一、宏观政策面回顾
1、开年债市回调
2月18日，国内春节后第一个工作日债券市场和国债期货均出现大幅下跌，截至国债期货收盘，T2103下跌0.35%，收于96.765；TF2103下跌0.10%，收于99.170；10年期国债活跃券200016上行4.65BP，至3.28%；10年期国开活跃券上行5.80BP，至3.77%。
国内春节假期期间，国际宏观环境发生了较大变化，最为突出的是在疫苗逐渐铺开后，全球新冠疫情得到有效控制。以美国为例，美国目前新冠疫情接种量已经突破 170 万人次，而单日新增确诊人数也已经降至 5 万人附近，较年初高点下降了近 80。同时，美国 1 月零售销售增长 5.3，创 7 个月来最大增幅，1 月制造业产出连续第四个月增长，增幅超预期。加上拜登刺激计划有望在 3 月份落地，面对经济层面的双重利好，10 年期美债收益率迅速冲高至1.30的年内高点，对国内债市造成较大压力。
石油、铜、铝等国际大宗商品春节期间均大幅上行，再通胀情绪浓厚。虽然石油价格大幅上涨主要是由于美国恶劣天气引起的短期减产，但铜、铝价格的同步上涨显示“再通胀”交易是目前市场主线。疫情期间由于多数国家防疫措施不力，供给受到的冲击较大，目前仍未恢复。但疫苗超预期的接种速度使得市场对未来供给端快速复苏有充分信心，叠加疫情期间各国央行投放的大量货币，全球通胀再起是大概率事件。在供给修复，经济复苏以及通胀回升的预期之下，债券市场承压在所难免。
综上，国内市场休市期间海外市场增量信息单边累积，债市利空目前已经集中释放，导致市场利率快速上行。同时，在开盘急跌后期货市场稳步小幅上升，现券市场国债、国开利率边际小幅下行说明春节期间累积利空已充分释放，对债市不会产生长期影响。
2、央行节后回笼流动性
开年前两个工作日，央行均维持 200 亿公开市场逆回购操作，两天逆回购到期分别为 2800 亿元和 1000 亿元。同时央行等量续作了到期的 2000 亿元 MLF。
央行节后回收部分流动性后，债券市场反应稳定，隔夜资金价格分别收于2.35% 和1.82% ， 维持在合理水平。但是部分投资者认为央行在大幅回收流动性，甚至将债券和权益市场的下跌归咎于央行紧缩的货币政策，对此央行专门通过旗下媒体表示应关注公开市场操作利率而非公开市场操作量。
对于央行的公开市场操作，首先该工具的期限为 7 天，是一种短期工具，主要目的是为了缓解存款性金融机构在春节时间的现金流出压力，而目前居民使用现金的情景较少，春节假期的现金流出也会短时间内回到银行体系内。所以在工具到期时，银行体系的流动性缺口已大幅降低，央行回收流动性合乎常理。
其次，对于金融市场而言，央行公开市场操作仅针对银行体系的短期流动性缺口，是为了防止在税期、月末、季末和年末等特殊时点的资金结构性短缺对金融市场造成冲击而采取的“削峰填谷”手段，在结构性短缺恢复后，回收多余的流动性是保持流动性合理充裕的必要措施。假设维持投放规模，相当于央行“放水”，而缩量续作相当于维持货币量稳定，并不是所谓的收紧流动性。
最后，央行公开市场操作工具本身并不具备过多的长期货币政策含义，是一种用来维持金融市场稳定的短期工具，真正表明央行货币政策意图的是 MLF 等长期货币政策工具。而央行本次等量续作了到期的 MLF，说明不急转弯仍是现在央行货币政策的主要操作思路。在经济逐渐向好的大背景之下，货币政策确实面临边际收紧的需求，但是为了维持金融市场的稳定， 这个过程可能会较为缓慢，金融市场的短期波动不能被简单的归因于货币政策的收紧。
我国目前存在的隐性利率双轨制，尤其是过低的存款基础利率使得价格型的货币政策效率不高，必须辅以数量型货币政策，而一个紧平衡的金融市场是实现价格型货币政策的充分条件。央行已经多次表明我国要逐渐转向价格型货币政策，所以目前央行各项工具的使用均是为了使市场保持在一个紧平衡的状态之下。货币工具的绝对规模仅仅是一个边际量，对于庞大的金融市场来说相对较小，而操作利率的高低对市场的影响程度也这一进程中不断增强。如央行强调的一样，未来对于货币政策的关注应当偏向于其利率的高低，而非操作数量。
二、本周高频数据回顾
本周大宗商品库存上升，除螺纹钢外价格均有所下跌。由于存在春节效应，各大宗商品的库存均有所上升，同时煤炭、水泥和浮法玻璃价格仍处在下行通道，需求略有不足，春节复工后库存数据可能将仍然上升，但升高速度将大概率放缓。螺纹钢价格仍然在高位上行，但库存已超过去年 5 月份，存在厂商在价格抬升的背景下错估市场需求的可能。
房地产成交面积数据由于去年春节因素影响出现大幅度偏离正常水平的情况，预计春节因素将持续到本月末， 2021 年 1-2 月的房地产数据将以统计局公布的月度数据进行分析。
本周开工率各项数据受到春节假期影响均有所下行，其中，涤纶长丝开工率下降幅度较大。唐山钢厂开工率出现了连续下行但下行趋势有所减缓；全国高炉开工率触底回升，可能是受到就地过年政策提振，这也与库存提升保持同步，短期内为假期因素导致需求不足。目前来看开工率数据存在较大季节性因素影响，后期应着重关注复工速率。
农产品价格批发价格指数冲高回落，猪肉价格持续下行。年前猪肉大量投放，生猪以及能繁母猪存栏数量已经接近 19 年高点，猪肉价格持续下行。蔬菜价格本周季节性影响有所减弱，价格已在逐步下行，但水果价格仍然处在上行区间。综合来看，预计未来 CPI 走势将维持在低位。
三、本周流动性回顾
本周央行公开市场操作共投放 400 亿元，逆回购到期 3800 亿元，MLF 到期 2000 亿元，MLF操作 2000 亿元，本周央行净回笼资金 3400 亿元。本周银行间流动性维持稳定，截至本周五，R001 收于1.82% ，较节前下降 3.70BP；R007 下降 19.61BP，收于2.04% 。以目前的银行间流动性水平来看，节后流动性不会出现大幅收紧，但央行保持资金“紧平衡”的态度明确，未来资金面可能难以再现宽松。
四、债券市场回顾
1、利率债市场
本周利率债收益率涨跌互现，长债表现弱于短端。截至本周五，1Y 国债收益率下行 3.10BP 至 2.62%，1Y 国开收益率上行 0.40BP 至 2.75%；10Y 国债收于 3.26%，上行 1.56P，10Y 国开收于 3.74%，上行 2.44BP。本周短端利率由于资金面的持续缓和使得价格仍旧向近期价格中枢靠拢，有小幅下行。而长端利率如本文第一部分分析，在海外债券市场持续走高以及大宗商品价格上行的影响下利空集中释放，导致有所上行。不过假期积累的长端利率利空已经集中释放完毕，未来仍需关注国内经济情况以及全球再通胀情况。
2、信用债市场
2.8-2.19 一级市场信用债发行量 8644.29 亿元，总偿还量 14088.27 亿元，净融资量-5443.98 亿元。分评级来看，上周高评级 AAA 发行占比为 37.80%，AA+发行占比为 8.22%。从期限结构来看，1 年内发行金额占比 86.41%，中长期限发行占比有所减少。2.8-2.19 期间共有 9 只债券推迟或取消发行，合计金额为 72.80 亿元，本周取消发行数量和金额较上周均有所减少。
2 月 8 日-2 月 19 日期间信用债收益率大多上行。其中,中票 3 年期 AA 和 AA-等级上行幅度最大(3bp),城投债 5 年期 AA-等级上行幅度最大(12bp)。
信用利差方面，2 月 8 日-2 月 19 日期间除 7 年期 AAA 级和 AA 级、5 年期 AA 级和 AA-级中票信用利差小幅收窄，其余各等级各期限均走阔，其中 1 年期 AA 等级走阔幅度最为明显（12bp）;城投债除 7 年期 AA 级信用利差小幅收窄外，其余各等级各期限均走阔，其中 1 年期 AA-等级收窄幅度最为明显（17bp）。
3、可转债市场
本周转债市场继续上涨，中证转债周涨幅为 1.67%，转债估值继续回升，转债隐含波动率平均值上涨了 1.51%，收于 25.9%，位于历史 44.8%分位数。分个券来看，本周涨幅前三的转债分别为盛屯转债、紫金转债和雪榕转债，分别上涨了 15.4%、13.2%和 12.0%，本周跌幅前三的转债分别为 13.2%、9.6%和 7.2%，主要是因为正股涨跌带动转债大幅波动。
本周各大股指涨跌互现，上证指数上涨了 1.12%，沪深 300 和创业板指分别下跌了 0.5%和3.76%，创业板指跌幅较大。分行业看，本周大部分行业上涨，其中采掘、有色金属和商业 贸易指数涨幅居前，分别上涨了 8.7%、7.99%和 5.77%，家用电器、食品饮料和电气设备板块跌幅居前，分别下跌了 3.87%、3.08%和 2.96%。
本周有世运转债和金陵转债上市，分别收于 105.52 元和 100.04 元。本周共有 6 家公司可转债发行有新进展，其中获得董事会预案的有 2 家公司，分别为再升科技(5.1 亿)、温州宏丰(3.5 亿);获得股东大会通过的有 1 家公司，分别为东湖高新(15.5 亿);获得证监会核准的有 3 家公司，分别为金麒麟(4.63 亿)、东方盛虹(50 亿)、牧原股份(95.5 亿)。
目前已知下周有彤程转债和一品转债上市。彤程转债，评级 AA，规模 8 亿元，正股为彤程新材，公司主要业务为橡胶用酚醛树脂与橡胶化工材料商贸代理，并且积极扩展光刻胶及可降解塑料领域，发展“两翼”业务。酚醛树脂下游行业包括了橡胶/电子/塑料/环保/建筑等行业，应用范围广、需求量较大，受益于汽车等行业需求的释放。供给层面，酚醛树脂行业兼顾资金密集/技术密集的特点，规模禀赋及资金禀赋能给企业带来行业优势。对于彤程新材来说，其橡胶助剂业务在行业内优势明显，深度受益于行业需求的回升，并且生物降解塑料业务与巴斯夫强强联手，有望依托技术抢占市场先机，而通过外延并购拓展光刻胶业务，在光刻胶行业的布局已经逐步完善，有望在行业国产化的趋势下大力发展。20H1 彤程新材实现营业收入/归母净利润 9.43/1.80 亿元，同比下降 16.28%/22.81%。疫情对国内外宏观经济运行造成较大冲击，酚醛树脂行业部分下游领域景气度阶段性下滑，需求出现萎缩，加上全球贸易受环境影响，对公司业绩影响较大。而单 Q3 公司实现营业收入/归母净利润 5.57/1.49 亿元，同比上升 8.81%/56.84%，利润增长主要由于投资收益的提升。值得注意的是，根据1 月 4 日业绩预告，2020 年归母净利润为 3.80- 4.22 亿元，同比增涨14.93％- 27.63％，其中 Q4 归母净利润为 0.51-0.93 亿元，较 2019 年第四季度归母净利润 228.8 万元显著提升， 实现翻倍增长。
一品转债，评级 AA-，规模 4.8 亿元，正股为一品红，公司成立于 2002 年，是一家以医药研发、生产、销售为核心业务的现代化医药企业。自成立以来，公司业务快速发展，综合实力不断提升，先后获得“国家高新技术企业”、“中国创新力医药企业”、“中国医药工业最具投资价值企业”、“中国百家优秀医药企业”、“中国民营科技创新企业”等荣誉称号。近年来， 公司不断加大自主研发投入，积极引进技术和人才，并与国内多家知名院校、权威科研院所紧密合作，建立省级企业技术中心、工程技术研究中心、博士后创新实践基地及生物医药科研合作平台，保障企业的研发和持续创新能力。公司全面运用 Oracle ERP 系统，实现了内外信息一体化、服务管理体系标准化，达到了业务流、资金流、物流、信息流的并行统一和BI(Oracle 的智能商业分析)的全方位分析。
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