国投瑞银基金桑俊：
价值是面对外部冲击时的应变能力
桑俊
国投瑞银基金
研究部总经理
随着疫苗接种的普及，2021年将会是全球经济逐步恢复正常的一年。国内企业资本开支增加的同时制造业投资显著回升，美国的居民储蓄率回升并且杠杆率维持低水平，中国的制造和美国的消费共同决定了全球经济的增长将会具备较强的持续性。除了经济活动的正常化，2021年更重要的是货币政策正常化的趋势和节奏，尤其是未来美联储货币政策正常化的节奏。
我们坚持以公司质地为核心，青睐能够在中长期持续为股东创造回报的优质公司，关注经济变迁下的行业景气变化，但是更看重行业竞争格局以及公司中长期竞争优势。因此，我们持续关注新能源、生物医药、品牌消费等大类行业，也自下而上把握零售银行、互联网券商、新兴小家电、养殖专业化等细分领域内的优质公司，让我们的投资组合能够反映中国经济增长下的产业变迁和需求特征。
2021年，智能终端升级和新能源汽车渗透率提升的大环境下，IT投入和自动化设备增加会加快制造业的高端化和智能化，叠加借力疫情而切入的国际市场的需求触底回升，在有色、化工、轻工、机械等行业有望崛起一批新的代表“中国制造”的优秀公司。此外，服务业尤其是跨国服务业较疫情前的水平依然相距较远，伴随着经济恢复的步伐，我们会关注航空、旅游酒店、金融等服务业的恢复。
2020年是考验企业应对危机和挫折的能力，2021年之后的货币正常化是考验投资在流动性拐点面前的应变能力。针对当前的市场结构，我们在组合的构建一直都坚持行业相对分散、个股相对集中的风格，不断评估投资标的未来三年潜在的复合收益率，看重考虑风险后的综合回报，以此为基础来调整我们的投资组合，等待时机买入我们熟悉并具备价值的优质资产。
以上内容转载自：中国基金报公众号
近期市场点评
近日A股市场表现波动，沪深300、深成指和创业板指等宽基指数波动均较大，大宗商品类股票板块表现较好。形成这种极致分化的行情主要原因在于市场正在围绕大宗商品引致的通胀交易进行博弈。
近期，随着新冠疫苗接种覆盖面的逐步拓展，全球新冠确诊新增人数明显回落，市场对经济复苏前景愈来愈乐观。在全球产能修复以及充裕流动性的双重力量推动下，以铜和原油为核心的全球大宗商品期货价格屡创反弹新高，并带动通胀预期，全球主要经济体国债收益率均在走高或陡峭化。国债收益率的走高，对A股市场估值构成回调压力，包括估值处于历史高位的部分核心资产，例如茅指数板块。与之形成鲜明对比的是，通胀受益型顺周期资产尤其是大宗商品股票走出独立行情。
展望未来，我们认为经济复苏进程中货币政策正常化将继续对权益市场形成估值压力，高估值状态下的部分核心资产品种也需要未来盈利预期的不断验证来消化估值压力。对于目前处于市场情绪高涨化阶段的周期品交易，也需冷静分析周期品价格上涨的主要贡献力量的动态变化，例如分析大宗商品期货价格的上涨源于金融属性（充裕流动性）和商品属性（生产供需不平衡性）的贡献比例，并关注两类属性的边际推力变化，适度控制交易波动风险。
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