1. 简评：
经历连续两年大涨后，短期回调实属正常。近期白酒板块出现调整，我们认为主要是资金面以及市场风格短期切换所致，具体而言：(1)春节后央行连续逆回购回笼资金，引发市场对流动性收紧预期，白酒等对流 动性边际敏感的高估值板块短期承压；(2)春节后大宗商品涨价潮之下经济复苏预期加强，引发市场风格短期向顺周期板块切换。实际上，白酒板块过去两年涨幅巨大，2019、2020 年白酒(申万)指数涨幅分别为102%、96%，超额收益显著，且春节前迎来一波快速上涨行情，因此节后下跌亦属于短期快涨之后的正常回调。
2. 中长期展望：
名酒十四五指引清晰，2021 年开门红确定性较强。从中长期来看，我们认为未来 5 年高端酒仍将处于卖方市场，茅五泸量价齐升增长逻辑不变，高端酒消费市场在快速扩容。从十四五规划来看，茅台和五粮液收入CAGR约12%，若能提前一年完成对应CAGR约15%，长期目标指引较为稳健；作为地方性支柱性国企，2021年实现良好开局至关重要，近期茅台集团也表示将紧盯“双翻番、双巩固、双打造”战略目标，以优异成绩庆祝建党100周年，我们预计茅台和五粮液等名酒有充足能力实现十四五开门红。名酒价格带有望集体向上跃迁，价升是中长期重要驱动力。价格是名酒的生命线，过去几年除茅台外名酒所处价格带相对稳定，五粮液和国窖处在800-1000元，次高端名酒大多在300-500元，而未来我们看好名酒价格带集体向上跃迁，主要有以下几方面驱动：(1)茅台持续缺货下批价已站稳3000 元，为五粮液及国窖批价迈向千元奠定坚实基础，并进一步为下方次高端酒打开升级天花板；(2)近年来随着行业格局愈发稳定，名酒渠道管控能力与量价策略愈发成熟，改革逻辑不断强化，如五粮液数字化战略布局对渠道精细化管理、价格体系等起到了显著帮助；(3)疫情使得消费者收入加速分化，白酒销量下降趋势下进一步推动高品质高价位产品的需求。基于此，我们认为在茅台引领下，今年高端酒价格带有望整体迈向千元以上，次高端价格带有望通过产品升级(如梦 6 、 青30复兴版等)跃迁至500-800元价位，价格提升有望成为中长期白酒业绩与估值双击的重要驱动力。
3.市场风格讨论
抱团短期松动但长期难瓦解，业绩持续性、确定性增长仍是资金抱团的核心驱动力。近两年来机构抱团各行业龙头的趋势愈演愈烈，“抱团股”普遍取得显著超额收益，而近期“抱团股”的普跌也引发了市场对于风格切换、抱团瓦解的担忧。我们认为这种抱团现象难以瓦解，背后核心 逻辑在于资金逐利是基于价值判断的，虽然风格短期可能向具备业绩弹性的顺周期板块漂移，但拉长维度来看“抱团股”业绩增长更具备持续性，并享受其业绩持续增长带来的估值溢价，因此抱团以消费为代表的 优质资产仍是大势所趋。横纵向对比分析，纵向对比来看2017年以来 A 股市场发生过几次市场风格漂移，但短期切换后继续回归抱团，横向对比来看美股市场近 20 年机构抱团从未止步，以科技和消费为代表的机构重仓股长期维持超配，背后核心是对于业绩长期确定性增长的追逐。
风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。
转自中泰证券-食品饮料专题研究报告：白酒春节动销梳理以及一季报前瞻
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