核心观点：
1.资金的溢出效应是港股风起的直接动因。
2.资金南下有三点驱动：首先，全球经济共振复苏是基础；其次，中概股回归与新经济转型是增量；最后，南下资金抢夺定价权，有望打出“双击”。
3.收益端三重驱动，成本端低估值，二者合力，为港风赋能。港股配置正当时。
2021年开年来，港股市场迎来盛况：南下资金连续19个交易日维持净流入，且其中18天净流入均超百亿，单日净流入最高达265.9亿港元。截至2021年1月28日，今年累计净流入已达2981.6亿港元，相较去年同期的278.7亿港元，净流入规模同比暴增979%。（数据来源：Wind，截至2021/01/28） 图：南下资金2021年来净流入统计（亿港元）
数据来源：Wind, 截至2021/01/28 与此同时，港股各大指数也有不俗表现。尽管前两天港股出现了一些调整，但截至1月28日收盘，恒生指数今年累计涨幅仍有4.85%，港股通100指数涨幅达6.32%。 图：港股主要指数2021年以来涨跌幅（%）
数据来源：Wind, 截至2021/01/28 港股如此罕见的火热行情昭示着，港风已经猛烈吹起。那么，我们不禁要问，从微风到飓风，是什么在吹动？
1. 资金溢出效应
首先，资金的溢出效应是直接动因。
疫情背景下，各国均实行强有力的量化宽松与财政扩张政策，流动性繁荣引爆市场。国内，大量资金涌入A股市场，基金成为主要渠道之一。截至2021年1月28日，仅公募基金的累计资产净值就已达20.5万亿，而今年开年不到1个月，就增长了逾4800亿。如此庞大的增量资金在A股市场消化，自然谱写了一个个市值神话，沪深300、上证50指数的估值几乎处于历史最高分位水平。
图：国内公募基金累计发行情况
数据来源：Wind，截至2021/01/28
面对“有点贵”的A股，来自机构、甚至来自监管的隐忧逐渐浮现。“抱团”一词成为财经资讯的常客。而此时，“估值洼地”港股进入了大家的视野。
港股之前一直以“高股息、低估值”出名。成分以金融地产为首的恒指，在估值上一直处于较低水平。尤其是前两年，港股市场先后经历了中美贸易摩擦、地缘政治形式动荡、全球新冠疫情爆发等一系列事件的冲击，外资流出，指数下挫，港股性价比进一步提升。“便宜”的港股成为了价值优选。
图：全球主要指数估值及股息率
数据来源：Bloomberg，华安基金，截至2020/12/31
因此，逐渐地，尤其是今年以来，溢出资金纷纷涌入港股。资金南下轰轰烈烈，港风吹成了飓风。
2. 便宜不是南下的深层驱动
从表面看，港股的微风由“便宜”吹起。那么从深层看，从微风转化为飓风的能量源自哪里？有一句话叫“跟着聪明钱”，机构的南下资金能被成为聪明钱，其聪明肯定不仅仅体现在买个便宜。沙砾也很便宜，但它没有价值。而港股的价值，在于它是便宜的“好货”。
好在哪里？
全球经济共振复苏是基础
2020年第三季度，国内经济初步走出疫情负面冲击，GDP由负转正，率先实现4.9%的正增长。虽然今年开年来，疫情有一些反复，但目前管控得当，国内经济的复苏态势明确。
在国际上，疫苗研制的成功，包括后期的加速落地以及推广，走出疫情的预期也是明朗的。因此，2021年将进入全球经济共振复苏期。
在这样的背景下，港股作为兼具离岸属性与在岸属性的市场，基本面上的盈利恢复与增长逻辑较为清晰，为港股的投资价值奠定坚实基础。
中概股回归与新经济转型是增量
2018年以来，港股陆续迎接中概股回归，使得港股的行业市值结构变化，从以传统金融地产为主导，正在逐步转型为以科技、医药、新消费等新经济为主导的市场。
图：港股行业市值结构变化一览
数据来源：DataStream，兴业证券
相比港股传统行业低估值、高股息率的特点，新经济的成长性较为突出。例如以腾讯、美团、小米为代表的科技型公司，市盈率较高，成长红利高。新经济转型为港股市场注入新的增长动力。
在未来，随着中美在科技领域的摩擦持续，美股市场审查力度趋严。港股市场由于交易制度、规则与美股相近，对中概股吸引力将不断增强。预计未来将有更多中概股回归、以及更多新经济龙头赴港上市，为港股市场不断注入活力。
表：2021年港股 IPO展望
数据来源：Bloomberg，兴业证券
可以看到，2021上半年有望在港股IPO的公司以新消费、医药、传媒为主，其中不乏滴滴出行、哔哩哔哩、快手、拼多多、爱奇艺、字节跳动等明星企业。港股有望在未来分享这些新经济公司的成长红利，在增量上也有较好预期。
南下资金抢夺定价权，有望打出“双击”
估值偏低是港股市场特色，但估值涨不起来，也使其受到一些质疑。这主要是因为，之前的港股市场，长期由以英美为首的外来资金所主导。外资由于意识形态、偏好方面的差异，相比内资要大大低估港股。这一点或许可以从A+H公司的A/H溢价窥见一斑：截至目前，A股相较H股平均仍有逾30%的溢价。
图：恒生AH股溢价指数
数据来源：Wind，截至2021/01/28
但随着近年来内资持续南下，愈发壮大，其已成为港股不可忽视的力量。据国盛策略测算，2020年来自中国内地的资金占港股市场总成交金额的比重已提升至15%左右，占港股外地资金比重的1/3 以上。
而今年以来，南下资金以更汹涌的态势进入港股市场，这一比例将进一步提升。内资比例的提升，对估值会有很好的促进。
图：2020年至今南下资金每日净买入（单位:亿港元）
数据来源：Wind，截至2021/01/28
因此，随着内资涌入带来港股估值的提升，再加上之前提到的盈利方面的预期增长，港股2021年有望打出“戴维斯双击”。
总言之，在三重利好、估值与盈利的双击驱动下，在收益端，港股的配置价值凸显。这才是资金南下抢筹的深层驱动。再加上成本端，“便宜”是金科玉律。二者综合起来，资金溢出流向港股，确实是“聪明钱”，港风也因此越吹越大。
3. 大风已起，如何乘风而上？
港股作为境外市场，不论是在开户还是研究上，都具有一定门槛。如果偏好的是省心的操作，透明化的管理方式，以及相对较低的管理费率，不妨考虑投资指数基金。一“指”覆盖港股通主要龙头股，均衡配置，分散风险。
在这里推荐关注港股100ETF。
首先，它是纯粹香港概念的投资，剔除了内地香港两地上市的A+H公司，能够真正追踪A股市场上买不到的股票。
其次，在行业分布上，体现出重质量、重成长，攻守兼备的特点。金融和信息技术、可选消费板块位列前三。既有传统优势行业，也有新兴行业；既有高股息率板块，又有高成长性板块。
同时，在历史表现上，港股100ETF跟踪指数过去5年的涨幅超越了同类型，如恒生指数、恒生国企指数等，业绩表现优异。
数据来源：Wind，华安基金，截至2021/01/28
最后，欢迎关注港股通100ETF（513900）及对应联接基金，A类：005813，C类：005814。管理费0.6%，整体费率低于同类型的海外ETF。支持T+0的日内回转交易。
来源：魔都资产管理人
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