一、12月宏观经济分析
经济平稳收官
12月宏观数据有所分化，总体中性
表：12月宏观数据有所分化，总体中性
数据来源：Wind，泰康资产，截至2020年12月
12月宏观指标概览
12月经济在较高水平运行，三大需求共同回落，但工业生产继续上行，可能受到了补库存的支撑。
PPI加速上行，CPI随食品项有所反弹。
社融加速回落，与监管压降融资类信托的目标在年底集中兑现有关。
图：宏观指标月度同比（%)
数据来源：Wind，泰康资产，截至2020年12月
四季度GDP超预期
四季度实际GDP增速从4.9%升至6.5%，名义GDP增速从5.5%升至6.6%。
GDP分行业看，二产增速从6%升至6.8%，超越疫情前增速；三产增速从4.3%升至6.7%，超越去年四季度。
图：GDP季度同比走势（%）
数据来源：Wind，泰康资产，截至2020年12月
12月需求和社融有所放缓，物价上行
需求有所放缓：
12月美元计出口同比18.1%，前值21.1%。
12月固定资产投资同比5.9%（制造业投资同比10.2%，房地产开发投资同比9.3%，基建投资同比4.2%），上月为9.7%。
12月社零同比从5%回落至4.6%。
社融增速加速回落：
12月新增社会融资规模1.72万亿，同比少增3800亿，社融余额增速从13.6%降至13.3%，M1增速从10%降至8.6%。
物价数据有所上行：
12月PPI同比-0.4%，环比1.1%。
12月CPI同比0.2%，前值-0.5%。
二、利率观点
利率或继续波动回升，关注不确定性
货币市场极其宽松，利率曲线明显陡峭化
受元旦前极其宽松的货币市场影响，利率曲线继续整体小幅下移，不过长端幅度明显低于短端。
元旦之后，随着央行连续大额净回笼，货币市场出现似乎出现了企稳迹象，关键指标如7天回购、NCD等均停止了下行，利率曲线亦同步有所反弹。
极其宽松的资金面是过去一段时间利率市场的主要驱动力。
数据来源：Wind，泰康资产
总结：利率或继续波动回升，关注不确定性
利率或继续波动回升：
近期货币宽松或是利率下行的主要推动力，但考虑到目前市场利率已低于政策利率，虽然跨春节大概率无忧，中期正常化概率仍大于长期宽松。
关注中期变化：
工业品价格强劲上涨的持续性。
美元是否趋势反转。
全球经济领先指标。
三、信用观点
信用利差见顶回落，分化状态尚未收敛
信用利差见顶回落
收益率：信用事件冲击进一步消退，收益率继续下行，3Y以内中高等级品种表现最优，下行20-30bp，估值再度回到20-30%分位数，目前中高等级基本修复至永煤冲击之前水平。
信用利差：12月下旬达到高点后开始回落，3YAAA利差再度回到2020年中枢附近(50bp左右)，但AA+和AA利差仍未回到永煤冲击之前水平；等级利差和期限利差走阔。
信用利差走势
各品种信用利差较永煤违约(11.10)之前走阔幅度
数据来源：Wind，泰康资产
1月以来，净融资总量逐步恢复
总量：1月前两周净融资已转正，信用收缩状态明显好转，融资端修复可期。
板块：12月产业债净供给进一步下探依然是主因，城投、地产也有不同程度下行；1月以来各品种均明显恢复，尤其是强周期净融资已接近转正，而国企净融资也已修复至20H2以来较好水平。
分板块月度净融资
非金融企业债周度净融资
注：非金融企业债统计口径为短融中票、公司债、企业债、PPN；强周期统计口径为钢铁/煤炭/化工/有色/建材
数据来源：Wind，泰康资产
弱区域国企和城投整体一级情绪依然低迷，但个别区域融资已有边际好转迹象，部分主体也再度开始现身一级市场。
市场判断
市场判断：市场情绪继续修复，信用利差见顶回落；但分化状态未收敛，尾部情绪无改善，警惕高危主体再暴违约风险引发市场冲击的可能。
基本面：监管规范和企业自救提振市场信心，但分化状态尚未收敛，警惕到期高峰下尾部风险再暴露。
供需面：净供给总量逐步恢复，但非银交易情绪及配置需求难以继续增强。
估值面：高等级品种静态价值偏弱，低等级利差尚有相对优势，具备挖掘空间。
行业板块：
周期：错杀品种情绪修复，尾部仍无改善。
城投：静态利差已有优势，优质区域更为“扛跌”。
地产：政策温和收紧，融资压力下继续分化。
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