一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场进行了700亿逆回购操作，到期900亿，实际资金净回笼200亿。受月末效应影响，隔夜小幅上行，周五重新回到2%以上。而除隔夜外，其他各期限品种价格均出现一定程度的下行，反应资金面并未受到太明显的跨月扰动，表现较为平稳。全月看，2月DR007平均价格在2.28%，几乎和1月（2.25%）持平，处于政策利率附近，表明央行当前以稳为主的货币政策态度。
央行公开市场本周共800亿元逆回购到期，周一到周五到期规模分别为200亿、100亿、100亿、200亿和200亿元。两会前后资金利率通常没有明显的特定规律，3月公开市场到期量不多，政府债发行量不大，季末效应虽然会使得资金利率波动加大，但资金利率中枢预计还将在政策利率附近。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）
二级市场：
上周长端收益率有所上行，主要原因在于10Y美国国债收益率快速上行压制了市场做多情绪；全球大宗商品价格持续反弹导致市场通胀预期升温；同时，市场预计全国两会过后利率债发行将会提速，供给压力凸显。截至2021年2月26日，国债期货T2106收于96.435，累计下跌0.24%。1年期国债收益率为2.6036%（下行4.76BP），10年期国债收益率为3.2798%（上行2.2BP），短端上行幅度小于长端，10Y-1Y国债利差走扩。从中债财富指数看，5年期以下中短端品种明显上涨，而长端财富指数涨幅不大。
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）
二级市场：
上周，利率债指数和信用债指数均上涨，信用债指数涨幅更大，其中高资质信用债表现更好。产业债收益率下行，短期限品种和长期限除AAA外的品种下行幅度较大；城投债短期限品种收益率下行，长期限品种收益率上行。信用利差方面，产业债短期限品种和长期限除AAA外的品种利差压缩，其余走阔；城投债短期限品种压缩，其余走阔。期限利差方面，3Y-1Y大多走阔，5Y-3Y除AAA外的产业债期限利差压缩，其余均走阔。分行业看，各行业3YAA等级收益率多数下行，但交通运输和商贸物流有所上行；各行业3YAA等级信用利差大多走阔，交通运输和商贸物流走阔较多。信用债财富指数整体收涨，1-3年涨幅较大。
4、可转债
上周中证转债指数收跌1.5%，显著好于股市。主要原因在于转债估值整体回落至2017年以来的中枢水平，转债估值压力不大；而转债市值偏中小盘，正股估值风险已有较为充分的释放，与抱团股相比安全垫明显。个券方面，广电、鸿达、小康涨幅居前，对应行业为传媒、化工、汽车；赣锋、恩捷、金禾跌幅居前，对应行业为有色、化工、食品饮料。
二、本周市场展望
经济基本面：
1、2月份PMI数据点评
2月28日统计局公布2月份官方制造业PMI值为50.6（前值51.3），其中生产51.9（前值53.5），新订单51.5（前值52.3），新出口订单48.4（前值50.2）。
首先，2月份PMI的受到春节因素的影响，春节假期所在月份，企业生产经营往往回落，但是今年的回落幅度为0.7，仍大于历史平均0.3的回落幅度，表明PMI的回落大于季节性规律的水平。制造业PMI值从去年11月份录得高点之后，逐步回落，表明经济修复的动能在弱化。
其次，尤其值得关注的是新出口订单回落至48.4，已经回落到收缩的区间，去年出口超预期增长是支撑经济动能的主要力量，今年随着海外疫情得到有效控股，海外供应链的修复对我国出口造成的压力需要注意。
再次，出厂价格指数为58.5、主要原材料购进价格指数为66.7，均处在非常高的水平，2月份以来大宗商品价格加速上行，对通胀造成的压力加大，PPI有超预期上行的风险。
政策面:
1、美众议院通过1.9万亿美元经济救助计划
新华社华盛顿2月27日电（记者许缘 高攀）美国国会众议院27日凌晨投票通过1.9万亿美元经济救助计划。当天，众议院以219票赞成、212票反对的表决结果通过了该计划，没有共和党议员投赞成票，但有两名民主党人投反对票。此后，该计划将交由参议院审议。
经济救助计划主要内容包括：将每周失业救济额外福利提高至400美元，扩大失业救济范围并将适用时间延长至8月29日；为疫苗接种计划注资200亿美元；提供500亿美元用于病毒检测和感染者追踪；为州和地方政府注入3500亿美元；为学校重新开放提供1700亿美元等。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周收益率震荡，通胀预期上升、美债收益率大涨，对股票市场的冲击较大，风险偏好逆转，资金面较为宽松，通胀预期对债市总体冲击不大。
从经济基本面看，2月份制造业PMI数据超预期下行，经济修复的动能在逐步转弱。但在大宗商品涨价的推动下，原材料价格、出厂价格仍然处于高位，在去年同期低基数的影响下，PPI进一步上行的压力较大。
从政策面看，节后DR007回到2.2%附近，但央行持续净回笼，仍然引发市场对资金面收紧的担心。总体看，在经济修复、通胀上行的大背景下，尽管央行总体上保持不缺不溢的总基调，市场利率围绕政策利率波动，但资金净回笼显示货币政策偏鹰的信号。
从债市策略上看，通胀预期、美债收益率上行的预期有所消化，美债收益率短期内大幅上行对美国经济的修复、金融市场的稳定影响较大，美联储鸽派表态起到缓释市场担心的作用，收益率重回震荡。但当前债市总体仍然面临经济、通胀上行的不利局面，收益率易上难下，债市收益率曲线陡峭化，交易盘压缩久期至3年以内，等待通胀预期充分兑现之后的机会。配置盘，当前点位收益率已经具备较高价值，随着紧信用效果逐步显现，经济下行压力将会带动收益率下行。
2、信用债
上周，山西煤企债券二级成交价格出现大幅下跌，主要集中在同煤、晋煤、晋能和阳煤，可能是因为市场对上述企业重组效果的担忧。投资组合应警惕担忧情绪的蔓延，规避弱资质煤钢主体。信用债融资在永煤事件后修复仍然较困难，弱资质主体未来仍面临较大债券滚续压力。投资组合不应过度下沉资质，仍需保持谨慎，降低风险偏好，回归基本面，投资向高资质主体靠拢。此外，永煤违约后，市场亦加强了质押券的筛查，具体提高质押券标准，杠杆策略需要根据持仓利率债、高资质信用债的情况酌情制定。
3、转债
上周转债转债指数收跌，但跌幅好于股市。考虑到股市从流动性驱动转向业绩驱动，转债亦对应综合正股成长性、估值和转债性价比角度进行筛选。转债加仓建议主要在正股市值50-500亿的区间中进行选择，前期风格极致化对于中小盘品种的估值压制有所缓解，正股的盈利预期可能逐渐反映在股价上。配置方面，顺周期板块仍是较为稳健的底仓，包括基本面较好的建筑建材、交运、机械等标的，“十四五”相关品种新能源、科技、军工为长期主线，其核心品种可波段操作。
(国金基金：叶伟平)
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