“突然”收紧的资金面
>>1月最后两周资金面收紧，7天回购加权利率最高上行至4.8%，隔夜回购利率超过10%
12月起货币政策边际转松，主要是改善因部分信用债违约导致的流动性环境恶化、弥补银行中长期流动性缺口以及呵护跨年资金面；1月上半月，隔夜资金加权利率一度跌破0.7%，几乎持平疫情期间水平。
央行释放的回笼流动性信号：15日MLF缩量续作(到期5405亿，续作5000亿)，市场期待的降准操作被央行领导的讲话证伪。央行持续减少OMO投放量，从100亿到50亿再到20亿，1月公开市场净回笼。
1月最后一周回购利率超过2020年4月货币政策转向以来的峰值。
>>短端收益率大幅上行
1Y国开从低点上行43BP至2.85%，3Y国开上行23BP至3.17%，10Y国开上行8BP至3.59%； 用到期收益率来刻画持有回报，用年初以来收益率的波动刻画价格波动，可以看出短端品种的持有体验较差。
稳”字当头为何资金面发生如此大的波动？
>>防止助长资金泡沫
粉碎杠杆交易？1月初质押式回购成交量接近5万亿，但很快降至3.5万亿以下，低于2020年多数时间段，当前杠杆水平并不高。
作为房地产调控措施的一部分？上海杭州等地出台房价控制措施，货币政策也要适度控制水龙头；近期的房价、股市、大宗商品表现都表明流动性有“过剩”嫌疑，央行放大资金利率波动，防止助长资产价格泡沫。
主要原因或是当前信贷额度紧张，信贷刚性需求旺盛，银行通过卖出票据腾挪信贷投放额度，票据利率大幅走高，这种情况下资金面不能太松，避免宏观杠杆率继续抬升。
利率走廊仍然有效
>>市场利率围绕政策利率波动
质押式回购利率会围绕OMO利率波动，同业存单利率会围绕MLF利率波动。如果需要靠央行主动投放资金，存单利率没有理由长期低于MLF利率，同时去年11-12月超出MLF30BP的同业存单也隐含了加息预期，具有明确的安全边际；当前3M同业存单二级市场价格3.2%也具备较强的安全边际。
市场展望
>>资金驱动行情或进入尾声，后续利空或大于利多
历史经验显示，春节前央行会通过OMO、MLF以及CRA等多种工具投放1.5-2万亿的流动性，下周将是观察央行春节前操作的关键窗口，大概率资金面有望好转；节后一般净回笼，但资金面预计较宽松。
此外，资金驱动行情进入尾声，基本面数据真空期，1月社融数据不佳，叠加供给收缩，调整后债券性价比提升，债市调整空间可能不会太大且短期仍有机会；3月起债券供给压力上升、通胀上行、疫苗适用范围扩大、4月政治局会议政策可能微调等可能会构成不利因素。
从货币/信用周期角度来看，紧货币/紧信用一般对应熊市后半程，且历史上熊市末期较为惨烈，考虑到疫情对经济影响的不确定性，本轮紧货币可能稍显温柔，但仍需谨慎对待，信用票息策略在利率波动加大时期是最优策略。
固收老将张铮烁新发产品—德邦安顺混合（A类：008719，C类：008720）正在火热发行中！
风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。基金投资有风险，您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
本文作者可以追加内容哦 !
