美债收益率持续上行：原因及影响

美债收益率持续上行，自1月初升破1.1%后，在不到一个月的时间，10年期美债收益率连续突破1.2%、1.3%、1.4%，在2月25日突破1.5%，创2020年2月以来的新高。此轮美债上行的程度和速度之快出乎市场预料，引发了全球市场的震动。美债收益率如何变化，原因是什么？对市场产生怎样的影响？

为何美债收益率在短短时间内迅速上行呢？

去年8月，中长期美债收益率降低至历史低位后持续上行，且期限越长的美债收益率上行幅度越大，30年期美债与2年期美债的利差上升幅度相较10年期与2年期的利差上升更快，表现为美债利率曲线的陡峭化。为何美债收益率在短短时间内迅速上行呢？

数据来源：wind，截至2021/3/2

通胀预期改善是推动本轮美债收益率上行的主要原因

疫情之前，通胀预期一直保持在低位，疫情爆发后通胀预期进一步下降至1%

数据来源：wind，截至2021/3/2

去年8月，美联储开始实施“平均通胀目标“，货币政策对通胀的容忍度进一步提升，从而引导市场通胀预期的改善。随着疫情趋缓，全球商品价格持续上涨，布伦特原油价格站上了60美元/桶，LME期铜价格更是创下近8年新高。两个因素叠加，使得美债隐含的通胀预期持续抬升，带动美债收益率快速上升。

经济预期改善推动实际收益率升高

而此轮美债名义收益率上涨，不仅仅是通胀预期推动的，实际收益率增幅的贡献越来越高。去年8月至今年年初，10年期美债收益率的上升主要是由通胀预期贡献，实际收益率贡献的较少，但是本轮2月中旬以来的名义利率的上升，实际利率的贡献已经提升至30%。

随着新冠疫苗接种不断推进，美国疫情有所缓和，加上拜登政府的财政刺激方案出台，2021年美国经济预期显著增长，经济持续复苏也推动了实际收益率的提升。

实际收益率的攀升也是近期黄金持续下跌的一个重要原因。

数据来源：wind，截至2021/3/2

债市抛售加速收益率上行

美债收益率的上升会迫使部分投资者短期内大量抛售，进而导致收益率的进一步上升。债券的收益率由短期利率和期限溢价构成，期限溢价主要是给持有长期债券的投资者的风险补偿。当前美债面临着众多不确定因素的影响，比如经济增长和通货膨胀，这就意味着投资者要求提高收益率，以弥补不确定性与风险。于是投资者争相抛售长期债券以抵消长期投资带来的风险，造成收益率进一步上升。这也被成为“凸性对冲”。

美债收益率的变化对市场有哪些影响？

首先对美国金融市场的影响不言而喻。

2月中旬以来，美股经历了一波连续的调整，尤其是纳斯达克指数，2月16日至2月26日累计下跌7%。

数据来源：wind，截至2021/3/2

疫情以来美国股市的上涨主要由美联储释放的巨额流动性推动，一旦美债收益率上行态势延续，企业的融资成本必定攀升，美国企业通过发债回购股票的意愿会下降，企业的流动性也会遭受影响，高估值公司免不了迎来调整。

因为美债向来是被认为全球最安全的流动性最好的资产，十年期美债收益率是全球资产定价的锚，这也就导致了全球资产的集体调整。

其次，美债收益率上行对美国房市也会产生不利影响。

美债实际收益率与美国微观经济密切相关。从数据上看，房贷抵押利率与10年期美债实际收益率高度相关。自2019年8月以来，美国房价持续上涨，这与持续下降的抵押贷款利率密不可分。30年期抵押贷款利率由2018年末的4.9%已经下降至目前的2.7%。美债收益率的持续上行将会带动房贷利率上行，对美国房地产市场产生不利影响。

数据来源：wind，截至2021/3/2

美元指数上涨，黄金价格承压

美债收益率走高将直接提升美元价值，美元指数从1月份开始低位整理，目前已升至91上方，这也降低了黄金作为类货币资产的吸引力。当前黄金已经连续六个交易日调整，下挫至1720美元下方。

数据来源：wind，截至2021/3/2

对于此轮美债收益率的上行，市场的短期反映较为激烈，但其实对市场而言，美债收益率上升并不可怕，从历史看，历次由美债收益率上升引发的市场风险都与美联储收紧货币政策有关。而此次，美联储的“鸽声”却格外洪亮。在美股波动之际，包括鲍威尔在内的多位美联储官员紧急发声安抚市场。鲍威尔认为，美国经济仍未真正开始步入正轨，所以眼下无需对货币政策收紧担忧，今年美国经济会强劲增长，美债收益率的上行应被视为经济增长预期升温的迹象，根据美联储的新框架，在通货膨胀率未到2%以上，货币政策都不太可能出现调整，美联储将继续以接近零利率和大规模资产购买来支持经济。

A股方面，美债利率上行对A股走势其实并未实质影响。当前的担忧主要源于在中美利差出于较低水平时，美债利率上行带动国内利率上行的压力。

港股也同样如此，美债利率的上行只是影响港股的众多因素之一，也不会影响港股走势的制约因素。

金价方面，由于全球经济的复苏是建立在大规模的量化宽松基础上的，全球债务飙升，杠杆率大幅提升，这将拖累经济增长的前景，同时，通胀上升的幅度可能会超出市场预期，压制实际利率的上行，金价在调整后将重回升势。在市场方向不明，波动剧烈时，黄金ETF（518880）依然是较好的避险资产。

来源：魔都资产管理人

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