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晨鸣纸业成本红利将被扩大,毛利率有望提升

作者:Rexi 编辑:tuya 出品:财经涂鸦

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近日纸业股连续普涨,玖龙纸业(02689.HK)、晨鸣纸业(000488.SZ/01812.HK)、太阳纸业(002078.SZ)、博汇纸业(600966.SH)股价均创下历史新高。从2月1日起算,晨鸣纸业(A)已获得7天涨停4板,股价涨超45%。截至2月22日收盘,股价报12.10元,市值340亿元,较1月底上涨了124亿元晨鸣纸业港股2月股价上涨逾70%,截至2月22日收盘,股价报8.44港元,市值252亿港元。 

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晨鸣纸业(000488.SZ)股价图(来源:Wind)

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晨鸣纸业(1812.HK)股价图(来源:Wind)

 

那么,造纸行情火爆背后的原因是什么呢?

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成本与供需共同推动纸市场涨价

从供给端来看,纸浆价格与供需改善共同推动纸产品价格上涨造纸原料主要为废纸和纸浆(木浆+非木浆)。公开资料显示,我国造纸行业市场规模已达万亿,但2017年中国造纸行业废纸自给率63.8%,纸浆自给率仅有43.9%。

短期内由于成本抬升、全球疫情、库存下降等原因,预计2020年木浆供给减产共计约120万吨(其中阔叶浆/针叶浆减产65/55万吨),纸浆供给相对偏紧。2021年1月中旬,国内青岛、常熟、保定港纸浆库存合计152.6万吨,降至2019年1月以来最低水平。

自2020年5-6月起至今,双胶/铜板/白卡纸分别涨价587/820/2773元/吨,且3月均有500元/吨提价预期。而中国需求坚韧、欧美需求回暖,预期浆价上涨有望延续至2021年Q4(2021年Aruco的130万吨、Bracell的150万吨均于Q4投产)。

 

与此同时,成品纸市场频发涨价函。数据显示,2月18日,新一批原纸、纸板涨价函就已袭来。2月19日,涨价范围逐步扩大,各地中小型纸企纷纷跟涨,纸板、纸箱价格水涨船高。包装纸方面,玖龙纸业和东莞金洲纸业平均出厂价分别为4,280元/吨和4,180元/吨;山东博汇和山东太阳白卡纸国内平均价报收8,160元/吨和8,560元/吨。文化纸方面,铜版纸和胶版纸均价分别为6,550元/吨和6,900元/吨。白卡纸方面,博汇(华东)白卡纸出厂价2月份最新报价8110元/吨,创历史新高,较2020年12月末6860元/吨,提价1250元/吨,2个月涨幅18.22%。有业内人士称,与以往不同,本次纸企发布的涨价函,蕴含两次涨价,累计涨幅高达1000元/吨,第二次提价的时间点最晚定于3月初,充分表现出白卡纸行业的火爆形势。

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从需求端来看,“禁废令”、“限塑令”等环保政策催生了白卡纸替代需求。可降解塑料和纸都是塑料制品的替代品,但由于可降解塑料价格较高,不少领域以纸替代成本更有优势。卡纸外卖餐盒、无塑纸杯等纸品消费量或有所上升。根据测算,外卖的一次性餐盒替代或带来超70万吨的白卡纸需求。从另一个角度讲,禁废令会造成原料紧缺、有利于自供原料的一体化造纸企业。而造纸板块中,晨鸣纸业的产业链是最完善的。

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浆、纸「双龙头」晨鸣纸业受益

晨鸣纸业是国内第一家也是目前唯一一家木浆自产自足、浆纸产能完全匹配的造纸企业。

公司是中国造纸行业龙头企业,现已发展成为以制浆、造纸为主的大型综合企业集团,拥有数条国际尖端水平的制浆造纸生产线,产品逐步形成了以高档胶版纸、铜版纸、白卡纸、轻涂纸、生活纸、静电复印纸、热敏纸、格拉辛纸为主导的高中档并举的系列产品结构。

此外,公司还是全国最大的木浆生产企业,目前拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂,年产能超过430万吨(造纸产能约670万吨)。目前,国内木浆年需求量约3300万吨,其中仅有1100万吨为自产,供给缺口在2200万吨左右。随着,“禁废令”“限塑令”的逐步落地,未来木浆需求将进一步扩大。

在制造木浆的上游原材料领域,晨鸣纸业从2001年起,先后在广东、湖北、江西等地建立了原料林基地,为公司在行业发展中奠定了优势基础。

公司的快速发展与战略布局离不开董事长陈洪国。

陈洪国1988年从山东轻工学院毕业,在校期间就已加入寿光造纸厂(晨鸣纸业前身),历任车间主任、分厂厂长、副总经理、公司董事等职务。1997年12月,晨鸣纸业与汉阳造纸厂经历资产重组,陈洪国临危受命助汉阳造纸厂“起死回生”,并于2001年正式出任董事长。

2001年至2011年,公司专注造纸行业,布局生产基地、产品、市场。2012年,在产能过剩发展受限的情境下,陈洪国选择多元化战略,开始布局金融、纤纱、港口物流等产业。目前公司的营收已从2001年的24亿增至2019年的逾300亿。

近期,纸、浆价格双双上涨为公司的稳定发展提供了强有力的支撑。由于造纸行业属于低利润率行业,企业营收大,这使得价格涨跌对企业利润影响很大。

晨鸣纸业董秘透露称,公司现阶段木浆产能约430万吨,约占国内木浆总产能的41%。从历史经验看,浆价上涨利好纸价进一步上行,而晨鸣拥有90%的纸浆自给率,阔叶浆实现100%自给,在木浆价格逐步回升的趋势下,公司自制浆的成本红利将被扩大,毛利率有望提升。

目前,晨鸣三大基地已基本实现“浆纸一体化”,2019年其自制浆成本单价2916元/吨,仅为外购成本的70.5%,自制化学浆成本较外购浆低约1200元/吨,预期公司双胶/铜板/白卡吨毛利约1500/1500/2500元/吨。

2021年1月初,黄冈市政府还公示了黄冈晨鸣纸业林纸一体化项目环境影响报告书(征求意见稿)。该项目拟投资158亿元,选址于湖北黄州火车站经济开发区鹰岭二路与张杨路交汇处(黄冈市化工园内)。项目建成后,可形成年产化机浆105万吨/年、文化纸53万吨/年、高档包装纸174万吨/年和普通包装纸120万吨/年生产规模。此外,该项目配套建设年产52万吨机械浆生产线),可实现浆、纸联动。对比湛江晨鸣的情况(2019年净利率达11.6%),我们认为江晨鸣项目或将进一步为公司贡献利润。

根据晨鸣纸业2020年三季报,公司Q3实现盈利5.62亿元,超前两季度盈利总和。

2月18日,公司发布公告称,董事会第十八次临时会议审议通过了《关于赎回第一期优先股的议案》,拟于3月17日赎回规模为22.5亿元人民币的第一期境内优先股,在某种程度上说明了公司管理层对公司未来的信心。

但从公司的偿债能力看,公司的长短期负债合计在450亿左右,短期负债350亿,长期负债80亿,同时还有15亿的应付债券,公司账上的货币资金在180亿,可以看到公司的偿债压力巨大。

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龙头厂商议价能力将进一步提高

有机构表示,随着行业竞争格局得到改善,龙头厂商的议价能力或将进一步提高,行业格局不断向好。白卡纸投资门槛相对较高,扩产主体均以大型纸企为主。且环保趋严态势下中小企业逐步出局,落后产能加速淘汰,将进一步提高白卡纸行业集中度。

目前来看,APP金光纸业对博汇纸业要约收购完成,两者市场份额合计达51%,市占率高居第一;晨鸣纸业、太阳纸业以22%、16%的市占率紧随其后。

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纸业市场份额(来源:国金证券

APP金光纸业拥有接近300万吨木浆产量,博汇纸业拥有120万吨木浆产能,木浆自给率大致50%。晨鸣纸业2019年底拥有自制木浆产能430万吨,浆纸产能1100万吨。值得注意的是,太阳纸业也拥有很强的木浆自给能力,2019年太阳纸业自制浆年产能达220万吨,木浆自给率达67.98%。

中泰证券测算,在木浆价格涨幅一定时,纸价的增长带给晨鸣纸业最多的毛利正向变动。例如当木浆单价上涨800元/吨,纸价上涨1000元/吨时,晨鸣纸业毛利增厚22.9亿元,太阳纸业毛利增厚11.2亿元,博汇纸业毛利增厚16.5亿元。而在纸价一定时,木浆价格上涨对晨鸣纸业的毛利水平影响最小。假设纸价涨幅为0,木浆单价上涨800元/吨,晨鸣纸业毛利摊薄6.8亿元,太阳纸业毛利减少13.0亿元,博汇纸业毛利减少9.6亿元。


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