概述：后市机会可能集中在银行/保险/TMT等行业。

农银安瑞一年持有（FOF）拟任基金经理罗文波

截至上周沪深300估值约16倍；我们预计未来沪深300估值的波动区间是10-20倍， 2021年一季度，随着业绩增长，沪深300估值可能回到15倍，当前市场整体并不是很贵，市场趋势一旦起来，往往有个泡沫化的过程，后面还有行情机会。

表面来看，本轮是货币放松与经济复苏的牛市（2019年-2020年货币放松）。本轮牛市的两个核心点：一是产能利用率弹性很大，企业盈利复苏将超预期，第二是家庭资产负债表重构（因为本轮与过去几轮不同的是，市场没有放松房地产调控，导致投资者会减少房地产配置，转向金融资产）。当前来看，两方面趋势都没有变化。

本轮牛市的三条主线：供给侧改革后外资定价的龙头企业行业、支撑科技创新的金融资本体系和全球能源革命驱动的行情。

通常对于一轮牛市来说，需要三个条件：低利率+流动性性+盈利。2007-2008三者都有，属于超级大牛市；2014-2015只有低利率和流动性、没有盈利，一般牛市；当前类似2007-2008，低利率+流动性+盈利，因此市场行情应该会不错。

一轮牛市的结束，一定是政策的大转向（加息+去杠杆+清理表外资产）；当前中国只是缓转向，并没有加息和去杠杆，市场趋势并不会结束。考虑到耶伦1.9万亿的疫情刺激+拜登3w的基础设施投资，美国依旧在放松的路上。

近期市场波动较大，因为市场预期走得过快，资产价格走得太超前于实体经济；一旦有风吹草动，就容易出现大波动。比如春节前逆回购节奏变化，短期隔夜波动，市场就出现大幅调整，其实当时3个月利率与1年期等中长期都没变；最近因为美债走得比较强，所以市场波动比较大。我们认为这些都是短期影响因素。

当前中游（家电/汽车/化工/钢铁/白酒等）短期已经过了最优配置点，后市机会可能集中在银行/保险/TMT等行业。


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