作者：王昕
合全药业收购完成后，库威工厂将成为合全药业在欧洲的首个生产基地。2021年2月2日，百时美施贵宝（NYSE:BMY）和药明康德（603259.HK）子公司合全药业联合宣布，该交易预计于2021年第二季度完成，助力加速新药研发进程，将进一步拓展其平台能力与规模。
欧美药企占据全球重要市场份额。近年来受环保、研发等成本压力因素制约，其外包服务产业正在逐步向新兴市场转移。
今年 1 月 20 日、 21 日、 22 日连续 3 个交易日价格，药明康德涨幅偏离值累计超过 20%，属于股票交易异常波动情形。1月28日证券时报数据宝统计显示，药明康德收盘价165.00元，下跌2.51%，日换手率为1.63%，成交额为38.87亿元，全天主力资金净流入5601.14万元，近5日资金合计净流出3.55亿元。
拜登上台后，在美国也有布局的药明康德，在国际宏观环境极具变化的情况下，面临全球创新药研发投入景气度下滑的风险，国际化拓展不顺造成业绩下滑的风险，各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险，公允价值波动带来的不确定性风险。
美国业务增速放缓，不确定风险不可忽视
药明康德上市以来备受市场关注。2020年新冠肺炎疫情发生后，公司制定了业务连续性计划，在疫情下不同生产基地和中心相互协同，美国区实验室业务受疫情影响增速放缓，继续扩大中国区实验室业务全球竞争优势，将业务影响降至最小，充分体现了公司强大的资源协调能力。
据其2020年业绩预报显示，2020年归属于上市公司股东的净利润为78,182.64万~296,728.15万元，同比上年增长92,727.55万~111,273.06万元，同比增长幅度为50%至60%。
图1来源：药明康德财报
如图所示，2015-2019年药明康德营业收入为48.83亿元、61.16亿元、77.65亿元、96.14亿元和128.72亿元，同比增速分别为25.25%、26.96%、23.81%和33.89%，公司业务稳健增长，2019年经营收入同比增幅10.08%。
但是，药名康德净利润却没有呈现逐年增长的态势，近5个财年公司净利润分别为3.49亿元、9.75亿元、12.27亿元、22.61亿元和18.55亿元。其中，2019年净利润同比减少4.06亿元。
2019年营业收入呈加速增长态势，净利润不增反降。该年度净利润下降的主要原因是公允价值变动收益损失2.593亿元，同比下降142.75%。其中，对联营企业和合营企业的投资收益亏损2072万元，同比减少126.96%。
公司在美国的实验室服务和临床合同研究服务的收入受疫情影响较大，中国区实验室和合同研发与生产业务，自2020年第二季度起全面恢复正常运营。下半年随着海外客户订单的较快增长，以及公司产能利用和经营效率的不断提升，公司整体下半年营业收入实现同比涨幅超过30%。
下跌的原因之一是市场对中国药品委托开发生产服务及集团与客户之间，在市场授权持有人权利方面的关系感到隐忧，存在不确定性风险，与此同时，对走出海外的药企而言，有效把控来自海外的资本风险，同样不可忽视。
大股东频繁减持，盈利能力有所减弱
2015年完成私有化分拆上市，2017年纽交所上市，2018年回归A股后，在净利下滑、毛利率下降的同时，药明康德还面临大股东撤退的“窘境”。
公告显示，2019年5月13日至8月10日，7名机构股东减持8972.91万股，合计套现约66.26亿元。2019年8月14日，共7名或套现126.72亿元。2020年3月17日，公司公告三大股东合计减持4914.4万股，按减持价格区间最低价算，共计42.72亿元。
图2来源：药明康德财报
如图所示，2015-2019年药明康德的销售毛利率分别为34.55%、40.76%、41.83%、39.45%和38.95%，2015-2017年公司毛利率呈现稳步上升的态势，但是2018年和2019年逐年下降，整体来看，公司的销售毛利率基本保持较平稳的态势。
再看公司净利率指标，对比5年财务数据可知，2015年为14.85%，2016年为24.27%，同比增长9.42%，2017年减少7.57%降至16.7%，2019年进一步下降为14%。另从净资产收益率这个指标来看，变动趋势基本同净利率一样，2017年同比减少7.96个百分点，2019年同比下降13.41个百分点。结合三大指标表现来看，公司近年来的盈利能力有所减弱。
据药名康德2020年三季报显示，2019年公司前三季度的毛利率为37.58%，同比下降1.93个百分点，净利率同比提高0.6个百分点至20.20%，基本保持稳定。
2019年药明康德新增客户比2018年减少。找到新的业绩突破点，至关重要。经过有效调整和布局，2020年第三季度，公司新增客户超过900家，活跃客户超过4,100家。但是，随着市场需求增大，竞争企业与日俱增，疫情冲击，药明康德同样面临成本上扬，市场份额被瓜分的压力。
应收账款和存货上升
打造“一体化、端到端”新药研发服务平台，通过自身技术和生产平台为客户赋能，助力客户更快更好地专注新药研发，2021年2月2日药明康德融资净偿还1.5亿元，融资余额19.94亿元，较前一日下降6.91%。融资净偿还1.5亿元，融资融券余额合计21.76亿元。
在多方融资助力的情形下，随着销售规模以及经营业务的扩展，其应收账款也在逐步攀升。2015-2019年药明康德应收账款分别为14.63亿元、13.73亿元、15.97亿元、19.95亿元和29.37亿元，存货金额分别为2.52亿元、5.11亿元、7.27亿元、9.53亿元和17.42亿元。对比数据发现，其2019年应收账款及存货增加的幅度最大，主要原因是180天内应收账款为27.67亿元，较2018年的18.06亿元增加9.61亿元。
图3来源：药明康德财报
流动比率作为衡量一家企业短期偿债能力的指标，一般维持在2左右比较好，而速动比率则是衡量企业可以立即变现用于偿还负债的能力。
资产负债率代表企业的偿债能力，数值越高企业的财务风险越大，如图所示，药明康德在2015-2019年年末的资产负债率分别为33.62%、42.76%、46.44%，19.86%和40.46%。比较公司五年的财务数据可知，公司的财务杠杆水平基本维持在40%左右，只有2018年上市募集资金造成净资产水平大幅提高，而负债水平大幅减少使得资产负债率较2017年大幅下降，其他年份的债务水平基本维持稳定水平。
图4来源：药明康德财报
存货周转率是反映企业存货管理水平的财务指标，存货周转率越高，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快，是药企经营管理的重要内容。如图所示，公司2015-2019年的应收账款周转率分别为4.0、4.37、5.3、5.43和5.29，应收账款周转率越高说明其收回钱的速度越快，反之则说明营运资金过多地被应收账款占用，影响正常的资金周转。对比公司5个财年的数据可知，药明康德的存货周转率呈现逐年下降的趋势，存货管理水平还待提高。
角逐市场研发投入至关重要
很多药企并不具备创新药研发体系，通过高性价比、高效率的研发服务帮助全球客户缩短药物及医疗器械研发周期、降低研发成本，2020年8月18日药明康德宣布成都研发中心落成投入运营，充分发挥药明康德一体化新药研发赋能平台的独特优势，为客户提供从小分子药物设计、合成、分析、体内体外生物学、肿瘤免疫学等全方位、一体化的新药研发服务。
创新药的专利往往只有几十年，漫长的研发会占去10 -15 年，目前国内仿制药进入一致性评价关键时刻，专注身为领先的制药、生物技术及医疗器械研发开放式能力和技术平台公司，疫情期间赋能医药创新药明康德中国区实验室服务和新兴研发生产外包模式服务板块有效弥补了美国区实验室服务板块由于疫情而受到的影响，临床研究及其他服务板块逐步改善。
图5来源：药明康德财报
如图所示，药明康德近4年财报显示， 2017-2019年研发费用分别为3.06亿元、4.37亿元和5.90亿元，增长幅度分别为42.81%和35%，公司的研发费用呈逐年增长的态势。2020年公司三季报显示，公司的研发费用为4.75亿元，同比增长14.68%。
药明康德拥有目前规模大、经验丰富的小分子化学药研发团队，2019年研发人员数量为17872人，相比2018年增长3932人，研发人员数量占公司总人数的比例为82.19%，但公司的研发投入在行业中却并非名列前茅。
虽然研发投入并不能完全代表药明康德的盈利能力，但却是未来角逐市场竞争力的有效支撑，对于药企而言至关重要。
停止环境污染刻不容缓
医药制造行业属于重污染行业。虽然拥有医药界中概股、回归A股50天过会等光环，但药明康德依然面临环保的严峻挑战。
近年来，环保政策频频出台，我国制药企业减少三废污染、提高排放物处理能力成为企业的核心竞争力。业务走向海外，大客户包括吉利德、强生、辉瑞等国际医药巨头，药明康德属于重点排污单位，其在研发与生产过程中的污染物主要为废气、废水及有害化学物质的排放。其合全药业的主营业务属于医药制造行业，涉及多种化学品的研发及生产、固体废物及生物废弃物的合规处置。
2014-2017年，药明康德及境内合并报表范围内的控股子企业，在报告期内受到了多次违法排污的责任，其中因为环境污染受到7项处罚，具体如下：
一、未采取保护措施造成危险废物流失，上海市金山区环境保护局于2014年8月8日对药明康德子公司合全药业罚款8万元。
二、执法人员在雨水排放口所采水样，超过规定的排放限值，上海市金山区环境保护局于2015年2月3日对药明康德子公司合全药业罚款5万元。
三、不正常使用大气污染物处理设施，上海市金山区环境保护局于2015年9月9日给予合全药业停止生产和罚款3.5万元的行政处罚。
四、雨水排放口有污水排放，上海市金山区环境保护局于2015年10月14日对合全药业罚款3.3万元。
五、新增污水处理设施未办理施工许可证，上海市金山区建设和管理委员会于2015年1月27日对合全药业罚款5万元。
六、“新药研发基地项目”需配套建设的环保设施未经验收主体工程已投入生产，常州市环境保护局于2015年1月12日对合全新药研发处以停止生产和罚款5万元的行政处罚。
七、擅自建设“新药生产和研发中心项目”的部分生产及配套设施，“新药生产和研发中心项目”需配套建设的环保设施未经验收主体工程已投入生产及使用，常州市环境保护局于2017年8月21日对常州合全药业处以停止生产和罚款89,460元。
药明康德声称公司向来重视合法合规经营。作为一家以研发为首任，面向全球制药的公众公司，服务范围贯穿从药物发现到推向市场的全过程，哪一个链条松懈都可能导致对健康和生态的危害，怎么能面对多次处罚一直掉以轻心？
被多次处罚之后，药明康德或许意识到企业的生产经营活动对自然环境产生影响，健康与环境和谐是企业可持续发展的重要依托。2019 年，合全药业无锡工厂采取废水回用措施，将工厂产生的清洗废水交由第三方水务公司进行处理，处理完成后的水回用于工厂非生产环节的使用，包括卫生间冲水、冷却塔补水、消防水箱补水、危险品仓库降温以及室外绿化用水，对其排放物开展严格的定期监测与管理，确保达标排放。
为避免陷入污染的恶性循环，在追求业绩的同时，让药企不再污染环境和百姓健康，肩负起清新环境的绿色责任也越来越重要。
药明康德的环保之旅刚刚上路。
- 药明康德(603259)
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