一、春节假期前后A股上涨、海外盘整
02/08-02/19两周，海外市场整体处于高位震荡整理。美股三大指数均小幅上涨，其中道指领涨1.1%，标普500、纳斯达克则分别微涨0.5%、0.1%。欧洲市场小幅分化，英国富时100、法国CAC40均涨约2.0%，意大利股指上涨0.2%，德国DAX则回调0.5%。亚太方面分化较大，日经、恒指均涨超4%，韩国综指下跌0.4%。
由于春节假期，过去两周A股共开盘5个交易日；节前A股强势上涨，节后两天则出现宽幅波动走势。宽基指数方面，中小盘跑赢大盘白马，中证1000涨近8.0%；上证50、沪深300相对落后，但仍分别上涨4.5%、5.4%。行业方面，过去两周全体中信一级行业均录得上涨，但分化较大。周期板块大幅领涨，有色、煤炭、石油石化、化工分别上涨20.3%、15.0%、12.1%、10.3%。另一方面，医药、食品饮料、电新等前期高景气板块则相对承压，涨幅均在5%以内。
二、结构性行情属于再通胀交易
过去两周周期板块、尤其是与大宗商品相关的行业涨幅居前，与近期商品价格走势一致。二月以来，疫苗快速推广，全球主要经济体的新增确诊均快速下降；同时，市场对下轮美国财政刺激的预期不断调升，若1.9万亿的刺激规模全额通过，则美国经济可能出现短期过热。在此背景下，市场的通胀预期持续上行，与经济周期最相关的大宗商品价格也不断攀升，并传导至A股相关板块的表现。值得关注的是，上述逻辑均建立在需求全面恢复、供给小幅不足的紧平衡假设下。近期有新闻报道OPEC可能下调减产规模，油价闻讯大幅波动。往前看，应着重研究本轮经济复苏是否可能在政策刺激下演变为全球共振的大周期，抑或只是短期供需失衡带来的价格过热。
三、指数走势反映抱团股风险
节后首个交易日，食品饮料、医药、电新等机构聚集的板块均出现大幅回调，再度引发市场关于抱团股的讨论。抱团股的散团风险表面上是资金流驱动，背后深层逻辑实际上是流动性收缩、以及经济超预期上行的风险。从绝对收益的角度，抱团股估值偏高已是既成事实，当流动性偏向收缩、利率趋向上行，从最基础的股票定价逻辑即可推导出抱团股存在估值回归的压力。从相对收益的角度，尽管国内政策已转向中性，但海外需求驱动全球经济超预期上行的概率不能忽视，而最受益于经济增长的行业显然不是以业绩稳定著称的抱团股。总体而言，再次重复去年四季度以来我们在周报中多次提及的判断，应注重在行业和赛道间均衡配置。
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