昨日是市场行情转向小盘风格和价值风格的第三个交易日,创业板下跌了4.47%,而上证红利则上涨1.5%中证1000指数亦顽强录得正收益。尽管风格转换的时间仅3个交易日,可仅这短短3天,上证红利\中证1000指数相对创业板指的收益差已经高达10%甚至更多,着实也够夸张。

上个周末,我简单谈了自己对小盘和价值股升温的看法,总结来说就是大家还是要保持定力,不要随风而动,否则也非常成为这两类风格“叛徒”。如果大家希望去配置,那么要想清楚大逻辑后再去行动,行动了也就不要因一时的风吹草动而改变观点。至于小盘股和价值股投资的大逻辑,我之前写过很多,大家可以翻翻历史文章以辅助自己进行决策。

好了,那如果我们想清楚投资的大逻辑,有配置小盘和价值的需求,该怎么办?

先说结论:

小盘风格配置以指数增强基金为主;价值风格配置以主动基金为主,指数基金为辅。

再说为什么:

小盘风格:指数增强基金比丘栋荣或许更香

主动基金经理在大小盘风格上的稳定性并不高

一般情况下,对于优秀的主动基金经理而言,他们很少会把自己的投资方向拘泥于大盘股或者说小盘股,该股票市值大不大对公司的投资价值而言并不具太大的参考意义。

我统计了A股几千只基金的业绩比较基准,发现业绩比较基准为中证1000指数的主动基金为个位数,这其中就有丘栋荣的中庚小盘价值;业绩基准为中证500的有个几十只,不过很多业绩基准说是中证500,但投的基本还是沪深300指数中的股票,比如像银华中小盘精选和长盛中小盘精选等。因此可发现对于绝大多数主动基金而言,一方面很少有设小盘指数为业绩基准,另一方面哪怕设了中小盘指数为业绩基准,但又经常偏离业绩基准。

优秀基金经理管理规模较大,投小盘性价比不高

近两年是主动基金的大年,凡是有一定业绩的基金经理都会被市场迅速发觉,规模也随之水涨船高。对于规模上百亿的主动基金而言,因个股5%举牌线的硬约束,如果投资100亿市值以内的小盘股,那么撑死也就仅仅能买5个亿,也就占组合持仓比例的5%,再加上流动性的约束,估计实际能买的量更少。因此对于优秀的主动基金经理而言,投资小盘的性价比比较低。

因此如果我们选择投向小盘的主动基金,只可能在管理规模较小的黑马基金经理寻找,这样一方面要考虑基金经理投向小盘风格不漂移(这本身比较难),另外一方面需要识别黑马基金经理(这同样很难),难上加难,因此寻找优秀的投小盘股主动基金经理成本太高

最近大家应该在各种场合听说丘栋荣,为什么只听到他没听到别人,归根结底还是因为投小盘的基金经理太难找了,当然同时兼具小盘与价值特性的基金经理更是难得。

丘栋荣未来业绩尽管有可能不错,但当下性价比比较一般,我不太推荐他。丘栋荣近两年的业绩并不佳,但其管理规模仍接近100亿元,其受欢迎程度可想而知,再加上最近市场风格有利于他的表现,我认为近期他的管理规模很有可能快速扩大,这对于小盘基金经理的投资运作非常不利。再加上中庚的申购费率不打折,如果持有中庚小盘价值时间短于一年,费率将高达2%!

小盘股数量多,指数增强基金更有优势

相对于丘栋荣这样优秀且被追捧的小盘+价值型基金经理,我觉得跟踪中证500\中证1000这样的指数增强基金或许具有更好的吸引力。主要原因有以下两点:

(1)指数增强基金风格不大可能漂移。指数增强\量化基金相对业绩基准有跟踪误差的硬约束,若某指数增强基金约定跟踪中证1000指数,那他的组合持仓平均市值水平与中证1000指数会基本接近。

(2)在中小盘股中做指数增强的效果较好。对于沪深300指数成分这样的大盘股而言,由于机构定价相对充分,采用量化方式做指数增强的难度较大。而对于中证1000指数这样的小盘股,机构研究的性价比较低(股票数量多且市值小,需要耗费大量精力,但最终可投资的额度并不多),这为量化手段在小盘股中做超额收益提供了较好的生存土壤。丘栋荣尽管是一位优秀的主动基金经理,但他的基金这两年的业绩相对于中小盘指数增强基金并未表现出显著的优势。

(3)指数增强基金这两年被打入了冷宫,有非常多业绩不错且规模小的基金产品可供选择。规模小的话一方面有利于量化基金做超额收益,另一方面也有不错的打新收益。

因此综上,我们要投小盘基金,可以考虑回避丘栋荣的基金,去不太受人关注的指数增强基金中淘金。至于说具体怎么选指数增强基金,我之前在指数增强基金如何选?一文中有过详细介绍,大家具体可参考原文。考虑到期间基金规模及业绩变化并不大,因此该文结论基本适应于当前基金的选取,此前筛选的中证500和中证1000指数增强基金列示于如下,以供大家参考。


数据截至:2020-11-10;其中中欧数据挖掘多因子到四季报的规模已经超过10亿,可适当回避

价值风格:优先以优秀的主动基金为主

不少主动基金经理在价值风格较为稳定

相对于基金经理在大小盘风格上的高度不稳定,基金经理在价值\成长上的风格要相对更为稳定,一个基金经理对估值的容忍度反映的是基金经理的投资理念及性格。尽管这两年低估值板块相对于小盘股表现更为惨淡,但还是有不少主动基金经理在深度价值策略这一领域苦苦坚持,比较典型的像曹名长。我觉得对于类似这样的基金经理,你去买入他不用太担心其可能会出现风格漂移的情况,尤其还是低估值股票开始否极泰来的情形下。

深度价值主动基金经理相对价值类指数有望取得更好的业绩

2019年和2020年这两年价值类指数表现惨淡,2019年大多录得20%左右的投资回报,2020则以个位数收益居多。而曹名长的中欧价值发现尽管与其他主动基金没法比,但最近两年的表现却是要显著优于价值类指数的;我前段时间刚分析的姜诚,他管理的中泰星元业绩比曹名长还要更好。

总体来看,优秀的深度价值主动基金经理相对于价值类指数还是可以取得不错的超额收益。这个中原因,我认为主要有两点:

(1)低估值股票的平均市值相对没那么小,且个股数量并没有那么多,这有利于主动基金经理发挥自身的研究优势,既可以在个股上做到深度研究又可以重仓持有。

(2)对于价值类指数而言,他们大多时候仅采用估值、股息率及低波等简单几个指标进行选股,规则明(si)确(ban)。而主动基金背后则是一个睿智的基金经理,与简单且单一的选股规则相比,主动基金经理的优势不言而喻。

因此综上来看,如果计划布局价值型基金,我认为主动基金应该优先于指数基金。至于偏深度价值的主动型基金经理,之前我提过曹名长丘栋荣姜诚三位,这三位当中,结合基金历史业绩、基金访谈、管理规模及费率,我可能会更倾向于姜诚。当然如果大家手头有其他两位基金经理的基金,考虑转换费率问题,大家倒也不着急去换,主动基金背后的管理者是人,我这种偏定性的预测注定没法做到100%正确。

此外,纯粹的深度价值基金经理还有徐彦杨鑫鑫,这两位基金经理我未做深入研究,目前还拿不太准,后续我要把这块研究补上来。

对于东方红的几位基金经理,不推荐,他们当下的策略算不上深度价值。

最后说说谭丽,之前我就表达过她不是一位那么偏深度价值的基金经理(她在访谈中也提到了这一点),估值容忍度比上述深度价值型基金经理偏高,这会导致她在这样低估值股票暴涨的行情中表现落后。最近三天的行情尽管较短,但多少也反映了这一点,曹名长、丘栋荣、姜诚、徐彦及杨鑫鑫的代表性产品涨幅均在3%以上,而谭丽期间则取得1.35%的负收益。我认为如果大家要选择比较纯粹的价值型基金经理,谭丽不是特别适合,个人更倾向于把她视为均衡偏价值的基金经理。

部分行业指数基金也具有显著的低估值特性

一些行业整体呈现出低估值特性,比较典型的如银行、保险及地产三傻。我认为如果有投资者对于这些低估值行业有着特别的偏爱,也考虑少量配置这些行业背后对应的ETF基金或者指数基金。对于ETF的选取,我们确定好需选取的跟踪指数后,再考虑最适宜的打新规模即可。具体而言,银行ETF优先推荐512730512820515020;房地产ETF则优先推荐515060

全文完,感谢您的耐心阅读!