最近,白酒板块高位震荡,对于是该趁调整上车,还是该及时下车,市场上有不小的分歧。有些投资者,依然信心十足;也有很多投资者开始思考,资本市场是否真的有永动机,支撑牛股一直牛下去。

在这种时候,无论是在白酒车上的还是车下的投资者,都可能存在焦虑和不安,那么有没有缓解的办法?我觉得留一半醉,留一半清醒,将白酒和其他行业进行均衡配置,或许更好,因为我们很难判断未来行情的走势,但是我们可以寻求内心的平衡,在长跑中胜出。

就像莎士比亚名作《威尼斯商人》中的安东尼奥,曾有一段自白:“感谢我的命运,我的买卖的成败并不完全寄托在一艘船上,更不是倚赖着一处地方;我的全部财产,也不会因为这一年的盈亏而受到影响,所以我的货物并不能使我忧愁。”

在基金经理中,也有这样一位睿智的“安东尼奥”——广发基金李琛,她早在2016年接手广发消费品精选(270041)时就重点布局白酒股,但并不是集中持仓,而是和家电、休闲食品、猪肉、家装等消费股一起进行均衡配置,最终穿越牛熊,获得了年年跑赢沪深300的业绩。下面就来为大家详细介绍一下李琛的投资之道。

1、业绩过硬:既能跑赢市场,也能控制好回撤

李琛,具备21年证券从业经验,自2007年6月开始管理公募基金,至今已积累了超13年实际管理经验,经历多轮牛熊洗礼,是一位经验丰富的资本市场老将。

代表作广发消费品精选,自2016年2月接手以来(截止2021.2.19),年年跑赢沪深300指数,任职回报221.79%,跑赢沪深300指数136.51%,年化收益率达到26.35%,获取超额收益能力较强。回撤控制得不错,2016年获取6.49%的正收益,而同期沪深300指数收跌11.28%;2018年净值下跌20.35%,低于沪深300指数25.31%的跌幅。

凭借过硬的业绩,广发消费品精选荣获了“金基金”、“金牛基金”、“明星基金”等权威奖项,李琛也成为业内少数同时获得金牛奖和英华奖的女性基金经理。这样的成绩和李琛的投资思路、股票持仓、组合构建密切相关,下面就来分析一下她的投资方法论。

表:李琛现任基金业绩概况

来源:Wind,截止2021/2/19

2、慧眼识珠:在被市场低估的地方寻找确定性的机会

李琛坚持价值投资,偏好深度研究、独立思考,不凑热闹、不追短期风口,在市场关注度没那么高的行业和公司中挖掘投资机会,在估值较便宜时买入并长期持有,安全边际更高,获得正回报的概率大大提升。

自李琛接手广发消费品精选以来,长期重仓持有的很多个股,都是在股价处于调整阶段、估值偏低的时候介入的。根据基金季报披露的前十大持仓可以看出,2016年贵州茅台进入前十大时,股价仅200出头,PE为20倍左右;2016年买入格力电器时,PE低于10倍,2018年洽洽食品进入前十大时,PE为23.72倍,这些个股,在其持仓期间都获得了可观的涨幅。

表:广发消费品精选长期重仓持有的部分个股

来源:Wind,截止2021/2/19,2016年1季度至2020年4季度,仅做数据展示,不做个股推荐

要在选公司方面做到独辟蹊径、慧眼识珠,李琛需要付出比常人更多的努力,她会做更深入的实地调研,从产业思维出发,理清楚公司靠什么赚钱(商业模式)、护城河是什么(竞争壁垒)、能不能持续赚钱(发展空间和现金流状况)等核心问题,判断公司价值是否被市场低估,在股价波动时是否应坚定自己的选择。

比如,她在2016年2季度布局白酒,并不是因为核心资产的标签,而是因为她在2015年底进行产业调研时发现,经过三年的库存出清,白酒的渠道库存和价格均处于低位,行业潜力被低估,性价比较高。2018年3季度布局洽洽食品时,市场认为公司面临行业空间不足的问题,但李琛通过长期跟踪发现,公司在逆境中积极地推进改革、研发新品、开展互联网营销,经过半年多的深入研究之后逐步建仓,把握住了拐点机会。

图:布局贵州茅台的时点(蓝色箭头)

仅做数据展示,不做个股推荐

图:布局洽洽食品的时点(蓝色箭头)

仅做数据展示,不做个股推荐

3、长期投资:持股周期长,换手率大幅低于同类平均

随着投资能力的不断精进,李琛长期持股的信心越来越强,换手率远低于同类平均,坚定地伴随企业成长,获取长期复利。

截至2020年4季度,广发消费品精选的前十大重仓股中,有6只个股持有期达7个季度以上,有3只个股持有期达10个季度以上;重仓股持有期间平均收益率达169.09%,有6只个股收益率翻倍,5只个股收益率超240%。

表:广发消费品精选2020年4季度前十大重仓股

来源:Wind, 持有期间为连续出现在前十大重仓股期间,2016年1季度至2020年4季度

表:广发消费品精选换手率

来源:Wind,兴业证券

淡化短期波动、长期持股,这种正确但逆人性的事情,说起来容易做起来很难,相信很多投资者对此都深有体会。李琛之所以能做到这一点,是因为她将金融思维和产业思维相结合,不仅关注公司的财务报表、盈利波动这些因素,还会从产业维度、长期经营的角度,对公司的管理体系、商业本质、核心竞争力、发展方向等进行思考,关注产业发展趋势以及企业的长期成长价值。

4、不押宝:行业分散,聚焦龙头,形散神不散

李琛管理组合时,不会押注个别行业去追求极致的收益,而是在大消费、高端制造、传媒、游戏、新能源等行业均衡布局,因为她深知资本市场变化无常,需要留有余地。

李琛管理的广发消费品精选,以大消费为主题,涵盖了休闲食品(洽洽食品)、文体用品(晨光文具)、家电(格力电器美的集团)、白酒(贵州茅台)、啤酒(重庆啤酒)等细分领域;她管理的广发稳健策略混合是一只全市场基金,配置了消费、工程机械(三一重工)、安防设备(海康威视)、新能源(通威股份)、广告传媒(分众传媒)、化工(金禾实业)等板块。

虽然她覆盖的子行业很广泛,但始终聚焦于细分领域龙头公司。她认为,在经济结构转型和产业升级的背景下,龙头公司的优势凸显,是确定性更高、持续时间更长的价值成长。

数据来源:基金季报,仅做数据展示,不做个股推荐

表:广发消费品精选部分前十大重仓股的行业分布

来源:Wind,2016年1季度至2020年4季度,仅做数据展示,不做个股推荐

5、组合构建:核心+卫星,传统消费+新兴消费

李琛在构建组合时,注重自上而下和自下而上相结合。自上而下主要分析宏观经济、行业的运行周期,精选景气向上、盈利稳定的成长行业;自下而上则是从基本面角度寻找好公司。

组合持仓分为两类,一类是核心仓位,长期持有成熟、稳定增长行业中的优质企业,以消费、医药、制造等行业为主,为组合贡献稳定的收益;另一类是卫星仓位,适度参与前景明朗、高速增长的新兴行业机会,比如网络游戏、安防设备、新能源等,这些行业符合经济结构转型和产业升级的方向,成长空间大,收益弹性较高。

6、回撤控制:行稳致远,追求合理风险下的稳健回报

入行二十余年,李琛经历过2008年、2015年、2018年等多轮熊市考验,对风险认识深刻。她在投资中坚持做好风险和收益之间的平衡,把追求长期稳健回报和控制回撤作为组合管理的核心目标,追求合理风险下的稳健回报,先求不败,而后求胜,这与投资大师巴菲特的理念一脉相承。

在宏观层面,李琛会结合市场环境主动降低股票持仓,比如广发消费品精选在2016年震荡市保持73%以下的股票持仓,2018年一度将股票仓位降至69%;在行业层面,进行分散配置,缓解单一行业对整体组合的冲击;在个股层面,坚持配置行业中优质龙头股,获取长期稳健收益;在组合管理层面,会根据行业、个股的性价比变化,进行比例的调整。

表:广发消费品精选股票持仓占比

来源:Wind

7、在平淡从容中,穿越牛熊

烟花绚烂终易逝,行稳致远才是真。

李琛在管理组合时,从价值投资的本源出发,寻找好公司、好价格,甘愿付出更多的努力,对行业均衡配置,精选股票后长期持有,重视回撤控制,与持有人共享时间的玫瑰,是一种能够穿越牛熊、长期制胜的投资思路,值得学习借鉴。对于普通投资者而言,直接布局她管理的基金也是不错的选择。

李琛的新基金广发睿鑫混合 (A类010457,C类010458)将于3月3日至3月9日发行。这只基金可以在A股和港股进行全市场投资,值得关注。

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