广发基金李琛：把握生意的本质 深度挖掘企业价值

在消费基金这个赛道中，李琛管理的广发消费品精选是一只长期业绩优异、收益率来源多样化的非典型消费类产品。

从基金季报来看，广发消费品组合和其他消费基金组合的持仓重合度不高，行业配置更为分散。近五年来，这只产品从底部把握住了白酒、家电、啤酒、调味品、医药等优质企业的机会。Wind统计显示，截至2月19日，李琛的任职回报累计221.79%，年化回报26.55%。此外，她自2019年3月7日管理广发稳健策略以来，布局工程机械、化工、医药等行业优质个股，累计回报达到101.13%。

资料显示，李琛拥有21年证券从业年限，13年公募基金管理经验。她在管理广发消费品精选和广发稳健策略的过程中所展现的较为全面的能力圈，与她对投资本质、企业生意本质的持续探索密不可分。“投资如人生，如企业经营，都要在控制好风险前提下，追求长胜，忽略短期小利。”管理基金时，李琛追求风险可控的长期稳健回报，希望给持有人带来良好的盈利体验。

在企业研究方面，她从商业模式出发，重点考察企业的竞争壁垒、长期空间、财务指标，动态跟踪企业的基本面变化和估值的安全边际，前瞻布局，得以成为深度价值挖掘者的代表。展望牛年投资机遇，李琛持积极态度，她表示，今年A股的关键词是经济复苏，顺周期、盈利复苏、高景气的品种值得关注。

前瞻布局 捕捉多元收益

时光拉回2016年一季度，当时白酒行业仍处于低迷期。彼时李琛接管广发消费品精选仅1个多月，回忆逆市重配白酒的原因，李琛表示，当时出于两个角度的思考，一是投资理念，投资要追求更长期的稳定的盈利，而不是短期的交易性机会；二是寻找优质低估板块。白酒一直是她持续跟踪的行业，她在调研时发现，经过三年的库存出清后，白酒的渠道库存和价格均处于低位，需求保持稳定，高端白酒具备较强的定价能力。

她判断道：“品牌力和产品特殊的属性是白酒较深的护城河来源。在当时市场中，白酒因为行业三年低迷，优质企业的价值已经被低估。”于是，她大胆逆市布局，并在随后几年捕捉到了白酒消费升级量价齐升带来的丰厚回报。

与白酒类似，李琛还在行业低位时分别布局了啤酒、食品、调味品、家电、医药等板块，获得了不菲的长期收益。

2019年3月，李琛开始管理广发稳健策略，这是一只面向全市场投资的基金。定期报告显示，组合配置工程机械、周期、化工、医药板块，对食品饮料等大消费领域的配置较少，但仍然取得了翻倍的任职回报。该基金第一大重仓股，正是近年来走出慢牛行情的制造业行业龙头公司。

“过去，市场认为这是一家周期性很强的公司，投资价值主要跟随政府投资周期轮动。但我们研究发现，该公司的竞争优势日益凸显，过去几年的人均产出和效率得到极大提升，同时也具备智能化制造的优势，可以带动产业链上下游其他企业的业务增长。可见，它已经成为周期板块中类成长的龙头企业。”李琛说道。

过去五年，李琛管理基金的超额收益主要源于在行业低谷、公司估值较便宜时的前瞻布局，从而获得企业成长和估值回归的双重收益。其中，广发消费品精选作为消费行业基金，风格稳定不漂移；广发稳健策略作为全行业基金，不曾明显偏配某一行业，而是凭借均衡的行业配置获得良好收益。能够在不同行业捕捉机会，获得多元的超额收益，这无疑与李琛的投资理念和全面的管理能力密不可分。

精选商业模式好的优秀企业

李琛是基金行业中非常资深的基金经理，她在21年前即迈入证券行业，自2007年就开始管理公募基金。在其任职的13年间，她历经四轮大级别的牛熊周期，见证过不同行业的起起伏伏，对风险控制的重要性形成了深刻的认知：“风险和收益始终并存，高弹性的收益伴随着高风险”。后来，她逐步形成了追求低回撤、追求长期稳健回报的理念，希望在合理可控的风险下获得长期收益。

在这样的理念指导下，李琛在选股时以基本面和估值为导向，将优质公司作为重点挖掘对象，并耐心等待合理的价格。她认为，企业的质量是第一位的，她会着重关注商业模式、竞争壁垒、财务指标和未来的空间。从长远的角度，李琛认为最重要的是对商业模式的考察。

李琛表示，商业模式首先是看企业提供了什么样的产品和服务，商业模式好的企业所提供的产品和服务一般具有高客户粘性、高复购率、很强的连锁化特征和可复制性，即所售产品不仅是单一产品的延展，而是多品类的延展。

其次，看企业的组织架构和管理水平，是否与其所提供的产品和服务相适应。

第三，看企业提供的产品和服务是不是让客户的需求得到了满足，思考这种需求的容量和市场空间如何，以及企业采取了什么模式促进供需两端的高效匹配。

“好的商业模式能以最低的成本触达用户，以更高的粘性粘住用户，以更高端或更优质的产品、更多的SKU去提高客单价，不管是成长类企业还是稳定类企业，不管是对周期品企业还是消费品企业，都是如此。”李琛总结道。

通过这种触类旁通的选股思路，李琛不仅在消费行业取得了出色的成绩，也构建了自己在工程机械、电子、化工、传媒等行业的能力圈，不断夯实其作为基金经理的核心竞争力。值得一提的是，伴随社会的进步和经济运行周期的变化，李琛也加大了对新兴产业的研究以及对行业新变化的跟踪，她认为，行业对比同样要聚焦于商业模式的对比，不应该局限于短期的景气度。例如，对于当下景气度较高的化工行业，李琛仍然是以价值挖掘的方式去选择标的，而不是基于涨价逻辑下的贝塔收益。

对于基本面优秀的企业，李琛会结合行业增速综合评估买点。对于发展较为成熟的行业，李琛对估值的要求较高；而对近年来快速崛起的互联网、新经济等行业，李琛认为，这种需求的爆发不是价格弹性带来的，可能是源于空间容量或者新商业模式的爆发，可持续性较长，因此，她也会适当放宽对估值的约束。

基于这样的考虑，李琛的投资组合采取“核心 卫星”的策略，对上述两类标的进行灵活配置。不变的是，李琛仍然坚信，以合理或者相对低估的价格买入，是提高安全边际、获取长期稳健收益的较好方式。

今年市场的关键词是“复苏”

站在当前时点，李琛对2021年的投资机会持较为积极的态度。

一方面，经济向好与流动性宽松有望共振。李琛分析指出，从需求端看，虽然很多工业品在涨价，但库存都在低位，全球仍处于补库存周期；供给方面，受疫情影响，海外供应链严重受限，且过去五年多欧美资本开支一直在下行，中国在2016年的供给侧改革，因此，今年很多行业都会出现供给紧平衡，经济向上，顺周期行业的盈利能力有望明显提升。

流动性则有望与经济形成共振。李琛分析，预计今年国内的货币环境大概率呈中性状态，不会过紧或过松；美联储相机抉择的概率提升，流动性可能会有边际变化，但整体宽松的格局不变。

另一方面，李琛指出，A股市场的参与者结构发生了明显的变化，以公募基金为代表的机构投资者壮大，定价权增强，长期资金占比不断提升，海外资金持续流入，带动A股投资者的审美向海外靠拢。这些因素均加速了对于核心资产、优质企业的充分挖掘和投资。

因此，李琛判断，2021年的投资机会仍然较为丰富，经济复苏背景下的顺周期、盈利复苏、高景气度品种值得关注。例如，顺周期方面，多个行业正在提价，周期品的盈利弹性会随着需求复苏而显现；与出口相关的行业在加速全球化产业布局，加快全球渗透，包括机械、家居家电等行业。

长期而言，李琛看好新消费、新制造、新科技、新周期四大方向。以智能制造为例，李琛指出，随着中国的供应链体系完善，核心零部件国产化率提升，一些企业在海外的竞争力越来越强。周期行业中也涌现了成长性标的，龙头企业在供给侧改革背景下不断提升技术壁垒，有望在全球定价的市场范围实现低成本扩张。

值得一提的是，拟由李琛管理的新基金广发睿鑫混合（A类：010457，C类：010458）将于3月3日至3月9日起发行。该基金股票仓位为 60%-95%，其中投资于港股通标的的比例不超过50%。该产品的管理思路是精选成长性相对确定、估值合理的优质企业，在风格、行业配置方面保持均衡，力求实现长期稳健回报。

基金经理简介：

李琛，广发基金价值投资部基金经理，证券从业年限21年，基金管理年限超13年，担任广发消费品精选、广发稳健策略等基金经理。由其管理的广发消费品精选荣获2018年度“金基金三年期偏股混合型基金奖”、2018年度“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金奖”。

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