春节期间，外围市场纷纷大涨，一片红火。大宗商品方面，2020年跌幅惊人的原油，一度突破64美元，又重新回到了疫情之前的水平。
美林“投资时钟”理论根据经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为衰退期、复苏期、过热期、滞涨期四个阶段。在这四个阶段中，不同的资产轮番表现，所以美林时钟是一个指导投资周期非常实用的工具。
当前，经济复苏预期进一步提升，推动了以原油为代表的顺周期品种纷纷创出阶段新高。投资者或许会有担忧：下一步，美林时钟是否指向了通胀？面对通胀预期的升温，投资者应该如何应对？而美联储会采取行动吗？
观点摘要
1、投资者担忧货币刺激计划提前退出，导致金融市场出现波动；
2、要形成持续的通胀压力并恢复充分就业尚需时日，美联储实施退出策略为时尚早；
3、我们认为，在经济实现完全复苏之前，美联储不会大幅加息和收紧金融环境。而暂时性的市场波动，是增持风险资产的良机。
市场出现新的担忧随着疫苗接种的普及，美国各州政府重新放开出行限制，人们对经济复苏的前景也逐渐乐观了起来。而此时，投资者担忧的问题出现了：美联储会在何时退出货币刺激计划？
由于在疫情之后，美国实施了大规模的财政和货币刺激，导致了通货膨胀的预期进一步升高。这种情况下，投资者对后续金融政策的收紧会有些许担忧，这会导致实际收益率和美元汇率出现上升，从而对风险资产产生负面的溢出效应。
比如一些成长股，它们目前的估值处于较高的水平，而这种高估值依赖长期超低利率的支撑。如果利率出现上升，它们的估值将受到挑战。
在担忧货币政策收紧的情绪之下，市场会出现一些波动。我们认为，市场波动的大小很可能取决于美联储能否通过加强前瞻指引，将削减资产购买规模与随后的加息区分开来，从而抵消缩表的影响。
财政刺激加码同时，美国即将到来的大规模财政刺激，也是我们预计收益率上升令风险资产市场不安的一个重要因素。
大规模财政刺激政策，一方面会让美联储最终加息的时间提前，另一方面，也会向建立更有力的长效财政政策机制推进，这将推动长期增长、推高通胀和利率预期。
美联储的两项任务在经济重新开放的早期阶段，积压的消费需求，再加上潜在的供给瓶颈，可能会加剧基数效应驱动的通胀上升。
但是，在美联储的新框架下，加息之前还需要满足两个条件：
1、劳动力市场的就业率恢复到疫情之前的水平；
2、通货膨胀率持续上升至2%以上，而不只是通胀预期的上升。
数十年来美国通胀的核心指标一直很温和
资料来源：瑞银资产管理，彭博社。数据截至 2020年12月31日。
从上图中可以看到，近十几年来，美国通货膨胀率一直保持温和。即使疫情前3.5%的失业率水平，也不足以显著推升通胀水平。
如果就业市场的复苏趋势，能够达到上一个周期中最强阶段的水平，那么实现美联储所认为的最低标准的就业率，需要近三年时间。因此，在相当长的一段时间内，剩余劳动力很可能会抑制预期的国内服务业通胀。
尽管市场会对美联储灵活的通胀管理目标进行测试，使得市场产生一定的波动，但是我们认为，美联储不会对短期的通胀过度反应。这意味着，利率仍然会保持在较低水平，宽松的货币政策将延续。
宽松的货币政策将促进更强劲和广泛的复苏，继续支持风险资产估值，这有利于我们偏爱的顺周期的机会。而暂时性的市场波动，或是增加风险资产配置的好机会。
（文章来源：瑞银资产管理，有删减）
- 国投瑞银中证资源指数(161217)
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- 国投沪深300金融地产联接(161211)
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