任浪、李泽
摘要
春节错峰致使2020Q4增速有所回落，全年增长符合预期，维持“买入”评级
2021年2月23日晚公司发布2020年度业绩快报。2020全年公司销售规模持续增长，实现营业收入19.59亿元（+39.99%）；单四季度实现营业收入5.21亿元（+25.52%）。2020全年实现归母净利润2.42亿元（+88.70%）；单四季度实现归母净利润5308.96万元（+38.72%）。整体来看，2020全年业绩增长情况符合预期，处于业绩预告区间范围；单四季度销售规模及利润增速有所回落，主要系2019年春节供货高峰在12月导致基数较高。此外，若剔除递延所得税费用影响（809.33万元），公司2020全年净利润将达到2.50亿元。我们上调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.42/3.78/4.94亿元（原值2.55/3.53/4.86亿元），对应EPS分别为1.87/2.92/3.82元（原值1.97/2.73/3.76元），当前股价对应2020-2022年PE分别为53.7/34.3/26.3倍，维持“买入”评级。
上市后首个三年规划超预期完成，多品牌、多品类休闲零食龙头启航
公司自2017年上市后，优化调整战略，从小品类切入大品类，相继推出烘焙食品、鱼糜、果干等新品类，推动公司2018-2020年销售规模快速增长（CAGR超过32.97%），超预期完成首个三年规划。同时，公司注重规模与效益兼顾，坚持“高速发展、良性发展、持续发展”的高质量长线稳健发展路径，净利率已从2018年的6.37%大幅提升至2020年的12.33%。展望未来，公司中长期战略已升级为“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”，国内对标传统休闲零食龙头达利食品，海外对标百年休闲零食龙头亿滋国际，长期成长空间广阔。
品类及渠道矩阵进一步完善，公司高增长态势将继续
近年来，公司通过对咸味零食、烘焙点心等大单品的塑造，在散装称重领域中快速扩张，并同时有效提升了整体毛利率及利润率。而随着第三产品曲线果干、辣条逐步走出培育期，公司产品品类矩阵将进一步得到完善。同时，公司目前正通过已有品牌力量向定量装市场渗透，并通过与壹网壹创战略合作的方式开拓线上渠道。在全品类、全渠道矩阵持续完善的趋势下，公司高增长态势将继续。
风险提示：新产品推广低于预期；渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨等。
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开源中小盘研究团队
开源中小盘团队由原新财富中小市值金牌团队组建打造，专注于新兴产业投资机会的挖掘，对中小市值个股、主题、增发并购、新股、科创板等多个领域有深入研究。新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜（2011-2018），2016年、2017年、2018年获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名，2016年、2017年和2018年各大评选大满贯冠军。
任浪 首席分析师
上海交通大学硕士。6年中小盘研究经验，2016、2017、2018年新财富最佳分析师中小市值研究第一名，连续多年水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究第一名。研究覆盖中小市值个股、主题、增发并购、新股、科创板等多个领域。
执业证书编号：S0790519100001
孙金鉅 总裁助理兼研究所所长
多年证券研究经验，先后任职于国泰君安证券和新时代证券，上海财经大学经济学硕士。新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜，2016年、2017年、2018年获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，连续多年获水晶球、金牛奖等中小市值研究评选第一名，2016年、2017年和2018年各大评选大满贯冠军。
执业证书编号：S0790519110002
团队成员
尹鹤桥
澳大利亚国立大学硕士，负责中小盘TMT方向研究。
执业证书编号：S0790119110035
丁旺
复旦大学硕士，负责新股及中小盘消费方向研究。
执业证书编号：S0790120040007
李泽
量化金融硕士，负责定增并购、中小盘消费及智能驾驶方向研究。
执业证书编号：S0790120070082
黄沛帆
上海财经大学金融硕士，负责中小盘教育方向研究。
执业证书编号：S0790120070081
毛䶮玄
香港中文大学理学硕士，负责中小市值科技方向研究。
执业证书编号：S0790121010056
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报告发布日期：2021年02月24日
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