【国内宏观高频】工业生产小幅走弱，原材料价格延续加速上涨，土地成交略有好转（溢价率持续回升），地产销售近期持续走强，汽车产销边际好转，综合景气指标和其他国家出口数据，国内1-2月进出口料仍偏强势，纺织电影等服务业消费春节恢复良好。综合而言，从2月前4周高频数据来看，2月高频拟合PMI小幅回落（统计局数据验证）；2月花旗经济意外指数整体小幅回落。综合近三个月PMI下行和PPI持续上行、以及CLI处于100以上来看，整体宏观环境为小幅过热下的略偏滞胀格局，即实际经济下+通胀上的组合（名义仍然上行），该阶段政策易紧难松，股债均难有系统性机会，上游原材料的商品和现金资产确定性更强。
原材料：2月第4周原材料价格涨多跌少，原油、黑色、铜、化工化肥持续回升，扩散指数大幅上升，目前逐步接近17年高点水平。
生产设备：12月机械设备延续景气改善，工程机械和制造业机械均延续上行；12月扩散指数接近周期高位，生产设备拟合增速持续高增。
终端需求：
投资：1）工业生产：考虑春节效应和疫情效应，煤炭调度量近期弱于疫情前（19年）；2）城市出行：城市内人流物流开始受疫情影响，城际人流11月开始再度走弱；3）地产销售：土地成交低于疫情前同期，100城土地溢价率持续回升，商品房销售持续好于疫情前水平；4）地产基建：螺纹表消环比季节性回落；高炉开工率环比小幅回落。
消费：1）汽车销售：1月第5周高频汽车销售大幅回升，全月小幅走弱；2）汽车销售展望：金融条件仍支持汽车销售持续改善，中汽协预估明年汽车销量同比7%-8%；3）汽车生产：节后汽车生产快速回升，整体弱于疫情前水平；4）三大白电销量：疫情以来持续好转，地产视角测算上半年有望持续回升；5）非耐用品：纺织延续回升，电影票房高于疫情前水平；居民消费倾向再度回落。
进口：1）运价指数：节后BDI与CDFI有所回升；PMI进口连续3月回落；韩国2月前20日出口延续回升。
出口：1）运价指数：高频出口景气延续上行斜率放缓，中港协吞吐量环比回升；PMI新出口订单连续3月回落。
高频综合：2月高频拟合PMI小幅回落；2月花旗经济意外指数整体延续回落。
上周操作回顾：本周DR007由上周的2.01%附近升至2.21%，隔夜利率也有一定幅度上行。流动性小幅收敛主要受月末效应影响，同时也体现出央行将市场利率向政策利率引导的意图。本周央行共开展700亿逆回购操作，逆回购到期900亿，公开市场净回笼200亿。从价格信号来看，目前央行货币政策态度偏中性，合意的利率中枢大致为2.2%的政策利率附近。
跨月压力：2月份跨月压力再度大幅回落回归正常，1月的阶段性收紧告一段落。
区分主动紧信用和被动紧信用：主动紧信用期间货币政策易紧难松，平均主动紧信用向被动紧信用的切换时间为11个月，本轮政策退出更快，可能主动紧的周期也更短，等待切换时点。
应对不同政策目标的不同政策工具：稳货币、紧信用、紧MPA的具体组合。
怎么看待短期信用事件冲击：参考过去三次央行对冲操作，本次对永煤违约事件的呵护行为已经结束，对资金和存单的判断符合预期。当前央行流动性操作框架由事件冲击模式再度转向结构性流动性紧缺模式。
货政感受拟合指标：随着资金波动率抬升，预期转紧，货币感受拟合指数再度回落至永煤事件前水平。
杠杆融资：随着央行超预期收紧，杠杆融资从1月中旬开始明显回落。
后续政策展望：稳杠杆+降成本+调结构 → 信用总量回落，结构延续改善，资金中枢平稳，中性货币+紧信用组合，“闸门”不等于加准加息，传统紧货币大概率不出现。
本周资金面预判：现阶段面对紧信用和巩固贷款利率下降成本的矛盾，央行在基础货币投放上将较为克制，短期限流动性（OMO）投放主要起到引导货币市场利率的作用，而涉及信用扩张的基础货币投放（主要是MLF，中性预期下没有降准）则较为克制。接下来观察央行阶段性转松的窗口在于央行何时再度开启超额操作MLF（目前连续2月等额续作）。
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