中金基金：经济复苏初现环比高点，但仍需进一步确认

一、海外经济

1. 美国制造业景气环比回落：1月美国ISM制造业PMI58.7，前值60.5。其中，表征需求的新订单指数从前值的67.5大幅回落至61.1，反映价格压力的物价指数从77.6进一步上行至82.1。

2. 美国失业率进一步改善：1月美国非农失业率6.3%，此前公布的11月、12月读数均为6.7%。此外，1月新增非农就业人数4.9万人，前值-22.7万人。总体而言，美国劳动力市场重新回到改善通道。

二、国内经济

1. 经济复苏环比高点初步显现：1月中采、财新两套PMI均从11月的高点连续两个月回落，指向本轮经济复苏的高点或已出现。从服务业PMI环比回落的幅度看，1月经济受疫情管控升级的影响较大。从制造业PMI各分项看，内外需与生产同步回落，库存被动累积。但是考虑到难以完全厘清国内1月疫情的影响，以及1-2月经济数据处于真空期，经济环比拐点的判断仍需等待进一步确认。

2. 四季度宏观杠杆率微降：社科院最新公布的数据显示，截至2020年末，实体经济杠杆率为270.1%，较前值271.2%出现回落。回顾去年全年，宏观杠杆率上行23.6%，其中政府、企业、居民三大部门分别贡献7.1%、10.4%、6.1%。与历史区间对比，政府、居民加杠杆的幅度均为过去20年之最，高于2009年；而企业部门加杠杆的力度相对较轻，与2009年差距较大。

三、债券市场

（1）资金面

资金市场紧张局面得到缓解，资金利率大幅回落。R001、R007、R014、R1M分别较前一周回落470BP、209BP、192BP、67BP。

表1：资金变动情况

（2）市场

尽管资金利率回落，上周利率债曲线继续上行。1Y期国债和国开债分别上行2BP、1BP，5Y期国债和国开债分别上行7BP、6BP，10年期国债、国开债分别上行4BP、9BP。

信用债收益率小幅上行。AAA、AA+、AA三年期限品种分别上行3BP、1BP、2BP。

表2：利率债估值变动情况

表3：信用债估值变动情况

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