摘自东吴证券研究报告《监管收紧下,地产债成色几何?》

2021年地产行业债券融资延续了去年8月以来的紧缩,净融资持续7个月为负。“三条红线”监管出台后,行业利差上行逾50BP,从行业基本面来看,监管趋严下行业分化更加明显,预计等级利差将持续走阔。

自“三条红线”监管以来,地产债已持续7个月净融资额为负。自16年底“房住不炒”政策基调出台以来,地产行业债券净融资额整体收缩,特别是去年8月“三条红线”监管进一步收紧,地产债净融资已持续7个月为负,为16年“房住不炒”以来持续时间最长。我们预计,随着政策对地产融资的抑制,叠加集中到期兑付压力,净融资额将持续处于低位。

21年偿付压力集中在一季度和三季度,预计3月将迎来一波供给冲击。地产行业21年将面临债券集中到期压力,全年到期逾6000亿,主要集中在一季度、三季度,2月受春节假期影响,新发行对到期债券的覆盖率仅41%,参考1月82%的覆盖率,预计3月新发行规模超过700亿。

16年地产政策收紧以来,行业利差整体呈倒“V”形。16年“房住不炒”政策出台以来,地产行业利差整体呈倒“V”形,随着18年政策加码,利差在7月达到峰值逾170BP。“三条红线”监管进一步抑制地产,利差走阔逾50BP。我们预计,随着地产行业整合发力,信用利差将逐步修复。

监管收紧下,利差中枢上行,等级利差走阔。监管收紧前,行业利差地位震荡,等级利差分化不明显。进入17年后受监管趋紧影响,行业利差中枢上行,AAA评级较为稳健,信用利差持续低位,AA+与AAA等级利差迅速走阔,AA+估值风险较大。“三条红线”加码后,中低评级等级利差走阔,AA利差上行逾200BP。我们认为,监管趋严会导致利差中枢快速上行,其中,高评级债券较为稳健,中低评级债券对监管加码反应更为明显,存在一定估值风险。

我们认为,监管加码叠加债券集中兑付,2021年地产行业债券融资压力较大。监管收紧背景下,利差中枢上行明显,高评级债券收益率较为稳健,中低评级债券存在一定估值风险。


风险提示:地产行业政策变化,融资环境超预期变化

本材料摘自东吴证券研究报告《监管收紧下,地产债成色几何?》。本材料中的信息或所表述的意见不代表本公司观点,也不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本材料及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

免责声明:转载内容仅供读者参考,版权归原作者所有。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害,请立即告知,我们将在第一时间处理。


追加内容

本文作者可以追加内容哦 !