来源:Morningstar晨星  

择时的风险是什么?个人投资者应该如何应对择时风险?从专业机构的FOF投资经验中又能获得什么启示?我们将在本期内容带你一探究竟。

01 择时的风险

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时间回报率波动大,频繁的买卖带来高额的交易成本与昂贵的机会成本

晨星研究表明,在2000年-2019年长达20年的时间内共有5035个交易日,如果投资者一直持有基金,可以获得6.1%的年化收益率。但仅仅去掉10个单日涨幅最高的交易日后,年化收益率就会迅速降低到2.4%,也就是损失了一半以上的收益率;如果去掉涨幅最高的前20个交易日,那么投资者年化回报只剩下可怜的0.1%。

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资产回报率波动大,大类资产之间“押宝”切换难以达到预期

下图是晨星2005至2020年3季度全球主要资产大类的收益率示意图,不同颜色的色块代表不同类别的资产大类。从中可以清晰看出,同一类别资产在不同年份的收益率变化很大,它传递给投资者的信息是资产大类每年都有赢家和输家。长期来看,极少有人可以每次都准确的判断出最优的时机和标的,而一次失败的投资切换带来的损失很可能完全抵消多年积累的收益。

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因此,在市场形势、投资者经验等不确定因素影响下,通过多样化组合投资标的,制定合理和科学的资产配置方案并长期持有,能够最大限度地减小波动,在有限及可控的风险内,获取最大回报。

02 个人投资者应对“择时风险”的可行方案

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如何应对时间回报率波动大

长期持有可以显著提高收益率以及稳定性。如下图“2010年至2021年持有偏股型基金不同时长的赚钱概率”所示,我们选取了2010年12月27日至2021年12月25日的偏股型基金收盘价,并分别以3个月、6个月……10年为持有期,计算其盈亏情况。我们可以看到,持有期3个月的偏股型基金在卖出当天总收益为正的情况于总交易日中仅占56.25%,换句话说,持有期为3个月时,基民赚钱的概率不足60%。而同时显而易见的是,随着持有期的增加,基民赚钱的概率稳步上升,当持有期为6年及以上时,赚钱概率为100%,几乎稳赚不赔。

所以,个人应对时间回报率波动大的最有效方式其实就是选定优质标的,并稳住心态,长期持有。

如何应对资产回报率波动大

上文中我们提到,单个资产的回报率在不同的时间段中会有截然不同的表现,所以一个长期的投资策略如果是基于挑选赢家,其实只是“美好的愿望”,而真正有效的办法是构建一个多资产类型的投资组合,通过资产大类之间的不完全相关性来降低风险,获得市场长期回报。

1) 什么是资产配置

“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”,从古至今,人们对风险管理的态度是趋同的,即:采取更多的途径尽可能分散商业或投资活动中的非系统性风险。

在投资领域中,为了分散风险,资产配置应运而生。资产配置就是在进行投资组合配置时,选择资产的类别并确定其比例的过程。可选的资产包含了货币资产、债券、股票、商品、非上市股权、房地产等等。仅仅只是在同一个市场中进行分散化投资并不是资产配置。

从马科维兹发表《资产组合选择》的1952年起,各类资产配置理论层出不穷。从指标看,为了达到分散风险的效果,必须详尽的计算组合中不同资产的预期收益、标准差和相关性等指标。

以风格和时间跨度划分,资产配置可分为战略资产配置和战术资产配置。战略资产配置的投资时限可达到5-10年,投资者基于长期的投资目标配置大类资产,以期获得长期回报。战术资产配置则通常在一年以内,投资者通过预测短期内的资产收益率、风险和相关系数等参数,发掘市场中的机会获取短期的超额收益。通常来说,一个完整的资产配置过程会将战略资产配置和战术资产配置结合运用。

诚然,资产配置可以分散风险,但个人投资者很难去对市场上众多的金融工具一一比较并计算相关指标。这时,为个人投资者提供资产配置服务的产品就显得格外重要。资产配置的产品主要分为顾问式和受托管理式。银行证券公司和一些财富管理机构会提供资产配置服务,有专业的理财顾问为客户提供资产配置建议,但通常伴随的是高资金要求和对应的咨询费用。与这些客制化产品相比,公募基金的起投门槛较低,且费率透明。

除了减少投资风险,资产配置的另一重要目的是帮助投资者通过配置不同类型的资产,建立合理的投资目标。通过选择不同占比的资产,如70%股票30%债券,投资者可以提前设定好自己的预期收益范围和风险承受范围,避免在市场波动时盲目行动。

通常来讲,资产配置可以被大致理解为在多种资产之间进行投资比重的划分。比如股票作为波动幅度较大的大类资产,进攻性质明显,可以作为主要收益来源标的,而债券波动幅度较小,不易受市场影响,可以作为防守性质的资产。

从历史来看,在市场态势走低时,债券市场通常表现良好,市场大热时,股票市场有更强的吸金能力。因此,通过设置我们的预期收益,资产配置理论可以作为攻守兼备,稳定性高的投资方法。

2)怎么做资产配置

通过长期数据研究我们发现,即便是最简单的股债投资组合,在单边上涨行情中,仍能获得相对可观的收益并有效的降低风险。以美股为例,在1975年至2020年美股长牛行情中,美股指数年化收益率为12.14%,对应股债组合(50%股票加50%债券)收益率为10.67%,但股债组合的波动率显著低于股票指数。

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在非单边上涨的市场行情中,资产配置理论不仅有效降低了收益波动性,在收益率方面同样表现不俗。我们选取了沪深300指数与不同比例的沪深300及中债全指组合作为研究对象,依旧使用最简单的股债指数配比组合。

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结果显示,在过去15年中,简单的股债模型就能取得不逊色于指数的收益率。不同比例的股债配置在收益率上有略微差别,而波动率则会因债券比例的上升呈现明显下降。

这就给不同风险偏好的投资人充足的选择范围。比如对于大多数年轻人而言,他们个人资产偏低,目前无大额开支,收入拥有足够的上升空间,未来可能需要面临购房,婚育等大额开支,承担一定的市场风险换取相对高额的回报可能是他们的首选(如7成股3成债组合)。而对于多数中年家庭而言,已经完成了一定的资产累计,收入也相对稳定,目前承担着房贷及子女育养开支,对投资回报有一定需求,但不能承担过高的风险,类似于5成股5成债的投资组合或许是他们的最优选择。而对于即将退休的中老年投资人而言,他们未来收入已经基本固定,也没有房贷及子女开支,未来开支主要是老年退休后的生活保障,因此低风险类产品(如3成股7成债)是他们投资标的。 

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