【风险月报】疫情抬头不改市场情绪快速提升势头

截至1月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：

沪深300指数的中泰资管风险系统评分为65.8，较上月59.4有所上升，主要原因由于估值水平上升伴随着，期权市场隐含波动，市场因子拥挤度均快速上升，市场风险正在积累。

沪深300估值保持在59%分位左右，股权风险溢价快速修复，基本面整体风险分值在59分，目前仅银行地产仍然处于估值低位。

市场情绪比起上月明显提升（本月73.2，上月62.3），目前处于中性偏高的位置，情绪分已超越2020年1月高点，情绪指标的提升主要是由期权隐含波动率贡献的，隐含波动率的特点往往就是上升的时候非常迅速，下降的时候较为平缓。市场拥挤度和期权隐含波动率均维持在中性偏高水平，北水流入速度有所放缓，南下资金大幅增长。

市场预期与上月基本持平（本月64.8，上月64.2），国内来看经济复苏速度较快，但是政策的退出也会伴随着经济复苏的过程一并进行，另外需要注意到目前来看国内疫情抬头迹象。

值得一提的是，统计期内市场情绪指标的提升显著快于市场预期指标，前者体现的是专业投资者对市场的认识，后者则是反映整体市场交易的指标，二者未必同步。

数据来源：中泰资管，数据截至2021年1月20日

股市潜在风险提示：

国内疫情有所抬头需关注。

地产风险也是国内不可忽视的灰犀牛，积累得越久风险越大，谨慎地产风险爆发引发的资产价格波动。

拜登当选施政方针未必和竞选纲领相同，尤其是对华政策。

债市的中泰风险系统评分为75分，处于风险偏高区间。

基本面方面，1月15日公布的产出、投资、消费数据和MLF净投放力度都继续超预期，10年国债收益率再度回到3.25%的震荡中枢附近。基本面对长债形成高度抑制，货币政策阶段性宽松对中短端下行的利好更为显著。

11月需求侧数据依然较好，出口繁荣特征延续，制造业投资快速回升、社零稳步修复、地产基建平稳回落。社零单月增速为5.0%（上月4.3%）、房地产投资增速为11.5%（上月12.2%）、制造业投资增速为12.5%（上月3.7%）、基建投资增速为5.9%（上月7.3%）、出口增速21.1%（上月11.4%）供给侧数据：工业增加值增速为7.0%（上月6.9%）。

考虑到10年国债收益率近期市场运行的下限参考3.18%（10月末值），上限是3.35（11月最高点），10年国债在3.25%以下将开始反应经济下行风险显著，货币政策继续要持续转向宽松；3.25%以上则反应经济改善，货币政策中性偏紧，无需总量宽松。

如果在资金面乐观预期持续的发酵下，10年国债向下突破3.25%，意味着还有10-15bp空间，但之前没有改变围绕3.25%震荡的格局。

当前出口繁荣延续，给予经济支撑。12月出口高频指标继续创历史新高，中国出口集装箱运价指数第三周为1488点，同比增速74%。一旦2021年出口繁荣见顶，本轮经济修复的结构问题（投资、出口拉动）和就业压力（出口提振就业）将会出现，货币政策面临阶段性转向压力，在此之前央行需要面对再通胀压力。

四季度经济增长数据对长债依然不利。从wind卖方对四季度经济增速预测均值来看，年中为6.1%，10月降至5.8%，11月继续降至5.6%，12月升至6.15%。从笔者跟踪的基本面打分指标来看，四季度季度环比与同比均值分别为63%、73%，表现优异。关注12月存单到期压力下降、年末财政投放对短端利率的影响，短端利率见顶有助于长债交易的确定性，反之则长期国债易上难下。

风险点：

经济复苏超预期

国际地缘政治变化

海外疫情扩散二次冲击

大宗商品黑色板块的中泰风险系统评分为78.5，风险属于较高风险的区间，比上月有所下降，当前位置持有黑色板块品种风险收益比依然不高。

从当前的绝对价格来看，黑色系均处于季节性较高的位置，从当前的库存和消费来看，季节偏低的库存加上季节偏高的消费，价格维持在高位有一定的合理性。

随着寒潮的结束，工业用电的逐渐减少以及进口煤的通关加速，动力煤的供需关系明显改善，未来进口煤能否维持稳定的通关速度依然存有疑问。

随着冬季到来，钢材消费端逐渐疲软，而当前的价格也让季节性冬储的贸易商采取相当谨慎的态度，而铁矿的需求完全依赖于钢材的需求，铁矿的供给方面，巴西传出消息，要加大铁矿开采。

总体来说黑色系在本月没有出现非常超预期的事情，产业链随着季节推移逐渐向停工停产迈进。

国内疫情的抬头需要注意，是否会对国内生产的恢复造成更大影响尚待观察。

数据来源：中泰资管，数据截至2021年1月20日

黑色板块潜在风险点：

国内疫情抬头，需特别关注疫情控制情况。

冬天已经到来，随着气温下降房产工地停工将会加速。

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