（截至2021年2月28日）
运作回顾
2月初，我们小幅度提升了仓位，但依然略低于1月初减仓之前的仓位。我们之前减仓的幅度也不大，整体看上下调整的幅度都比较小。我们还是维持看好市场的基调，小幅度调整仓位主要是为了更好地应对流动性边际变化带来的市场风险，同时也便于积极调整结构，应对因股价短期大幅度变动带来的性价比变化。2月我们增加了军工的配置，股票库中补充了小市值高性价比的一些品种，也对金融科技的标的进行了调整，对光伏产业链中品种的比例进行了小幅度调整。调整后我们继续重点布局光伏产业链、科技龙头、物流、农业、金融科技、新能源车、新材料、军工、创新药等板块。
市场展望及投资策略
春节过后，美股黄金同跌，美日十年期国债收益率分别涨升至 1.6%和 0.17%，油价、基本金属和化工品持续大涨。A 股市场 1 月份刚刚经历了央行收紧资金面的“警示”，长假后又立即陷入对美债长端利率上行以及大宗商品上涨引发的未来通胀走高的担忧，成长公司为主的纳指和创业板指调整幅度大于道指和上证综指。港府计划调升印花税也加剧了港股的波动。美联储此前引入平均通胀目标制已经意味着短期内政策重心主要在就业而非价格上。随着市场利率上升，鲍威尔近日继续释放出减少失业现象和推动经济复苏的优先度高于抑制通胀风险的信号。结合拜登新政府计划推动的 1.9 万亿财政救济，通胀预期不断加强。
资金成本和贴现率的负面影响与基本面复苏盈利向好此消彼长，边际效果难以精细度量。当前美债利率超预期上升，已经超出了通胀或经济复苏的范畴，一定程度上呈现出交易层面的负反馈，何时结束难以判定。但 A 股跟随 Price in 贴现率上升的同时，高质量增长龙头公司的投资价值有所回升。朱雀基金坚持认为，中国经济进入中速增长阶段后，基本面总量弹性变小，综合在市场基础制度不断完善的背景下，对于不同行业中长期全球发展态势、产业政策和公司竞争力、企业家精神的判断，意义远大于 GDP 等总量分析。
欧美主要经济体在度过了前期疫情的反复之后，当前疫情已得到一定程度的控制，疫苗接种工作也在持续推进。拜登谈及中美经贸关系时称中国是美国“最严峻的竞争对手”，但同时表示在符合美国利益的情况下也准备与中国合作。站在“两个一百年”的历史交汇点上，2021 年的 A 股不会是 2018，更不会是 2015。与其争论泡沫，不如辨别方向。开启全面建设社会主义现代化国家新征程，起步于中国经济高质量增长。中短期面对 K 型复苏：碳中和、智能车、商业航天、AIOT、生物医药、乡村振兴等激动人心得重大场景中，少数领军企业摧枯拉朽、高速成长。“创新是引领发展的第一动力”，投资科技与创新，是资管机构回馈社会的最佳方式之一。朱雀基金最大的壁垒和自信，来自团队长期专注的能力圈建设，已在多个领域形成良性生态。一年之计在于春，努力迎接时代，相信事在人为。
我们渡过了艰难的 2020 年。世界上没有一家公司能独自完成全球化的产业。阎学通教授认为：2019年拉开了中美两国竞争格局的序幕，此次的中美竞争与冷战时期的美苏两极根本区别在于，意识形态不再是推动大国竞争的主要动力，取而代之的是中美两国在数字领域不断加剧的战略竞争。中美两国竞争数字优势将会加剧国际社会的分化,且加速拉大未来中美两国与世界其他国家的数字差距。大国间的直接战争难以发生，代理人战争将会更少。中美竞争的焦点将会集中于建立国际秩序的问题上，必然地，我们判断公司竞争力的标杆要提升到“全球领先”这一水准。
2008 年全球金融危机到今天的 12 年时间里，全球经济的平均增长速度是低于 2008 年之前的 10 年的。IMF原副总裁朱民认为疫情之后，未来 10 年的经济增长速度会低于2008-2019 年间。2021 年既是恢复和反弹的一年，同时又要做好未来进入“低轨增长”的准备。由于发达国家的增长速度比较低，大家对未来的预期悲观，不消费、不涨工资，货币投放更多表现在资产价格上，通胀难以大幅上行。中国总体消费弱，整个居民收入水平的增长还没有到一个很强的状态，所以通货膨胀的整体水平应该是在一个可控的水平上。从降低贫富分化和收入分配的差距的角度，彭文生博士认为会促进消费需求，增加物价上升压力。未来 5-10 年与过去 40 年相比，全球经济可能会进入一个相对“滞胀”的时期，也就是经济增长慢一点、通胀高一点。美联储主席鲍威尔表示，“经济距离我们的就业和通胀目标还有很长一段路要走”，“12 个月通胀率仍低于我们 2%的长期目标”。显然，我们所谓的“滞涨”，“滞”和“胀”的绝对水平都比较低。
从历史经验和长久期资产 DCF 定价本身来看，起决定作用的是企业的未来，更多的还是看自己的产业逻辑和变化，流动性松紧并不是其长期市值评价的决定性因素。我们再次学习了英国投资先进BG的经验。Baillie Gifford认为真正的投资者是以十年以上的维度在思考，而不以季度来评价，用投资 10 问架构去跟踪研究具体公司，很多公司从一级市场研究，投资从少量买入到逐步加仓。与时俱进判断未来 5-10 年公司能值多少钱，关键是大致的正确。朱雀基金在实践中也不断总结经验并从教训中学习，高质量的证券可复制性往往超出市场想象空间，我们必须放弃博弈一些小的机会，以很长的时间周期去做投资，更注重公司中长期基本面兑现。
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