大咖话投资丨大国崛起，军工怎么投？

王贺嘉：未来10年是军工产业发展战略机遇期。

从2020年6月军工指数大幅上涨开始，军工板块行情给了不少投资者惊喜。对军工投资有所了解的朋友可能会注意到，在过去几年里，军工行业的投资一直都是以短期热点的形式出现在大家的投资视野里，但回顾去年这波军工行情可以发现，军工指数连续经历了好几个月的上涨，这并不常见。而新年以来的板块波动，也时刻牵动着军工投资人的心，不少投资者都有这样的疑问：这一轮军工行情还能持续吗？

在东吴基金举办的【大咖云集话投资】线上直播策略会中，长江证券军工团队负责人王贺嘉先生谈到了他对新年以来军工板块大幅波动的原因分析，此轮军工行情与历史对比的差别，同时，也分享了他关于军工估值水平、未来全球军工的发展趋势、个人如何参与军工投资等问题的看法。下面整理了一些精彩内容分享给大家。

精彩观点1、波动性是军工板块投资的特点之一。新年以来波动较大更多是出于市场对军工板块基本面不透明性的一个惩罚，叠加市场流动性干扰，投资者避险情绪上升，加大了军工行业的波动性。2、行业判断：看好军工行业未来10年的产业大发展的战略机遇期。3、军工板块估值没有大家想象中那么贵，对估值理解上存在3个常见误区。

精彩对话

张浩佳：为何新年以来军工波动这么大，背后的原因是什么？

王贺嘉：富有波动性一直是军工板块投资的特点之一，严格来看，此轮回调并没有超出军工行情其他历史时期，算正常的一次回调。相反，在军工行业景气度持续向上、投资格局清晰的背景下，投资人反而可以借助股价的波动性逆向把握机遇。大家该如何看待军工投资的高波动性？

个人观点是市场对军工板块基本面的不透明性有所保留。特别是春节前受到流动性的一个扰动，避险情绪上升，在此影响下，军工板块调整较多；而产业不透明，关键信息很难获知，又使得下跌过程中，容易出现多杀的踩踏；另外从资金结构角度看，一些趋势投资者、杠杆资金对军工行业比较偏好，进一步加大了军工行业的波动性。

张浩佳：提到行业不透明，很多人对军工行业认知不够，那么导致不透明的原因有哪些？

王贺嘉：整个基本面的不透明性主要体现在两点。第一点是做投资研究所需要的资料搜集难度比较大，很多产业的信息和数据呈离散式分布，收集整理需要的时间投入比较大；另一方面，对投资决策有重要影响的关键的产业信息，在短期内无法证实和证伪，对投资者而言，在股价波动过程中，很难保持理性的投资行为。

具体来看，军工有关的新闻事件等虽然离投资者的生活很近，但军工投资是一个专业化的过程，需要严谨的逻辑、缜密的分析，基本面的研究，产业链的调研，这对投资者而言难度较大，这就导致，军工一方面离我们很近，另一方面在投资决策时，又面临这样的不透明性。可喜的变化是，大量的军工企业在陆续上市，高科技的军工企业走向资本市场，行业的不透明性在逐渐缓解，未来的军工走势因为不透明性带来的波动可能会逐步开始弱化，军工投资未来的体验感会更好。

张浩佳：军工行业的趋势如何？未来会怎么演变发展？

王贺嘉：先说一个我们关于行业前景的判断：看好军工行业未来10年的产业大发展的战略机遇期。在国家意志驱动，产业发展脉络清晰和确定的背景下，军工发展的核心驱动有3点：

1、国际政治安全局势稳定性不足，军事实力成为国家在国际经济和政治上的一个有力保障。相比于经济实力而言，我国的军事实力有明显倒挂，加强装备建设，补充缺口的需求比较大。

2、经过多年发展，我国经济基础、科技水平、工程师红利在逐步释放，支撑我们参与全球军事竞争的基础实力也从量变到了质变，使得我们有能力加大国防实力的创新建设。

3、军工产品的生命周期有：预研、立项、研制、定型、批产。当前，我们初步实现了重点武器装备的有无问题，展望十四五、十五五，未来我们有望迎来产能爬坡的新阶段。

基于以上三点，看好未来十年整个军工大发展的时代红利。

张浩佳：本轮军工行情和之前几轮军工行情有什么区别？

王贺嘉：事实上，军工在过去5年持续调整，去年才被大众所关注。

以去年8月为分水岭，之前军工行情的启动多以短期事件催化的主题炒作为主；而去年8月以来，军工迎来了意义非凡的变化，驱动行情启动的关键因素是基于国防现代化建设“十四五规划”，市场以盈利改善预期为主线，军工行业作为高端制造业转型升级的终极体现，产业投资价值凸显。

而12月到今年1月，市场快速上涨，是因为大家对十四五高景气的预期叠加春季行情躁动，造就了又一轮的军工行情。

张浩佳：这个时点怎么看军工投资？

王贺嘉：当前或许就是一个不错的配置时点。企业盈利是一个慢发展的变量，基于盈利驱动的上涨，估值提升凸显，展望未来，军工赛道景气度趋势被看好，行业板块的超额收益可能越发明显，军工引领高端制造业的龙头企业会不断涌现。投资者可以优选赛道，结合自身风险承受能力，精挑未来业绩可兑现的标的。

张浩佳：当前军工板块估值水平如何？

王贺嘉：军工板块估值其实没有大家想象中那么贵。存在3个误区：

1、指数的成分股有很多是涉军工概念股，涵盖范围较广，指数反映的估值不能合理反映军工行业目前的估值水平；

2、当前来自军工行业的业绩贡献程度有多少值得探究，业绩成长性和估值水平没有充分反映未来的可成长性；

3、放眼未来，长达10年的军备换装周期，业绩释放的驱动力，重点武器放量+国产替代+市场开放品类扩充产品附加值提升，业绩弹性较大的前提下看，军工的估值可能没有那么贵。

风险提示：本材料所载观点和判断仅为当时观点，可能随情况的变化而发生改变，本材料不构成任何投资建议。材料中嘉宾发表的观点仅为嘉宾个人观点，不代表东吴基金立场，东吴基金不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。投资有风险，选择需谨慎。投资者自行承担任何投资行为的风险与后果。