市场资金,需要寻找真正具备全球竞争力,产业链地位强,盈利能力强的企业进行投资。

在制造业、产业服务业中,有一些中国的公司已经具备全球的竞争力,这些领域值得持续的关注。

整体而言,我们认为整个中国经济处于长期向好阶段,各个领域都存在着丰富的投资机会

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