为什么看好港股但不能买指数基金？——易观FOF 2021组合分析（1）

对于单笔较大额度的投资来说，择时非常重要，需要买在关键点，才能比较舒服得躺赢积累起收益安全垫。但对于定投来说，调整根本不是事儿，当市场进攻节奏骤停时，一波大幅下跌提供了风险溢价的机会。所以，易观君在1月28-29日启动了本年度的第一次定投。

以下为2019年FOF组合品种，考虑到市场整体格局和逻辑没有特别大的变化，市场覆盖面也没有很明显的机会盲区，因此计划今年将继续执行以下7只基金的定投，FOF目标为绝对收益第一，效率、弹性和风控的统一。

今天先谈谈港股部分的配置。

对于港股这个我们常说的成熟市场，为什么不选指数型基金，而是选择了两只主动型QDII？这个配置思路的逻辑基础是，这波港股行情是而不是，也就是个股行情为主，不是由大型指标股推动的指数行情。

行情怎么玩，资金说了算！首先分解近期南下资金扫货的偏好——

2020年4季度南向资金净流入/市值、交易额的行业偏好特征

南下资金净买入行为最突出的行业中，信息技术、医疗保健、可选消费、日常消费等偏向于新经济，房地产、金融、公用事业等旧经济的吸引力不算太突出。

年初以来南向资金净买入和净卖出TOP20

在个股层面对比，南下资金的“喜新厌旧”更为明显，保险、银行卖出量居前，净买入居前的大都是内地投资者偏好的热门赛道上的知名公司。也就是说，尽管嘴上喊着AH高溢价、港股低估了，但南下资金扫的并不是那些便宜货。

实际上，内地机构投资者对港股新兴行业的配置，从2019年开始就逐步提升。

综合以上数据看，港股的增量资金更加偏好新兴行业，这决定了本轮港股行情与传统上由金融地产低估值大蓝筹主导的行情，有着本质区别。

资金偏好的分析结论，恰好解释了市场的一个疑问——港股究竟是不是低估值陷阱。AH高溢价被很多市场分析拿来作为港股低估的论据。但需要注意的是，目前AH 溢价指数中金融行业占比达66.4%，恒生指数和国企指数中大金融板块（包含银行、非银及地产）占比达50.3%和39.7%，显著高于沪深300 指数中31.4%的占比。恒生指数和国企指数中合计顺周期行业权重分别高达82.6%和76.5%，远高于沪深300 中的59.2%。

AH高溢价代表港股传统行业低估值，但并不意味着传统行业的坑会被水填满，因此看好港股市场应该优先配置择股能力突出的主动型基金，而不是主要由大金融推动的港股指数基金。

“渣男”虽然不专情，但审美还是可以滴，肤白貌美大长腿的新宠，胜于人老珠黄的旧爱，更容易跑赢指数做出超额收益。

以上是逻辑的推演，接下来看一组数据对比进行验证：

QDII大中华区股混型样本，选择今年1月净值增长率前10名，且过去三年有完整业绩的基金，即表格中加粗部分。相比港股恒生指数，或是中小盘等风格指数，主动型基金在所有时间段相对指数基金，都有非常明显的超额收益。特别是在近两年和三年维度上，港股指数整体负数，但优秀的主动型基金能够提供非常高的正回报。

易观FOF选择的南方香港成长，今年以来排名第八，近半年、近一年、近两年、近三年均为第一。

（备注：这里的中长期排名，并不是同期全部同类型基金的排名，而是今年以来前十名样本的排名，这组数据是为了说明

南方香港成长不仅有短期爆发力，长期业绩也很牛，这种表现依靠的是超强的择股和择时能力。）

景顺长城大中华今年1月排名第三，近两年、近三年均排名第三，同样兼顾了短期爆发力和中长期长跑能力。

因为过去三年港股指数处于熊市，过去两年和三年的数据能够充分说明基金的风控、择股和择时能力。在今年1月份的流动性水牛行情中，面对市场结构新经济与旧经济的巨大分化，仍然能够获得突出的弹性，能够说明基金管理人对市场的敏锐度。

在今年一月份，是集火搞新经济，还是去抄底“便宜”的旧经济，其实是非常考验人性的，国内基金就有调仓不慎翻车的案例。

以上是对港股市场配置的基本逻辑，下期具体谈谈南方香港成长，这是一个非常有个性，能力很强的产品，基金经理的选股很有自己的一套。