1. 估值切换下，什么变了、什么没变?
本周医药板块下跌 8.2%，跑输沪深 300 指数 0.5 个百分点，在所有行业中涨幅排名 倒数第 5。2021 年初以来，医药板块下跌 0.6%，跑输沪深 300 指数 3pct。成交量上看， 医药行业成交额为 4463 亿元，成交额占市场总成交额的 8.6%，较上周下降 1.5 个百分点， 基本处于 18 年以来的中枢水平(8.1%)。
据 Wind 中信医药分类看，本周仅中药饮品板块有所上涨( 3.1%)，化学原料药板块基本持平、略有下降(-0.3%)，其余子版块均明显下滑，其中医疗服务、中成药、医疗器械等板块分别下降 17.3%、9.1%和 8.7%。
考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周仅特色原料药板块有所上涨( 6.3%)，其中天宇股份、健友股份和普洛药业分别上涨 24.3%、14.7%和 11.3%。我们认为，API 板块估值相对较低、公司业绩增速相对稳健，在风格切换的过程中，具有较高的估值性价比;业绩持续性方面，我们建议自下而上关注一体化兑现节奏，以及由此带来的业绩弹性，产业纵向拓展逻辑持续兑现有望超预期。
本周医疗服务、医药服务等板块调整，前期“抱团标的”调整幅度更加明显。我们认为，CXO 公司虽然估值相对较高，但产业升级、订单加速的成长逻辑不变;业绩真空期中，投资情绪容易受到估值切换、板块轮动影响，我们更强调“中国优势”在中期维度下 打开CXO 龙头公司的全球成长空间，持续看好。
2.投资建议：持续看好“中国优势”核心主线
最近两周医药龙头标的明显调整，“抱团”向“分化”的演绎下，变化的是情绪、风格、资金流向和板块偏好，不变的是空间、优势和产业升级。我们认为，前期机构持仓较集中的药品、器械、服务、疫苗龙头，在国内医药行业供给侧改革的背景下，增长动力、平台效应、市场容量等仍然具有很大的想象空间，二级市场的短期调整不会影响公司和产业长期升级趋势。中长期来看，我们认为当前医药行业正处于新旧动能更替、供给侧改革的关键阶段，随着三医改革逐步取得成效、全球产业链渗透逐渐深化，过去低端重复/仿制、无明显临床增效的微创新已失去议价/溢价能力，成本和效率的竞争也日趋激烈和国际化。未来投资重点是把握“中国优势”这一核心主线，坚持“市场化、全球化”两个原则、“创新赋能、制造升级和降本增效”三条选股思路。
具体而言，建议关注:
1)创新赋能:抓住进口替代表象下的产品竞争力本质，从中国创新迈向全球创新。前瞻性布局景气赛道、坚持研发创新和持续提升产品全球竞争力的创新器械企业;谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药企业；创新质量提升、服务赋能下龙头集中的研发外包企业。
2)制造升级:充分发挥中国优势，深度参与全球产业分工。通过新产能、新业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业;订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产外包企业;疫情机遇与集采倒逼下中国制造优势加速体现并加快国际化进程的出口器械企业。
3)降本增效。有持续扩大规模和提升效率能力的连锁医院、ICL 及药房。
风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。
转自浙商证券-医药生物行业周报（20210227）：估值切换下，什么变了，什么没变？
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