全球经济修复动能仍将持续
大宗商品仍有结构性机会。
A股、港股权益资产存在投资机会。
短久期债券的性价比优于长久期品种。
疫苗进展与拜登政策
共谱复苏与再通胀交易旋律
展望后市，疫苗的顺利推进与美国财政计划可延续海外经济复苏进程，经济复苏+风险偏好回升仍然是市场主轴。
市场风格有所收敛，将有更多结构分化
我们认为未来市场的风格会有所收敛，由于利率的抬升难有过去2年的趋势行情，更多的是结构上的分化。
资金配置再平衡将会延续全年
今年以来市场对于经济复苏、通胀预期加速，资金配置开启再平衡，我们预计这一过程将会延续至全年。
周宏成
专户投资部投资经理
全球经济修复动能仍将持续
2021年以来，全球新冠新增确诊病例显著下降，主要发达经济体的PMI稳定在50枯荣线上方，美欧日三大央行资产负债表温和扩张。
资产价格方面，大宗商品价格暴涨，LME现货铜价突破9000美元/吨，布伦特原油价格已回升至60美元/桶以上；中、美、德等经济体长端利率涨幅较大，美国10年期国债利率涨至1.30%附近，隐含的预期通胀率（国债利率减去实际国债利率）超过2.1%；A股、港股、美股等权益资产均呈高位宽幅震荡态势。
展望未来，我们认为全球经济修复的动能仍将持续，在疫情得到全面控制前，国内的货币和财政政策转向幅度不会过急，全球主要经济体的相关政策节奏也取决于疫苗接种进度。大类资产方面：
A股、港股权益资产存在投资机会。以2021年一致预期盈利为基准计算的Wind全A和中证全指市盈率、风险溢价（市盈率倒数减去10年期国债利率）未显著偏离中枢区间，自下而上能够挑选出具有风险收益比的个股，但需警惕部分透支未来增长预期的成长股出现估值调整。
短久期债券的性价比优于长久期品种。在通胀预期和经济复苏的双重压力下，长端利率易上难下，短久期债券和货币市场工具的风险收益比更高。
大宗商品仍有结构性机会。20年3月以来，美欧日三大央行投放了巨量基础货币，叠加的经济复苏动能，推动了大宗商品的上涨，而这一趋势尚未结束。可关注铜、原油、贵金属的投资机会。
李安杰
国际业务部业务总监
疫苗进展与拜登政策
共谱复苏与再通胀交易旋律
一月中旬以来海外主要发达经济体疫情出现显着缓解，这归功于前期隔离政策与近期疫苗接种加速提升。后续数月全球主要经济体的疫苗接种率预期将持续显着提升，这使市场对疫情的担忧减弱，部分国家也开始规划放宽隔离限制。另一方面，拜登政策展开第二波演绎。此前共和党对拜登刺激计划万般阻挠，但近期新增了几个催化剂，使拜登政策与经济前景再次受到期待：
其一是民主党通过调和程序绕开共和党阻碍，1.9万亿计划通过难度大幅下降。拜登近期动作还显示了其财政计划不仅仅着眼于当前纾困，还透露出其欲于当前美国利率处于历史低位之际，通过财政的大幅扩张，改善整体经济结构。这有助支撑居民消费并推升通胀预期；
其二是疫情控制进步，叠加疫苗快速推进，服务业消费及就业修复前景改善, 这也提升了通胀预期；
其三是极寒天气干扰美国德州原油供给，油价抬升进一步提升通胀预期。
种种的通胀预期挑起了市场关注，以原油和铜为代表的大宗商品价格在二月以来出现了快速上行，WTI原油价格突破60美元/桶，铜价突破9000美元。美债利率出现了加速上行，10年期美债利率突破了1.3%，达到了近一年利率高点。美债收益率快速上行，给股市尤其是高估值的成长股带来了一定冲击，形成了近期海外股票市场风格切换的导火线。从理论上来看，当前股息和收益率低于长期平均水平的事实，确实使股票容易受到债券收益率上升的影响。尤其全球主要股市估值均处于历史较高区间。
这意味着本轮美债收益率的“杀伤力”可能较大，其中高估值的成长股所受的冲击更加剧烈，形成了近期美股风格切换的推手。
上述的思考路径仅考虑了美债利率单一变动的因素，事实上无风险利率(即美债利率)的上扬通常伴随着后续产生更强的增长预期。
这表明了股票投资者面临的并非利率上扬的单一因素，而是利率与增长率孰高孰低的问题。当前增长率预期已处正轨，美联储及其他发达经济体央行则继续投放“定心丸”，短期实无需过度担忧流动性转紧导致增长再次脱轨。
展望后市，疫苗的顺利推进与美国财政计划可延续海外经济复苏进程，经济复苏+风险偏好回升仍然是市场主轴。大宗商品价格短期虽有逢高调节的可能性，但整体上行的趋势应仍可持续。股票市场在利率与增长的反复比较下，整体波动率将呈上扬。
但在基本面向好趋势延续、流动性尚未边际转紧的预期下，盈利修复应能消化估值冲击，因此无需过度担忧利率扰动对整体股市表现的冲击。海外固收投资中，在利率缓步上扬环境中，利率债短线投资机会较为有限。具备信用利差且债信品质稳定的标的，则料有较多的表现空间。
吴潇
基金经理
研究部总监助理
市场风格有所收敛，将有更多结构分化
随着全球新冠疫情防控的升级以及疫苗的加速接种，新冠的新增病例得到了明显的控制。欧美等发达国家计划通过大规模的疫苗接种以便实在今年夏天能获得群体免疫的效果。美国戏剧般的大选落下帷幕，拜登上台后新一轮的1.9万亿美元的刺激计划有望近期获得通过，搭配耶伦作为新一任的财政部长，美国将在未来实施积极的财政政策来寻求经济的复苏。整体上复工复产的节奏在加快，经济数据逐步回升，美债收益率开始上行。
但另一方面，由于经济恢复带来的需求端的改善超过供给端恢复的速率，大宗商品以及各种原材料价格都出现了不同程度的上涨，市场对通胀的担忧开始加剧，通胀和经济到底谁跑得更快以及美联储货币政策转向的时机是未来一年的关注重点。
反观国内，通过优秀的疫情管控措施率先从去年Q2开始出现较为强劲的复苏，进出口、制造业、社会融资等经济数据靓眼。相比于国外的较大的宏观波动，国内的宏观更加的平稳，通胀温和，货币略微收紧，央行在政策的制定上更加的游刃有余。唯一需要注意的是，随着海外的疫情好转，虽然总需求的在增加，但去年由于转单因素而导致的出口的份额可能会出现回落，中国经济到今年下半年可能面临一些压力。
回到A股市场，全球放水估值都在抬升，去年A股各行业龙头表现大幅超出指数，WIND茅指数2020年涨幅高达108.74%，而中小市值的股票却惨遭抛弃，中证1000和沪深300的PE(TTM)的比值已经接近历史低点，虽然新基金的天量发行也助力市场风格的极致表现，但是抱团是一种结果，关键还是企业盈利能力的表现。
中国的优势在于地理上的幅员辽阔，高人口强教育带来的工程师红利，以及中国特色的社会主义，最终形成了全产业链的竞争优势，完成从低附加值向高附加值的转变，从制造大国转变为制造业强国。产业链纵深的长度注定了优质的企业不止在最后终端的大企业，在产业链上更多的隐形冠军同样值得市场去关注。
我们认为未来市场的风格会有所收敛，由于利率的抬升难有过去2年的趋势行情，更多的是结构上的分化。行业上未来一个季度我们更加的看好伴随着经济复苏周期的金融、有色、石化等，长期持仓上的新能源、消费与医药等成长行业随着时间的推移，估值的消化，依然也有很好的投资价值。
邹立虎
基金经理
资金配置再平衡将会延续全年
今年以来市场对于经济复苏、通胀预期加速，利率上行，顺周期板块涨幅居前列，过去2年极端的成长和价值分化开始明显收敛，资金配置开启再平衡，我们预计这一过程将会延续至全年。具体观点如下：
宏观层面来看，预计全球经济复苏将会延续到2022年。由于深度衰退且疫情仍在蔓延，发达经济体至今仍未回到疫情前水平，随着近期疫苗加速，疫情开始缓解及美国新一轮1.9万亿美元刺激计划推出，美国经济将会加速复苏，市场预计美国经济在3季度左右能够回到疫情前水平，而欧洲和日本经济可能要到年底或者明年初。政策方面，预计发达经济体仍将维持非常宽松的货币政策。
美国财长表示考虑就业人口退出实际失业率高达10%，因此仍需要非常宽松政策支持，货币政策方面美联储修改了货币政策框架，坚持就业优先且让通胀超调，所以宽松政策基调至少在年底前维持。欧洲要推出欧盟复苏基金，财政会继续加码，货币配合财政。总体来看，政策仍维持宽松支持海外经济复苏，有利于全球定价铜铝油等需求及推升通胀和利率。中国经济由于已达到潜在增长，政策预计温和转向，对于市场影响有限。
行业层面来看，供给侧改革对于传统行业影响深远，有色化工采掘建材等都受益于供改，一方面限制了产能扩张，改善行业格局，另外大幅度提高了准入门槛，特别是环保方面的，提升了存量资产价值；另外全球对于气候问题重视及随之而来的新能源革命将会催生大量的基本金属等资源方面需求，包括铜铝钴锂镁白银镍等，疫情也延缓了全球资源行业资本开支进程，供需错配使得目前资源行业库存维持低库存，价格上涨弹性大。
利率上升也暗示经济复苏加快，有利于银行保险盈利改善。反过来，利率上行将会抑制过去2年估值大幅度扩张的行业。
随着潜在产出缺口弥合，接近充分就业，我们预计通胀存在较为明显上行风险，通胀高点滞后经济周期，至少要到明年，利率跟随通胀上升，目前的市场风格再平衡过程将会延续。
数据来源：本报告中各类数据来源于Wind等。
风险提示：新冠疫情带来不确定性，可能存在信用风险扩散的冲击，以及衍生的实体经济被冲击的风险；国内逆周期政策调节不达预期的风险；经济基本面和上市公司盈利大幅下滑的风险；中美贸易格局继续恶化的风险；原油价格继续大幅下跌的风险；美元指数大幅上行的风险等。
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