汇添富杨瑨：一位值得托付的成长股基金经理

杨瑨是一名清华工程学硕士学历、TMT研究员出身的基金经理，他所主管的汇添富全球移动互联（QDII）成立以来收益188.9%，远超同期业绩比较基准(89.27%)；汇添富文体娱乐成立以来收益175.15%，远超同期业绩基准(8.69%)，皆表现十分亮眼。杨瑨属于比较有代表性的汇添富中生代基金经理，所管产品虽是成长股风格，却以稳妥著称。

注：数据来源基金第四季度报告，时间截至2020/12/31，基金成立以来历年业绩及业绩基准详见文末，基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

杨瑨的投资标的有明确的成长股风格，研究范围覆盖“A股、美股、港股”三个资本市场。和很多做成长股的基金经理不同，杨瑨有自己的内心操守，虽生于天地之宽，却行一条扎实的路。

杨瑨做成长股并不关心成长股的“引爆点”，他更关心成长股的“价值点”。他心态淡然，摒弃时代的浮躁，他掌管的基金，总是令人安心托付。杨瑨有一套独特的对公司的判断标准，他不追热点，也不看风口，他做的是一种回归本源的投资方式——看公司的一把手和商业模式。

一、温和的投资风格

杨瑨心态淡然，摒弃时代的浮躁，他掌管的基金，整体呈现出温和的风格。我们以杨瑨独立管理的超2年的产品汇添富全球移动互联和汇添富文体娱乐主题为例，其所管产品波动平稳，投资体验良好，如同杨瑨的性格，平静而温和。

两只产品自成立以来，回报分别为188.9%和175.15%，均远超越基准和同期沪深300的54.89%和43.35%，超额收益皆超过100%，表现良好。值得注意的是，我们以杨瑨代表作“汇添富全球移动互联”来观察，会发现该基金在震荡市对整体业绩的贡献度大于牛市时的贡献度。

从上图中可以看出，相比业绩基准以及同期沪深300，汇添富全球移动互联在2018年震荡市中跌幅较小。杨瑨是一个成长股风格的基金经理，但他的业绩表现却相对平稳，波动小、防御性强。在这振幅巨大的行业，杨瑨的产品却像一股清流，正如苏轼有诗云“山下兰芽短浸溪，松间沙路净无泥，潇潇暮雨子规啼”。

其实从汇添富全球移动互联的持股风格上看，杨瑨一直保持着较高仓位。那么，高仓位的杨瑨是如何保持业绩平稳的？

这需从杨瑨的组合管理特点来说。

二、守拙本源，脉络分散

杨瑨有一种纯粹的投资理念。他认为，基金回撤的控制不是靠仓位，而是靠均衡。

杨瑨管理的几个基金仓位都在90%附近，除非非常极端的情况，杨瑨很少去调整仓位。杨瑨非常注重均衡性，使得组合暴露于不同的风险因子，这也是其基金表现的相对稳定的原因。

如何均衡？核心在于投资细分领域的相关性不强。这意味着当一条投资脉络出现重大风险的时候，别的投资脉络不会受到重大影响。

在杨瑨看来，“把握市场脉络”不是把握博人眼球的概念板块，不是把握那些涨的飞快的概念股龙头，而是把握中国制造业呈现出扁平管理架构、迅速反应、高勤奋度、大规模制造与低成本等比较优势，是把握零部件制造产业转移的大时代背景，然后从中选择具备最优秀的公司治理、管理层、企业战略/文化/执行力的优质公司。同一行业的公司可能属于不同脉络，不同行业也可能是属于同一脉络的。

另外，杨瑨管理的汇添富全球移动互联除了投资A股，还投资港股和美股，在不同资本市场上进一步进行了分散，从而降低了组合的波动。

投资脉络分散的同时，长期持有优质个股成为杨瑨超额收益的来源。在杨瑨看来，选股长期拥有相对于行业的alpha。优质公司长期相对于行业有alpha，而且跌的时候会跌得少，涨的时候也不会涨得差，既创造了超额收益，又给组合提供了向下的保护。

总的来说，杨瑨之所以能拥有温和的成长风格，主要在于三点：全球配置、投资脉络分散以及优选细分领域好公司。虽有智慧，不如乘势，虽有镃基，不如待时。时代造就了杨瑨，亦为时势造英雄。

三、展望未来，杨瑨的“五个圈”允执其中

杨瑨认为，当下的数字经济已成为第四次工业革命最重要的特征。社会正在发生转型，技术正在深刻影响着产业，影响着社会。数字化对于企业和社会来说，可以显著提升运营效率、降低运营成本，数字化带来的技术进步无疑给经济带来了新驱动力。数字经济也是当下时代最好的赛道之一。

而杨瑨的“五个圈”投资框架，对于把握数字经济的投资机会则恰如其分。数字经济时代，浮躁之风吹拂起漫天扬尘，“假大空”概念辈出，“李逵李鬼”却难分辨。杨瑨平静温和，化繁至简，恰能无畏浮云遮望眼，撇下一份焦躁，真正把握住时代最稳妥而实际的机会。

从杨瑨的“五个圈”谈起，杨瑨认为，公司管理层&治理结构、商业模式和竞争优势决定了一个公司的底色，而公司的估值和短期基本面趋势则影响了股价的短期走势。杨瑨虽是清华工科科班出身，但市场的磨砺已让其明白，成长股是很难像价值股一样用一些模型算出估值中枢，然后对其进行高抛低吸操作的。用“五个圈”衡量公司价值，才能真正把握时代机遇。

第一个圈，杨瑨总结判断成长股的要点在于“定性”，“定性”首先是看人。杨瑨选公司首先选的是管理层，他认为一个好的管理层往往伴随着一个好的治理架构，它能带来员工积极做事的源动力，让整个公司自行生长。杨瑨偏好多元化的公司治理架构，即董监高分散且齐备，相互制衡，对于“一言堂”式的公司杨瑨认为会产生出很多问题。

在此之下，杨瑨的第二个圈为公司商业模式的好坏。杨瑨认为，一个公司好的商业模式会源源不断的创造现金流。以此为基准，产品边际成本低、产品标准化程度高、迭代速度慢都是创造现金流的必要条件。例如，消费电子这类虽然有一定竞争壁垒，但迭代速度较快的公司，杨瑨认为生产新一代产品就要投资新一代的设备，这种高回报的代价会是高投入，很难创造持续的高现金流。换言之，类似白酒低投入、高回报的白马股往往更符合杨瑨的偏好。

第三个判断重点是公司的竞争优势。杨瑨认为科技类公司也可以有低投入、高回报。像某些互联网平台类的公司，只要流量在手，花很少的边际成本就能做出很大的现金流。这样的公司不需要持续地砸钱，相较于同业的其他公司就更有竞争优势。

三个圈洞悉本质，却与数字时代相得益彰。这三个圈决定了公司底色，也是杨瑨所关注的重点，后两个圈则是“添头”的作用。杨瑨的重仓股必然这三个圈齐备。

扎根于一个浮躁的赛道，或许正需要一份难能可贵的沉着和初心。杨瑨坚持成长股的基本面底色，又关注成长股的价值；他借助不同投资脉络的均衡配置来降低组合波动，掌舵的基金往往能给投资者稳妥上佳的投资体验。一个坚守初心、回归投资本源的基金经理，或许正是时代的馈赠。

汇添富全球移动互联成立于2017年01月25日，业绩比较基准为人民币计价的中证海外中国互联网指数收益率*50%+中证移动互联网指数收益率*50%。基金成立以来及各年度业绩基准分别为：40%/26.46%、-6.14%/-30.59%、35.77%/44.98%、61.94%/48.73%。数据来源：基金年度报告及2020第四季度报告，时间截止2020/12/31。杨瑨于2017年01月25日开始任职。本基金投资于海外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。境外投资产品风险包括市场风险、汇率风险和政治风险等。

汇添富文体娱乐主题成立于2018年06月21日，业绩比较基准为中证文体指数收益率*60%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*20%+中债综合指数收益率*20%。基金成立以来及各年度业绩基准分别为：-4.86%/-15.07%、57.5%/18.15%、83.62%/8.31%。数据来源：基金年度报告及2020第四季度报告，时间截止2020/12/31。杨瑨于2018年06月21日开始任职。

杨瑨在管其他所有产品情况：

汇添富优质成长A成立于2020年05月25日，业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*20%+中债综合指数收益率*20%。基金成立以来及各年度业绩基准分别为：30.89%/22.4%、数据来源：基金年度报告及2020第四季度报告，时间截止2020/12/31。杨瑨于2020年05月25日开始任职。

汇添富优质成长C成立于2020年05月25日，业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*20%+中债综合指数收益率*20%。基金成立以来及各年度业绩基准分别为：30.41%/22.4%、数据来源：基金年度报告及2020第四季度报告，时间截止2020/12/31。杨瑨于2020年05月25日开始任职。

汇添富数字生活六个月持有成立于2020年11月18日，业绩比较基准为中证TMT产业主题指数收益率*30%+中证消费服务领先指数收益率*30%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*20%+中债综合指数收益率*20%。基金成立时间未满半年，故不作业绩披露。杨瑨于2020年11月18日开始任职。

汇添富3年战略配售成立于2018年07月05日，业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+中债总指数收益率*40%。基金成立以来及各年度业绩基准分别为：2.9%/-5.03%、5.89%/21.41%、10.7%/16.22%。数据来源：基金年度报告及2020第四季度报告，时间截止2020/12/31。杨瑨于2018年07月05日开始任职。该基金由刘伟林,何旻,刘江,杨瑨共同管理。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上部分基金投资于海外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。境外投资产品风险包括市场风险、汇率风险和政治风险等。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。汇添富文体娱乐主题、汇添富3年战略配售、汇添富优质成长、汇添富全球移动互联、汇添富数字生活六个月持有混混合、汇添富数字未来混合均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则。基金产品由汇添富基金发行与管理，代销银行不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。