一、上周市场回顾
（一）资金面
1、公开市场操作：上周央行公开市场有900亿元逆回购到期，累计进行700亿元逆回购，因此上周净回笼200亿元。
2、资金价格表现：上周临近月末，加之央行并未释放流动性，资金价格有所抬升。截至2月26日收盘，DR007和R007较前一周上行22BP和31BP，升至2.21%和2.37%；DR001和R001则分别上行了30BP和39BP，收于2.11%和2.21%；Shibor3M利率小幅上行1BP，升至2.83%。上周存单价格出现分化，1M存单收益率降幅最大，下行30BP至2.00%；3M、6M和9M的存单则分别下行了15BP、11BP和6BP，收于2.65%、2.81%、2.96%；1Y存单收益率小幅上行2BP，收于3.09%。银行存单价格分化的主要原因还是判断短期资金面将维持一定宽松，但是长期看资金有可能出现收紧。
图1：各期限银行间质押式回购利率走势
表1：主要期限品种资金利率走势
（二）债券一级市场表现
1、利率品种：上周新发利率品种约2784.5亿元，供给环比明显增加。上周一级招标情绪尚可，配置需求较旺盛，短期限品种需求好于中长期限品种。
2、信用债：上周主要信用债品种的发行规模也明显回升，合计发行1816.33亿元，短融和中票的AAA评级占比相对较高。具体看，短融合计发行699亿元，其中AAA占比53%；公司债、企业债和中票合计发行1079.83亿元，其中AAA分别占比约34%、0%和57%；定向工具发行5只，发行规模合计37.5亿元，AAA评级的1只。
表2：上周主要信用债品种发行情况
（三）债券二级市场表现
1、利率债：
受通胀预期升温的影响，海外市场出现较大波动，影响国内债市长端收益率出现上行。具体来看，周一债市情绪较弱，200016收益率小幅上行了1BP；周二至周四债市小幅震荡，周二和周三200016收益率分别下行0.5BP和上行0.5BP，周四则收平；周五受到美债收益率大涨的影响，200016收益率继续上行1BP。全周来看，3Y-10Y国债收益率均上行1-3BP不等；1Y国债收益率下行5BP。政金债表现优于国债，中短端品种表现相对较好，3Y的国开、口行、农发的收益率分别下行了4BP、6BP、2BP；5Y的国开、口行、农发的收益率则分别下行了1-3BP不等；10Y国开、口行、农发的收益率分别上行0-1BP。
表3：主要期限品种利率债收益率及其较前一周变化
2、信用债：上周信用债表现好于利率债，各评级各期限的收益率均出现下降，中长久期品种和中低评级品种表现更好。其中，1Y的AAA、AA+和AA级信用债收益率分别下行9BP、8BP和5BP；5-10Y的AA+信用债收益率下行了7-8BP；5-10Y的AA评级信用债收益率则下行了8-9BP不等。
表4：主要期限中票收益率及其较前一周变化
（四）宏观政策基本面
1、国内宏观数据&新闻：
（1）中国2月官方制造业PMI为50.6%，前值51.3%，预期50.7%；官方非制造业PMI为51.4%，前值52.4%，预期52%；综合PMI产出指数为51.6%，前值52.8%。
（2）财政部数据显示，截至1月末，全国地方政府债务余额260208亿元。为控制地方政府债务风险，中央对地方举债设“天花板”，采取限额管理，今年地方债余额限额规模有待3月全国人大批准。
（3）国资委表示，地方国企债券违约是外部原因和内部原因多重因素叠加的结果，将会与央行、证监会共同建立国有企业债券风险预测预警工作机制。近期正在研究制定加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见，指导督促地方国资委精准识别高风险企业，加强资产负债率分类管控和资金投向管理，做好债券发行全生命周期管理。近期还将联合人民银行、证监会专门召开防范地方国企债券违约风险专题会议进行工作部署。
（4）人社部：2020年全年城镇新增就业1186万人，超额完成年度目标任务，城镇调查失业率全年平均5.6%，低于预期调控目标；去年年底高校毕业生总体就业率达90%以上，农民工总量恢复至上年的98.2%；大数据监测显示，有8700多万外出农民工在就业地过年，比上年增加近4000万人。
（5）国家统计局数据显示，1月，新建商品住宅中价格环比上涨城市为53个，较上月增加11个城市，金华环比上涨1.2%处于领跑位置。4个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.6%，北上广深分别涨0.5%、涨0.6%、涨1.0%、涨0.3%。深圳二手房价涨幅居70城首位，环比上涨1.7%，同比上涨15.3%。
2、海外宏观数据&新闻：
（1）美国财政部25日拍卖620亿美元的7年期国债，衡量需求的指标投标倍数（bid-to-cover ratio）仅为2.04，创历史新低，且远低于此前六次拍卖的认购倍数均值2.35。需求疲软引发市场恐慌，导致中长期限美债收益率均出现快速上行，10Y美国国债一度升至1.6%以上。
（2）美国当地时间2月27日凌晨，美国众议院投票通过了1.9万亿美元新一轮经济救助计划。这项由美国总统拜登提出的总额达1.9万亿美元的新一轮经济救助计划，旨在为受新冠疫情影响的美国家庭和企业提供财政支持。其中包括直接向符合条件的美国人支付1400美元的补助金，为符合条件的失业者提供每周400美元的失业救济金。
（3）2月美国PCE核心平减指数环比为0.30%，前值0.30%，预期0.10%，通胀超预期。核心个人消费支出环比1.40%，与前值、预期持平。
（4）美国2月耐用品订单环比3.40%，前值1.20%，预期为1.10%；2月新屋销售环比4.30%，虽低于前值5.50%。2项数据表现均远超预期。
二、 策略展望
上周日公布的2月PMI数据继续下降，主要原因是受到2月春节假期影响，制造业生产减缓，服务业行业景气度出现分化，建筑行业景气度也有所回落。总体来看，数据基本符合市场预期，对债市影响较小。虽然2月PMI数据表现较弱，但企业经营预期较好，尤其是出口企业、服务业活动和建筑业的活动预期均在60以上高位，预计下月数据将有所修复。
2月海外风险偏好上升，全球股市普涨，债券和黄金下跌，主要原因一是疫苗接种情况和效果较好，市场对经济复苏的预期较强；二是拜登1.9万亿元刺激计划大概率能在3月落地，预计将明显提振美国经济；三是经济复苏预期较好，导致原油、铜等大宗商品的价格快速上涨，引发市场对于通胀过高的担忧。美联储表示美债收益率飙升，反映了市场对经济走出新冠危机的乐观情绪，并强调央行并没有过早收紧政策的计划。
目前来看，全球经济复苏方向明确，铜价已涨至10年内新高，上游大宗商品价格上涨有可能进一步传导至中下游；而经济恢复的旺盛需求决定了油价易涨难跌，油价变化幅度重点需关注OPEC+和美国页岩油的增产情况。通胀预期在短期内难以证伪，美联储何时退出QE则是另一个干扰市场的因素。在这两个预期未能明确前，预计欧美长端国债收益率仍有上行压力。反观国内，目前中美利差仍有180BP左右，短期内美债收益率上升对国内债市影响有限，更应该关注输入型通胀是否会导致国内通胀数据持续超预期，从而引发央行采取提前收紧货币的政策。
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