2021:不是熊市,但考验Alpha

摘自长江证券《2021:不是熊市,但考验Alpha》

1.2021年不会是熊市，但分化或将加剧。一季报后，更多的结构机会将涌现。

2.“确定性溢价”或有跌出来的结构机会，但最大弹性是中盘“隐形冠军”。

2021年初至今市场风格历经切换。1月市场风格偏向大市值，高估值重仓股明显占优。但2月至今尤其是春节之后，伴随经济修复预期向好，通胀预期上升，叠加中美无风险收益率同步上行，高低估值风格出现收敛，中小市值公司机会增多。站在当前时点如何展望2021年的A股行情？本周我们进行专题探讨，供投资者参考。

1.短期：上周市场宽基情绪热度分化，建筑工程、环保、社服接近过热，科技整体升温，食品饮料、军工和新能源车“超卖”。截至周五，我们构建的情绪指标CJDI（扩散指数）读数分化，全ACJDI上升5pct至54%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指和HS300CJBI的2月读数均降至极窄区间，市场成交集中。框架模型下，我们认为整体市场情绪下行幅度并没有指数跌幅明显，更多的是资金从大盘股转移至小盘股。

2.本周讨论：2021年的市场如何展望？2016年以来的结构牛市，是“确定性溢价”的牛市。但2018年后，“确定性溢价”的主引擎从alpha切换为beta。在贴现率上行中，导致“确定性溢价”的绝对估值开始收敛，进而使得投资者对市场开始悲观。但我们认为，2021不是熊市：

1）2021年A股非金融企业盈利同比增速近20%的预期，意味着虽然“确定性溢价”的资产有估值压力，但细分领域结构机会或将更多。

2）过去数年，制造业现金表与资负表的修复较好，中盘“隐形冠军”有较好的盈利估值性价比，但尚未形成明显的市场共识。当然，今年的投资难度或将明显增加，过往“漂亮50”中优选资产胜率较高，但“中盘500”中优选胜率将明显下降。但值得欣慰的是，后者相对前者的盈利差在持续收敛中，意味着2021年需重视细分行业的alpha机会。

风险提示：

1.经济增速超预期下滑；

2.市场风格超预期调整。

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