一月中旬以来海外主要发达经济体疫情出现显着缓解，这归功于前期隔离政策与近期疫苗接种加速提升。后续数月全球主要经济体的疫苗接种率预期将持续显着提升，这使市场对疫情的担忧减弱，部分国家也开始规划放宽隔离限制。另一方面，拜登政策展开第二波演绎。此前共和党对拜登刺激计划万般阻挠，但近期新增了几个催化剂，使拜登政策与经济前景再次受到期待：

其一是民主党通过调和程序绕开共和党阻碍，1.9万亿计划通过难度大幅下降。拜登近期动作还显示了其财政计划不仅仅着眼于当前纾困，还透露出其欲于当前美国利率处于历史低位之际，通过财政的大幅扩张，改善整体经济结构。这有助支撑居民消费并推升通胀预期；

其二是疫情控制进步，叠加疫苗快速推进，服务业消费及就业修复前景改善, 这也提升了通胀预期；

其三是极寒天气干扰美国德州原油供给，油价抬升进一步提升通胀预期。

种种的通胀预期挑起了市场关注，以原油和铜为代表的大宗商品价格在二月以来出现了快速上行，WTI原油价格突破60美元/桶，铜价突破9000美元。美债利率出现了加速上行，10年期美债利率突破了1.3%，达到了近一年利率高点。美债收益率快速上行，给股市尤其是高估值的成长股带来了一定冲击，形成了近期海外股票市场风格切换的导火线。从理论上来看，当前股息和收益率低于长期平均水平的事实，确实使股票容易受到债券收益率上升的影响。尤其全球主要股市估值均处于历史较高区间。

这意味着本轮美债收益率的“杀伤力”可能较大，其中高估值的成长股所受的冲击更加剧烈，形成了近期美股风格切换的推手。上述的思考路径仅考虑了美债利率单一变动的因素，事实上无风险利率(即美债利率)的上扬通常伴随着后续产生更强的增长预期。

这表明了股票投资者面临的并非利率上扬的单一因素，而是利率与增长率孰高孰低的问题。当前增长率预期已处正轨，美联储及其他发达经济体央行则继续投放“定心丸”，短期实无需过度担忧流动性转紧导致增长再次脱轨。

展望后市，疫苗的顺利推进与美国财政计划可延续海外经济复苏进程，经济复苏+风险偏好回升仍然是市场主轴。大宗商品价格短期虽有逢高调节的可能性，但整体上行的趋势应仍可持续。股票市场在利率与增长的反复比较下，整体波动率将呈上扬。

但在基本面向好趋势延续、流动性尚未边际转紧的预期下，盈利修复应能消化估值冲击，因此无需过度担忧利率扰动对整体股市表现的冲击。海外固收投资中，在利率缓步上扬环境中，利率债短线投资机会较为有限。具备信用利差且债信品质稳定的标的，则料有较多的表现空间。

数据来源：本报告中各类数据来源于Wind等。

风险提示：新冠疫情带来不确定性，可能存在信用风险扩散的冲击，以及衍生的实体经济被冲击的风险；国内逆周期政策调节不达预期的风险；经济基本面和上市公司盈利大幅下滑的风险；中美贸易格局继续恶化的风险；原油价格继续大幅下跌的风险；美元指数大幅上行的风险等。

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