经济向好通胀加速——2021年02月宏观预测报告

摘自招商证券研究报告《经济向好通胀加速——2021年02月宏观预测报告》

我们对经济增长、商品价格、货币金融、国际资本流动4方面经济指标2021年02月读数及未来走势预测如下：

经济增长：国内局部疫情得到控制，消费趋于修复，且就地过年有利社会消费品零售总额增速。房地产投资在竣工压力和“三条红线”监管新政的影响之下可能超预期；制造业投资在政策红利、全球需求扩大等因素的影响下进入新一轮上行期；基建投资可能受到稳定宏观杠杆率的影响，相对低速。综合之下总需求继续向好。工业增加值短期受到1月局部疫情的冲击。

通货膨胀：CPI基数因素贡献的百分点数6月将从2月的-2.0上升至6月的+1.0。新涨价因素方面，国内局部疫情再次受控；春节需求高峰过后，农产品价格回落；同时新增生猪产能正在陆续兑现为猪肉产量。预计CPI趋于上行并于6月见顶，但峰值仅为1.7%。PPI基数因素贡献的百分点数将从2月的0.1快速升至5月的2.8。新涨价因素方面，全球疫苗接种持续推进，经济景气与通胀预期上行，同时美联储仍维持宽松，导致大宗商品价格趋于上行。预测PPI同比增速持续上行并于5月见顶，峰值可能达到4.3%，之后将在两个季度左右之内回到2%以下区间。

货币金融：预计2月M2同比增速反弹至9.8%，M1同比降至10.0%，信贷投放约9000亿，新口径社融规模约7500亿。货币政策经历了去年底、今年初的震荡之后，有望逐步趋于中性。

国际资本流动：当前通胀预期升温引发全球流动性环境恶化的猜测，但美联储表态维持宽松稳定市场，海外流动性环境相对平稳。目前全球总体呈现经济景气与通胀预期上升的格局；中美利差趋于收窄，但仍处于历史高位；广义美元指数同比增速领先出现下行，仍然有利于新兴市场资本流入。

总之，当前全球疫苗接种积极推进，经济景气与通胀预期趋于上行；国内经济增长已经从逆周期调节切换至内生驱动力，通胀压力集中在工业品而非消费品上。考虑到Q2中美通胀率可能出现较高峰值进而制约货币政策，预期变化导致近期中美权益市场剧烈调整。而2018年全球权益市场暴跌背后的宏观条件是美国经济景气持续上行，之后美联储连续缩表（2018M1至2019M9）；中美经贸摩擦激化；国内经济增长率趋于下行，资管新规出台之后严格推进金融去杠杆等。对比之下，当前的宏观条件尚未发展到如此不利的程度。

风险提示：美联储正常化

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