基金万千，如何选择适合自己的产品？
如何区分基金管理人的运气和实力？
除了业绩之外，投资者可以参照的择基依据还有哪些？
国君资管晨星中国基金投资学院，FOF实战经验结合投研数据，国际视野解读国内现状，从投资理念到选基攻略、从组合配置到实用工具，给行走在漫漫投资路上的你，以专业陪伴，为君解迷章，助君得财富。
本文为基金投资学院报告第三期
《冲破运气的迷雾：如何挑选优质基金？》
节选内容
全文约4397个字，阅读大概需要7分钟
我们在之前的报告中提到过，截止2020年底，公募基金管理人超过了100家，基金数量也已经突破7000只，选择基金可谓“万里挑一”。
国君资管 X 晨星中国 基金投资学院系列
对于多数个人投资者而言，历史业绩表现或是判断基金优劣的唯一标准；但对于国君资管和晨星这样的专业机构而言，业绩表现却只是分析和评价基金的起点。
近期市场的大幅波动，也让基民们真正意识到，历史业绩优秀的基，未必就是能为自己赚钱的基。
国君资管晨星中国基金投资学院继续剖析选基之道，带你冲破迷雾，优选好基。
01
选基第一步：正视投资风险
选择与自身风险偏好相匹配的基金类型
1. 了解自身风险偏好与承受力
投资者在挑选基金产品时，首先需要对自己的风险偏好及承受能力作出评估，才能找到合适自己的产品类型。
一个投资者的风险承受能力可以拆分为客观的风险承担能力和主观的风险接受意愿两方面，前者取决于收入、财务状况等客观因素，而后者则多与投资者本身的性格、风险偏好、投资经验等因素相关。
对于多数投资者而言，最大的挑战在于寻找客观和主观因素之间的平衡点，而制定一个合适的投资目标，也就是设定和平衡对基金的预期风险和预期收益，可以帮助迎接这个挑战。
2. 正视风险，理解收益
在进行基金投资前，我们需要厘清收益和风险之间的关系：理论上讲，获取的收益越高，背后承担的风险越大。
公募基金是风险与收益自担的一种投资工具，投资者直观感受的收益就是基金净值的收益率，而风险则可以理解为基金未来获利或损失的不确定性。
从大类上来看，公募基金可以分为股票型、债券型、分散投资股票和债券的混合型和仅投资于货币市场工具的货币市场基金。
从历史数据可以看出，底层资产的风险收益特征和表现，对基金的业绩表现有决定性的影响。
在图1中，我们以晨星中国基金分类中的积极配置型基金、标准混合型基金、保守混合型基金、普通债券型基金、纯债基金以及货币市场型基金作为代表，通过对比他们在过去十年期间滚动一年的收益率及标准差中位数均值，我们可以看到，基金的风险和收益受股票仓位高低的影响，这几类基金的风险收益比依次从高到低排列。
图1：不同类型基金风险的收益特征
数据来源：晨星（中国）研究中心；截至日期：2020年12月31日
更具体一些，下图为国君资管整理的近5年股票型基金、债券型基金和组合收益率（80%的Wind债券型基金指数和20%的Wind股票型基金指数）的年化收益率与最大回撤。
很明显，年化收益率和最大回撤幅度呈正向关系，且最大回撤很可能高于年化收益率。
这意味着，如果投资者不关注背后的风险，一次回撤付出的代价有时就会“吃掉”投资者多年的回报。
图2:2015—2020不同基金年化收益率及最大回撤对比表
数据来源：Wind, 国君资管；截至日期：2020年12月31日
总体来看：
股票型基金属于高风险、高收益的基金类型，适合于风险偏好高、风险承受力强且投资期限相对较长的投资者；
债券型基金的风险和收益较股票型基金要低，适合于追求稳健收益的投资者；
混合型基金分散投资于股票和债券两类资产，适合于风险承受力和预期收益适中的投资者；
货币市场基金虽然收益水平整体要弱于股票、债券和混合三类基金，但兼顾流动性和收益稳定性，适合于不愿意承担风险、接受小额收益的投资者。
那么，选定适合自己的基金类型后，如何挑选优质个基呢？
02
选基策略深度剖析
定性 定量，冲破迷雾
1. 内核审视——定性选基：
选基的核心在于要能够多维度鉴别基金业绩的持续性和稳定性。
基金运作中有方方面面的因素会对业绩产生影响，需要综合不同的指标对一只基金业绩作出全面的评估。在过往长期的基金研究中，晨星基金研究团队与国君资管FOF投资团队就对基金挑选的重点因素不谋而合，在此共同探讨，抛砖引玉：
（1）寻找安全可靠的基金经理与投研团队
基金经理是一只基金的掌舵人，选对基金经理在挑选基金中尤为重要。关于这一点，可以从基金经理的管理能力和职业背景两个方面进行考量。
国君资管将基金经理的管理能力拆分成证券选择能力、时机选择能力和风险管理能力3个方面，具体指标可见下图。
图3:国君资管评估基金经理管理能力维度表
数据来源：国君资管
就证券选择能力而言，其可帮助基金经理在市场Beta收益不强的时候，也能获得不错的Alpha收益，这也正是国君资管三重alpha的核心理念——找到具有长期稳定超额收益的基金管理人及其基金产品。
延伸阅读：构建国泰君安资产管理 “三重Alpha”FOF投资策略框架的理论与实践
通过研究基金历史持仓以及行业配置情况，我们可以了解到基金经理的投资偏好及能力圈，以及在不同市场阶段、投资领域获取超额收益的能力，以此来判断管理人的主动管理能力。
时机选择能力体现在基金经理根据不同周期、不同风格的市场进行主动管理的能力，投资者往往可以通过收益率的横纵向对比、波动情况下的稳定程度去判断。
另外，基金管理的主要风险来自投资经理决策和组合配置的两大方向，优化投资风险和收益的性价比是难点，这就需要基金经理有优秀的风险管理能力，可晴雨兼行、契合市场，既能敏感择时主动出击，也能攻善守、稳中求胜。
其次，就职业背景而言，建议关注基金经理的职业完整周期、任职情况以及团队配置。
我们希望一位基金经理的投资能力是经过3-5年的一个完整市场周期的考验，至少应跨越一个完整牛熊周期，并且对所管理的基金担纲时间相对较长，而不是频繁的接手更换新的产品进行管理。
此外，就基金经理在公司内部任职的情况，我们希望基金经理将大部分的精力和时间投放在基金管理上，而不是在团队管理、公司行政等事务上耗费太多精力。
最后，一个优秀的投研团队相当于在后方提供粮草弹药的支援部队，应具备充足的研究资源、匹配的投资策略、丰富的经验、良好的稳定性以及畅通的投研合作机制，为基金经理持续输出高质量的研究结果。
（2）稳定、有效且知行合一的投资流程是基金业绩的驱动力
投资流程也是基金创造业绩的引擎、定性评级的关键因素。
普通投资者了解基金投资理念和策略的重要途径，除了阅读基金招募说明书中的投资策略外，还有基金经理在定期报告中对基金投资策略和运作的分析、以及媒体对基金经理的采访。
再结合基金的历史持仓进行比对，投资者可以评估基金经理在实际管理中是否做到行知合一。
除此之外，基金的换手率，即基金经理一段时间内转手买卖股票的频率，可在一定程度上体现基金的投资风格，也可以作为验证基金经理策略表述的参考指标。
低换手策略往往重选股、投资策略比较稳定，高换手策略往往投资策略比较灵活、重趋势判断或风格轮动。
（3）注重打造投研实力、投资者利益至上的基金公司
如果说投研团队和投资流程是决定一只基金是否能在长期跑赢基准和同类的直接因素，那么基金公司就是孕育和培养投研人才的土壤，基金公司的运营理念和管理能力也会对基金长期业绩的稳定性造成影响。
站在投资者的角度来看，能够持续为基金持有人赚取长期投资回报的基金公司才是好公司。
因此，比起规模大小和是否有明星经理坐镇，我们在评价一家基金公司时更加关注基金公司是否能和投资者实现双赢，即在规模扩张的同时，也注重在投研方面的资源投入、制定良好的培养机制和考核激励制度来栽培和留用优秀的投研人才、设计了合理的规模管控制度和风控制度以保护现有投资者利益。
（4）其他条件相当的情况下，尽可能选择低费率的基金
基金费用对基金业绩的侵蚀程度到底有多大呢？
我们假设一笔1万元的投资，假设每年股票型基金和债券型基金的每年的费前回报率分别为10%和5%，如果基金不收取任何运营费率，投资者在5年后可实现的总收益分别为16105元和12763元。
若计入费率的影响（假设股票型基金和债券型基金的费率水平分别为1.77%和0.44%），投资者到手的收益实则为14850元和12498元，较费前分别减少了7.79%和2.08%。
在海外成熟市场，因为市场有效性较高，基金之间的收益差距相对较小，费率与业绩负相关的关系非常明显，海外投资者会把费率作为购买基金的一个重要的参考依据。
虽然对于仍具有较高超额空间的国内市场而言，运营费率与国内基金业绩之间的负相关关系并不显著，但是在投研团队、投资流程、基金公司和历史业绩表现相当的情况下，费率相对低廉的基金应为更好的选择。
图5：运营费率对一笔10000元五年期投资的影响
数据来源：晨星（中国）研究中心
基金的投研团队、流程、公司、费用这些因素与基金的业绩相辅相成、互相印证。投资者在购买基金时，需要透过业绩表象看清基金的本质。通过分析基金的这五个因素，以及各个因素之间的相互影响，投资者可以进一步了解基金背后的核心竞争力，做出最优投资决策。
2. 精准定位——定量选基：
定量选基的核心在于比较风险调整后的收益，挖掘超额收益。
在挑选基金的时候，我们需要看其过往业绩，也需衡量未来的赚钱能力。其中基金的业绩表现，是指基金在一定评价期间的运作成果，其不仅包括基金收益，也包括基金为此承担的风险。
所以，比较基金的风险调整后收益，以及度量和预测资产未来收益就显得尤为重要。
（1）评级机构晨星重视衡量比较基金风险调整后的收益
对于晨星来说，首先参与评级的基金必须连续运作三年以上，才能获得晨星星级评级的“入门券”。然后，为了挑选出优于同类的基金，晨星根据基金的契约以及历史持仓，将公募基金细分为41个分类。
在基金分类的基础上，晨星通过对考虑并重惩下行风险的晨星风险调整后收益（Morningstar Risk Adjusted Return，即MRAR）由大到小，按照10%、22.5%、35%、22.5%和10%的分层标准将MRAR从高到低划分为从五星到一星的评级。
也就是说，获得晨星三年期五星评级的基金，其晨星风险调整后收益在评级的3年期间取得了超越同类90%的绩效表现。
图6：晨星星级评级对应的晨星风险调整后收益分布
数据来源：晨星（中国）研究中心
但是需要注意的是，如果基金经理有变动，晨星星级评价不会随之改变。因此，评级结果可能只反映了前任基金经理管理该基金的业绩，我们建议投资者在使用晨星评级时，结合该基金的基金经理变动情况来综合考量。
（2）专业投资机构国君资管重视超额收益的挖掘
资产收益率的预测一直都是资产定价研究中的核心，但不同模型的预测结果之间差异巨大，至今没有统一的方法。
机构常使用的主要有历史统计法、因子法，以及蒙特卡洛模拟法，而为了减少模型的错误，目前机构对于资产收益率的预测倾向于用不同模型的结果加权平均。
以国君资管为例，截止2020年10月底，其对中证1000指数未来1年、3年、5年和长期收益率的综合预测分别为9.6%、12.4%、12.6%和11.76%；对中证800的预测则分别为9.61%、7.15%、9.04%和9.80%。
大量基金的业绩并不具有可持续性，只依赖历史业绩的评价并不准确，国君资管会继续对基金进行较为深入的持仓穿透，分析基金经理的选股与行业配置能力，明确基金的实际收益来源。
以此在衡量风险调整后的收益基础上，进一步预测和挖掘能够带来持续业绩的Alpha（超额收益）。Alpha收益可以有多个维度的来源，如通过基金筛选获取单个基金的Alpha等。
最后，选出好基金并不是就代表着可以完全以逸待劳。
短期来看，投资者需通过定期披露的基金信息，穿透式核查底层股票、债券资产的风险因素，两相结合防控风险，才能在Alpha收益增强方面做到更好。
长期来看，投资者个人的能力与偏好会随着时间的变化有所调整，市场也处在持续的波动中，投资者要定期、适时进行重新评估与匹配，方能做时间的朋友，在长期的时间维度上获得较好的收益。
对报告内容意犹未尽？关注“国泰君安资产管理”财富号，国君资管晨星中国基金投资学院的系列干活内容持续放送。
选出单只基金未免单枪匹马，势单力薄，百战百胜往往要求我们注重排兵布阵，同理在基金投资中，组合配置就显得尤为重要，下一期我们将详解终极投资秘籍，敬请期待！
点击下方“国泰君安资产管理”财富号一键关注，专业投研观点及时掌握！
风险提示
本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，上海国泰君安证券资产管理有限公司（以下简称“国泰君安资管”）或国泰君安资管的相关部门、雇员不就本文件涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文件内容而引致的任何损失承担任何责任。
国泰君安资管在本文件中的所有观点仅为本文件成文时的观点，国泰君安资管有权对其进行调整。本文件转载的第三方报告或资料皆被国泰君安资管认为可靠，但仅代表该第三方观点，并不代表国泰君安资管的立场，国泰君安资管不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明，本文件的著作权为国泰君安资管所有。未经国泰君安资管的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或其任何部分以任何形式进行复制、修改或发布。如转载、引用或刊发，需注明出处为“国君资管”，且不得对本文件进行任何有悖原意的删节或修改。
市场有风险，投资需谨慎。国泰君安资管承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用产品资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。国泰君安资管旗下产品的过往业绩不构成对产品未来业绩表现的保证。投资者在进行投资前应当认真阅读产品合同、招募说明书、产品资料概要等信息披露文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。
- 国君资管君得益三个月持有混合A(952013)
- 国君资管君得益三个月持有混合C(952313)
- 国君资管君得盛债券(952024)
本文作者可以追加内容哦 !
