唯基解密2：工银瑞信——杜洋，工具箱里的轮动风！

写在前面

讲真，正念榜单中，除了业绩优异的基金经理之外，我们特别珍惜“稀有品种”，比如超高换手的尚烁徽，比如非热点又跑的好的中泰开阳，其实，还有一个，就是杜洋。

如果把投资比喻成打游戏，那您肯定需要不同的工具（装备），才能保证应对不同的战局。那么，除了稳健的均衡基金、大开大合的行业主题基金、变化灵动的主题轮动风也是工具箱里的必备工具。

今天，就让我们第二次聊一聊这位“尖刀班班长”——杜洋。

关于杜洋的基本信息，我们在第一篇文章已经说过（详情请戳这里）

本文所有数据来自wind数据库，数据截至2021年2月26日。

季报大换血

杜洋再次引起我们的强烈关注是因为2020年4季报（下图）

我们可以看出，相对于2020年3季报，前十大重仓持股只剩3只，其余7只全部换掉，从行业来讲，依然保留的是电气设备（阳光电源，光伏）、坚朗五金（建筑材料）和分众传媒（电梯广告），卖出的有光伏（林洋能源——智能电表；晶澳科技——光伏系统）军工（火炬电子——电容器）、化工（青松股份——全球最大合成樟脑供应商、泰和新材——氨纶等化学品生产企业）、传媒（慈文传媒，电视剧《三叉戟》等）、计算机（金山办公——WPS\金山词霸等）；而加入的行业有银行（兴业银行、光大银行、南京银行、招商银行）、建筑装饰（中国建筑——央企投资建设集团）、非银金融（中国太保、新华保险）。

我不知道该如何评价此次换仓，但是被换掉的股票今年以来的表现是这样的：

紫色标注的是被换掉的股票，我们发现准确率还是相当高的，7只被换掉的股票当中有5只是亏的（截至2021/2/26），让我们不得不去联想4季度抱完了光伏、军工之后撤退的赶脚。

再看看买入的股票今年以来的表现：
不要太嫉妒，前十大重仓股全部是涨的。银行买入的时点妥妥的准确，谁不服都没有用。同时我们可以看到，组合转向防守的状态。
再推二个季度我们再往前推2个季度

我们发现，这两个季度，相对换股的数量较少（红底是新调入的个股），就行业来讲，三只电气设备（光伏）赚的盆满钵满，除此之外，化工、科技、建筑材料也是收获颇丰。
突然意识到，为什么这只基金叫做“战略-转型-主题”了！如果今年1季度的银行能够再次持续表现抢眼，那也就服了！

2019Q1-2020Q1我们接着往下看：
1、换手较高，最多一个季度换掉5只重仓，最少换掉2只。
2、电气设备是长期持有的行业，所以，光伏不是“抄上的”，也是等待的结果。
3、医药在疫情初期参与了一波，虽然没有拿完2020年的全年。4、科技板块的传媒、电子、计算机都有参与。
5、化工、建筑是偏防守的板块，似乎也是长期持有。6、总之，2019-2020年的行情，基本没有错过。
20182018是的一年，基本所有行业全军覆没。
2018的战略转型也在苦苦寻觅，每个季度，最少换掉3只，最多换掉6只，虽然这一年思考没有仓位重要，不过，对于杜洋这种不断求索的精神，还是值得肯定的。2018年度仓位逐步下降（不过股票型基金仓位不得低于80%），现金逐渐增多。重仓持股变化如下：

20172017蓝筹行情，上证50一直涨，沪深300一直涨，中小创一直跌。战略转型的换手也不低，最多一个季度换掉5只，最少换掉3只。我们在这个时间段又看到了大量的银行股出现，难道历史又要重现？？？如果这次又准了，神人啊！拿不准时切银行，不论是习惯、还是战略，目前看是没有问题的。
工银瑞信战略转型2017年收益率26.34%，同期沪深300指数21.78%，超额收益4.56%，讲真，这一年，能跑赢沪深300指数的不多，不信您去翻翻。
20162016——熔断之年，对于这一年，您的预期有多少?工银瑞信战略转型，-2.08%，沪深300指数-11.28%，2016年的表现是顶级！！！
我们先看看行业（下图），食品饮料第一，全年上涨7.42%，第二名建筑材料，全年上涨0.23%，其余行业全是负的。行业亏损在-10%以内的有建筑装饰、家用电器、银行、采掘、有色金属、化工、钢铁，农林牧渔，这一年，科技最惨，传媒、计算机都在倒数。

工银瑞信战略转型重仓持股如下，几个特点：
1、这一年，以季度为单位，最多一次被换掉7只，最少一次被换掉六只，超高换手。2、我们再次看到大量的银行，突然觉得，杜洋“可能”看好今年的银行，而不是简单的防守了，让我们拭目以待。3、五粮液——酒（准）！4、区间涨跌幅最差的是2016年Q1的广州发展（-33%）其余没有大幅亏损的个股（区间收益率）。
5、目测，银行、食品饮料、汽车、采掘对这一年的组合贡献较大。
6、集中度在50%以下，行业较为分散。
7、还记得我们《基金经理回忆录：多维绝杀》里面的结论吗？大年一定要大幅度跑赢，小年一般不会拉开差距，如果一个人，大年跑赢（2019-2020），小年也跑赢（2016），工具箱里的轮动风，就算很厉害很厉害了！要知道，这只是杜洋做基金经理的第二年。让我们上一段杜洋2020的业绩表现视频加强一下印象吧！

请关注市场下跌时超额的增加，和市场上涨时超额的增加，强大的投资能力就是涨的多，跌的少！

2015年，股灾，对于一个刚刚接手一只股票型基金的崭新基金经理，您能提出多高的要求呢？因为时间不完整，我们不做分析。
关于能力圈杜洋的能力圈应该如何分析？我们给出几个方向：1、集中度，不高，基本在50只以下，这种风格，基本不会出现滑铁卢。2、换手，较高，除了2019-2020两年普涨行情，其它季度从4只到7只，换换换！我们稍微引申以下对于换手的部分策略（1）找到一只股票，设定了目标收益率，达到就止盈，这种策略如果成功，很厉害；（2）找到一只股票，后来发现看错了，马上止损，这种情况希望越少越好。从结果看，杜洋肯定属于前者。3、行业——绝对的轮动，从周期、蓝筹，到科技、医药、食品饮料，以及2020年的光伏、新能源汽车都有所涉猎，轮动，说实话，很难，很少基金经理可以凭此生存下来，但是，如果做到，极品！
同样，我们用数据做一些支撑，依然以行业为单位，把每个行业个股各季度的区间涨跌幅加总，以此来印证基金经理的能力圈，统计结果如下（2015Q2-2020Q4）：（1）申万一共28个一级行业，工银瑞信战略转型主题参与的有21个。（2）电气设备是贡献度最高的行业，共计重仓59次，区间收益率加总是800.70%；医药生物重仓13次，区间收益率352.98%；建筑材料重仓6次，区间收益率278.67%；汽车重仓9次，区间收益率226.47%；接卸设备重仓6次，区间收益率214.42%；化工重仓16次，区间收益率208.26%；传媒重仓17次，区间收益率205.90%；银行重仓33次，区间收益率180.56%等。

似乎有点明显，电气设备是最擅长的领域，而银行虽然重仓次数也不少，但是获利能力还是比较稳定的。

关于业绩

截至2021年2月26日，杜洋的代表作——工银瑞信战略转型主题，过去1年、2年、3年、5年，收益率分别为88.75%、171.56%、164.50%、312.67%，排名分别为17/411、19/342、17/284和4/159。是否符合您的筛选标准呢？

如果您的持仓里面都是传统价值、成长型的选手，那么，这样一位轮动风，您是否愿意考虑呢？