2021年1月初，10年期美债收益率时隔9个月重新站在1%以上。经过短暂震荡整固，10年期美债收益率在2月初升破1.2%重要关口，随后的短短10天之内接连攻下1.3%、1.4%的心理点位。2月25日，10年期美债收益率盘中触及1.614%的一年高位，收盘时自2020年2月以来触及1.5%。
我们认为，美债收益率飙升反映了市场对经济走出新冠危机的乐观情绪。美国1月耐用品订单环比增长3.4%，远高于预期1.1%。欧盟已向相关疫苗生产企业发布新的指导性文件，拟加快变异新冠病毒疫苗的审批速度。基于疫情趋向结束的判断，市场开始交易美国经济基本面进入了复苏阶段。根据历史数据拟合，美债长端收益率与美国名义增长之间存在着一些相关性，原因是在泰勒规则（以调整实际利率作为对经济实施宏观调控的主要手段）的约束下，市场会向着基本面运行的方向去交易长期国债。而美国的经济基本面自2020年7月开始，已经进入向上修复的轨道之中，随着经济拐点的到来，美债收益率也随之筑底上行。
长端美债收益率不断上升，改变了过去几年美债异常平坦的收益率曲线，从美联储近期表态来看，美国的货币政策不会很快收紧，短端收益率至少在短期是岿然不动，这将推动期限利差向历史偏高的位置接近。如果将美债收益率作为无风险利率，近期美债收益率上行带来的企业价值下降成为短期重要的核心矛盾。
本周A股表现远逊于美股，我们认为和中美基本面错配有关系。中国经济和企业利润的快速恢复期已过，盈利端超预期可能性有限，从而对利率上行更加敏感。但经过一周的调整，龙头公司普遍下跌超过15%，快速下跌的阶段可能已经过去，部分景气行业的龙头公司2021年PEG回到了安全区域，我们相信这一批公司会对价值投资的资金产生足够吸引力，随着买盘的逐步出现，持续杀跌的空间有限。建议投资者可以关注具备持续成长潜力的新能源、受益全球经济复苏的化工、有色等行业，低估值的银行、机械板块也值得重点关注。
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