股市风格轮动加快，标配A股和港股3月宏观月报

重要观点：

全球经济增长预期随着疫情控制和疫苗接种的稳步推进而上调。经济上行和供需不平衡带动大宗商品上行，但就业与需求不足，全球通胀预计将温和反弹。

流动性驱动市场的逻辑将逐渐让位于基本面因素，关注估值合理且今年行业景气向上的板块。

股市风格轮动加快，标配A股和港股；国内利率上行放缓；黄金配置价值下降，大宗基本面仍强。

一、2月资产价格表现回顾

2021年2月大类资产价格表现看：股票（欧美）>股票（港股）>转债>利率债>基金（股票型）>美元>股票（A股）>商品（黄金）

2月份国内股指先上后下，创业板大幅跑输沪深300。香港股指、欧美股指表现均强于A股，黄金跌幅最大、美元小幅震荡。

表1：2021年1月大类资产表现

资料来源：Wind、南方基金

大类行业涨跌分化明显，房地产、周期、农林牧渔涨幅居前，汽车、食品饮料、TMT跌幅较大。

表2：2021年2月大类行业表现

资料来源：Wind、南方基金

二、基本面分析

1、国内经济

经济增长环比回落，仅出口维持强劲。

PMI已连续3个月超季节性下行，进入类滞胀环境：实体经济环比明显回落、但通胀预期推升融资需求。

表3：2月PMI多数指标已连续3个月回落

资料来源：Wind、南方基金

投资和消费平淡情况下，出口成为三大需求中一枝独秀。但集装箱运价在供给增加的情况下也已进入高位震荡。海外疫情控制良好，但复工复产仍需时日，中国出口增速预计维持在高位。

本轮生产资料价格普涨结束，预计生产资料价格扩散指数进入大约半年的下行阶段。

1月起，PPI的3个月累计环比超过2%的警戒水位，周期品走势类似历史经验出现了下行波动。

表4：PPI环比与周期品

资料来源：Wind、南方基金

目前处于“信用回落+货币边际收紧”的阶段，流动性在收紧趋势中，房贷收紧将加大信用回落斜率。基于非标和房贷收紧的压力，不改信用收缩的趋势。

2、海外

疫情防控举措和疫苗接种效果明显，欧美国家新冠确诊人数持续下降，美国新冠住院人数亦出现较为明显的下降趋势。疫情改善趋势和经济复苏前景确定性较强。

表5：欧美主要国家每日新冠新增确诊人数

资料来源：Wind、南方基金

尽管流动性的宽松速度有所放缓，但是今年以来，美日欧三大央行资产负债表仍继续扩张超过5000亿美元。在疫情得到实质性缓解和经济走上正轨之前，货币政策仍不会紧缩。

尽管美国失业率已经下滑到一月底的6.3%左右，但当前水平仍远高于疫情前的水平。

有效需求不足的情况下，服务相关产品的价格难以明显上涨。货币政策因通胀压力上行而收紧的概率较小。

三、资产配置建议

1、股票权益（标配）

新冠疫情控制与疫苗接种仍稳步推进，经济重启与增速反弹确定性强。

流动性边际收紧，新基金发行热度下降，北上资金波动加剧。美债利率上行带动全球股市风格再平衡，A股成长价值和大小盘行情出现反转，市场估值分化小幅收敛。

尽管全年信用紧缩风险不大，但经济增长和通胀上行预期升温，中外利率预计短期维持高位震荡，市场风险加大，关注估值合理且今年行业景气向上的板块。

2、债券市场

股市与房地产市场短期过热导致央行边际收紧流动性，但经济基本面短期有走弱迹象，不支持货币政策收紧。三四月份信用风险压力仍大，预计货币政策短期将回归中性，利率上行趋势预计放缓，短期或在高位震荡。

3、黄金

经济复苏和通胀预期大幅上行，全球利率加速上行，黄金价格出现明显调整。尽管全球性的通胀反弹难以出现，但利率短期看易上难下，黄金配置吸引力下降。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则提供基金投资顾问服务，提供投资建议并为投资者调仓，但不保证投顾账户一定盈利，也不保证最低收益。组合历史业绩并不代表未来收益。本公司提醒投资者接受基金投资顾问服务遵循“买者自负”原则。投资者应结合自身的投资经历、风险承受能力、资产配置需要做投资决策，投顾账户的投资风险由投资者自行承担。为其他客户创造的收益，不够成业绩表现的保证。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。