一、A股领跌全球权益市场

海外市场全线下跌。美股全周震荡,周四出现崩盘式下跌;三大股指中纳斯达克领跌4.9%,标普500、道指分别回调2.4%、1.8%。欧洲市场跌幅相对较小,英法德意四国股指回调1.2%-2.1%不等。亚太方面,恒指承压大幅收跌5.2%,日经、韩国综指分别回调3.5%、3.0%。表征波动与恐慌情绪的VIX指数在周四一度上行至30以上。

A股连续两周下跌,抱团股继续跑输。小盘股指数中证1000下跌3.1%、跑赢其余宽基指数,上证50、沪深300分别下跌6.4%、7.7%,创业板则领跌11.3%。行业方面,受相关利好政策刺激,地产板块收涨4.3%;另一方面,食品饮料、消费者服务、电新、医药等机构青睐板块连续两周大幅下跌,跌幅在8%-14%区间。

二、海外金融条件边际转向,通过情绪影响A股高估值板块

上周10年美债收益率一度上破1.5%心理关口,引发市场对全球金融条件边际收缩的关注。作为全球资产定价最重要的锚定基准,美债收益率上行将提升权益资产的折现率,同时也意味着广义金融条件的边际转向。美债收益率自去年三季度以来持续缓慢回升,今年出现加速上行,主要由于市场对疫情受控、财政刺激背景下美国经济强劲复苏的预期。而1.5%的点位受到广泛关注,一方面因为当前美股的股息率大约处于这个水平;此外从资金面的角度,海外分析普遍认为较多资金将在这个点位被突破以后进一步做空美债,使得收益率加速上行。

美债上行叠加再通胀交易,抱团股继续遭遇抛售,A股在悲观情绪中进一步回调。上一份周报中,我们简要分享了在流动性收紧和再通胀预期下,对抱团股承压的理解。该逻辑在上周进一步发酵,接下来需要关注风格切换的可持续性。

三、A股定价仍然由国内因素主导

尽管美债的最新变化对权益资产的影响偏向不利的一面,但预计在恐慌情绪过后,A股走势仍由国内因素主导。金融条件中性偏紧与高估值仍将是A股面对的大背景,指数级别的预期收益不宜过高。而海外流动性、欧美经济复苏、全球再通胀交易等将通过各个渠道影响A股在结构上的相对收益。

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