黄金回调，上车机会已到？

春节期间现货黄金表现疲软，再次跌破1800美元，创2月4日以来新低。疲软的通胀以及随着疫苗接种的良好进展对全球经济复苏的预期都对继续打压着金价。但我们分析认为：

流动性依然充裕，宽松的货币政策未转向

2月17日公布的1月货币政策会议纪要显示，美联储官员一致认为将在未来很长一段时间内保持宽松货币政策，以帮助美国经济从新冠疫情的重创中复苏。

美联储官员指出，尽管自去年3月实施量化宽松措施以来，美联储资产负债表已接近7.5万亿美元，但有必要继续保持宽松政策，从而为经济提供实质性支持。

虽然美债 10 年收益率开始出现一定程度上行，甚至突破1.3%，但是长债收益率更多反映的是远期的通胀和经济预期，而更多反映当下流动性和货币政策环境的短债收益率，比如说美债 2 年期收益率仍然维持在底部，反映当下的全球流动性仍然比较充裕，美国的 M2 周频数据也仍然在扩张。

这些经济数据都反映出了当前市场的流动性延续，短期易松难紧。

图：美国国债收益率走势分化

数据来源：Wind，2021/2/18

图：美国M2周频数据仍在扩张

数据来源：Wind，2021/2/18

全球经济或背负创纪录债务，拖累复苏前景

疫情期间各国政府通过大规模的量化宽松、财政刺激计划为市场注入流动性，呵护实体经济。然而各国财政大规模刺激的背后，美欧日等国赤字率加大，政府部门资产负债表恶化，杠杆率大幅提升。国际金融协会最新报告显示，到2020年全球债务与GDP之比飙升了35个百分点，超过355％，增加了24万亿美元，达到281万亿美元。其中，政府债务占GDP的比例从2019年的88％升至105％。经济刺激政策发挥了一定的作用，但也带来了金融和预算失衡等挑战，2021年全球经济或背负创纪录债务，拖累复苏前景。

数据来源：IIF,BIS,IMF,National sources

金融市场与实体经济脱节仍在延续，全球经济增长前景或将面临重估

虽然近期美国通胀可能上升，但没有迹象表明其能持续上行，从而迫使美联储过早撤回刺激计划。从一定程度来看，美国的通胀预期正在脱离现实，主要是因为油价的快速上涨给了人们通胀上涨的感觉；美国经济正在从萧条的基础上恢复正常，还远没有达到可以看到“真正通胀“的地步。金融市场与实体经济脱节仍在延续，一旦投资者重新评估全球经济增长前景或政策展望，全球资产价格或将面临回调风险。这种风险叠加金融市场脆弱性，可能导致市场信心发生连锁反应，危及全球宏观金融稳定。

中长期来看，全球经济潜在隐忧仍未解除

随着疫情逐步得到控制，全球经济必将迎来弱复苏。但因消费增长乏力，经济复苏基础尚不牢固，全球经济复苏较难马上恢复到疫情前水平。高收入阶层的财富倾向于投资，边际上没有大的消费驱动；低收入阶层受制于可支配收入，消费增长空间非常有限。此外，老龄化也制约了劳动力。欧洲和日本老龄化程度高，国内老龄化水平也在快速提升。老龄人的边际消费倾向下降，对于劳动力要素的贡献也有限。

技术面角度，金价回调至关键支撑位附近

从日线数据看，当前现货黄金RSI处于超卖区间，BOLL击穿下轨，反映了近一周市场的超卖情绪。金价下探至11月低点1764支撑位附近，或存在短线反弹的机会，不用过度悲观。

图：现货黄金价格

数据来源：Wind，2021/2/18

综上，我们认为支撑黄金的长期逻辑依然没有改变，黄金作为长期对冲风险的作用不能忽视。选择黄金投资标的，建议关注亚洲规模第一的黄金ETF（518880）及其联接基金（A:000216 ；C:000217）。

来源：黄金ETF投资

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