【有干货！】港股市场深度思考

年初以来，港股市场主要指数涨幅分别为：恒生指数上涨8.14%，恒生中国企业指数上涨8.74%，恒生科技指数上涨15.9%；与之对应，上证综指上涨3.85%，沪深300指数上涨6.88%，创业板指数上涨13.21%，港股市场整体表现好于A股市场，引发市场机构对于港股市场持续走牛的猜测，我们认为应该从以下几个方面来理解：

01

市场结构及资金性质

2014年以来，随着沪港通、深港通陆续开通，港股市场的市场结构开始出现明显的分化，以沪深港通为代表的内资交易占比稳步上升，2019年港股通交易额（单边）占市场成交总额的百分比为5.8%，2018年占比为5.4%。

港交所披露官方数据（2020年数据未出）显示，2019年本地（香港）投资者的交易估市场总成交金额的比重维持于30%（与2018年度相同），近年高位为2013/14年度的45%；外地投资者的交易占市场总成交金额的比重为43%（2018年度为41%），由2013/14年度的39%低位逐渐回升。外地投资者的交易主要来自机构投资者—占市场总成交金额的37%（2018年度为35%），而外地个人投资者的交易比重则为7%（2018年度为6%）。

2021年以来，资金通过沪/深港股南下流入港股市场趋势持续，截至本周沪深港通累计净流入港股资金超过2500亿，带动港股市场成交额稳步上升。

数据来源：wind，截至2021-01-22

截至2021年1月24日，港（含沪深）股通总计纳入498只个股，合计总市值60.8万亿港币，而全部港股总计2568只，总市值为93.7万亿港币，港股通股票个数和市值占比分别为19.4%和64.9%，港股通资金占比和影响力持续上升。

数据来源：wind，截至2021-01-24

2020年12月，港股通宣布扩容，加入带-B的生物医药类股票，2021年以来针对科创板上市公司的港股通纳入，预计在2021年一季度会有更快进展，同时我们也期待未来一大批从美股回归港股二次上市的龙头公司，也能迎来纳入港股通的契机，这将成为港股市场全面繁荣的极为重要的推动力。

数据来源：wind

02

港股市场思考

港交所发布的《现货市场交易研究调查2019》显示，2019年亚洲地区投资者是外地投资者交易的最主要来源地，其交易合计占外地投资者总交易金额的比重为42%（2018年度亦为42%），其占市场总成交金额的比重为18%（2018年度为17%），欧洲投资者占市场总成交额的12.4%（2018年为11.3%），美国投资者占市场总成交额的10.3%（2018年占比为9.6%）。观察港股市场的交易结构的构成，尽管内地资金的影响力（持股比例，交易占比）均呈现出稳步上升的走势，但是港股市场目前主要的参与主体仍然是以欧洲、美国及全球其他地区机构投资者为主。

数据来源：港交所

我们认为，港股市场作为典型的“离岸金融市场”，上市公司主体虽然主要来自于国内，但主要的定价和交易主体仍然以欧美、内地主要的机构投资者为主，从来就没有所谓的“割韭菜”这一说法，我们看好港股市场，也主要是基于港股市场上市公司所在的行业基本面和公司基本面维度来理解。

首先，离岸金融市场的典型特征，会受到其主要资金流入所在国的货币政策的显著影响，而港元属于挂钩美元的货币政策机制，使得港股的流动性预期主要受到美联储货币政策预期的摆动影响较大。短期美联储货币政策基调仍然以宽松积极为主，受美国国内疫情反复拖累，货币政策短期仍将保持宽松基调。

数据来源：wind

其次，作为典型的离岸金融市场，结构上，过去五年影响港股市场市场交易及持股结构主要有两件大事：1）是我们前面讲到的沪深港通这一互联互通机制的推出，2）是港股上市制度的重大改革，具体而言，港交所修订了现有上市规则，允许同股不同权的新经济公司和没有盈利的生物科技公司赴港上市，同时修改第二上市的相关规则，以便更多已在主要国际市场上市的公司来港进行第二上市。这两大制度红利的推出，我们理解，成为了港股市场行业维度繁荣的重大制度基础。例如：

a.港股上市的同股不同权的新经济公司：如小米集团、美团等。

b.没有盈利的生物科技公司：如百济神州、信达生物等。

c.二次上市公司：如阿里巴巴、新东方等。

上述信息仅就部分赴港上市的公司类型进行举例，不代表拟投资方向，不构成个股推介。

而符合这三类上市条件的公司，在当前阶段，正是新经济领域最符合中国经济转型升级、符合满足人民群众美好生活向往的优质头部公司。引用香港交易及结算所有限公司集团行政总裁李小加总的比喻：“以前池子里基本都是一些老鱼，这种传统的鱼基本上都是‘大草鱼’，现在换来了很多新的‘海鱼’、新的‘三文鱼’都是强劲的‘鲈鱼’，是新经济、新科技。”

过去两年，港股整体市值结构已经发生质变，当前已经实现科技行业主导。科技行业市值占比从2019年1季度末18.6%上升至2020年3季度末38%，金融占比从2019年1季度末37.1%降至2020年3季度末14.8%。

数据来源：wind，兴业证券

后续中概股回归加速和明星独角兽的上市，港股将更加“星光璀璨”。除了美团、阿里、小米、京东、网易等，港股还将陆续迎来快手、蚂蚁金服、字节跳动、滴滴出行等中国互联网行业的龙头公司。

数据来源：IT桔子，兴业证券

当前阶段，恒生指数已由原来的被金融地产板块主导逐步转向由新经济板块主导的阶段，恒生指数公司宣布9月7日纳入阿里巴巴、小米为代表的二次上市公司、同股不同权的科技公司，恒指的改革之路开启。

以港交所最新推出的恒生科技指数为例，其作为港股成长股的典型代表，历史回报与成长性相比纳斯达克并不差，甚至更胜一筹：

1）回顾2015年至2020年行情表现，恒生科技指数的回报率达到180.86%，仅次于纳斯达克100指数的204.24%，优于纳斯达克综指的172.13%；

2）恒生科技指数成长性高于纳斯达克。2019年度恒生科技指数收入增长达24.2%，超过纳斯达克综合指数（12.7%）和纳斯达克100 指数（10.8%）。

数据来源：wind

数据来源：wind，2021-01-22

年初以来，南下资金持续净流入港股市场，但仍然以流入新经济板块（互联网、生物医药、消费品）、大金融为主，个股方面，资金主要是流入港股市场具备稀缺性、行业高景气、具备估值优势的龙头公司为主。展望未来，我们继续看好港股具备独特行业稀缺属性、高景气成长类龙头公司。

数据来源：wind，截至2021-01-22，长江证券

作者：李琦先生，现任永赢基金权益投资部港股投资团队高级研究员。

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（数据来源：永赢基金官网，20200327--20210129）

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注：净值数据经托管行复核，永赢股息优选A成立于2020/03/25, 业绩比较基准为沪深300指数收益率55%+恒生指数收益率（按估值汇率折算）*20%+中债-综合指数（全价）收益率*25%。截至2020/12/31，基金成立以来净值增长55.65%，同期业绩基准上涨24.55%。基金经理李永兴、晏青自2020/03/25起任职。

风险提示：投资有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，并承担不同程度的风险。通常基金的收益预期越高，风险越大。永赢股息优选的特有风险包括：港股通标的股票的投资风险、股指期货、国债期货等金融衍生品投资风险、资产支持证券投资风险、存托凭证投资风险、巨额赎回风险等。永赢港股通品质生活慧选的特有风险包括：港股通标的股票的投资风险、股指期货、国债期货等金融衍生品投资风险、资产支持证券的投资风险、存托凭证投资风险、巨额赎回风险等。敬请投资者在做出投资决策之前，仔细阅读产品法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。

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