1. 2H2020行业复苏的二次确认驱动板块估值修复
汽车行业景气度变化受自身库存周期驱动，2019 年四季度汽车行业确认进入本轮周期复苏，而疫情令 2020 年春节后复苏中断。通过疫情的逐步控制，乘用车于 2020 年下半年再次确认复苏并持续至今。
我们在光大汽车时钟系列报告中一直强调，行业复苏期为 40 个月左右周期级别下汽车板块确定的估值扩张阶段，历史上几轮周期板块的估值水平都发生确定性的修复，并带来板块性配置机会。我们于 2019 年 11 月和 2020 年 5 月发 布了光大汽车时钟系列报告，并判断板块将形成重要配置机会，正是基于光大汽车时钟的后台数据库发出确定性复苏信号。
2. 补库周期内零部件板块为配置主线
在 2012-2015 年的汽车周期中，复苏期内乘用车板块显著跑赢零部件板块，但随着行业景气度的持续上行，补库周期开启后零部件在汽车板块内部成为最优配置，汽车板块内发生了“先乘用车、后零部件”的子行业轮动。我们认为这主 要源于补库周期下乘用车的需求开始向其上游的零部件行业传递，而 2015-2019 年我们发现这种汽车板块内的子行业轮动效应不明显，零部件板块为配置主线之一。历史上两轮汽车周期在补库期内零部件都为汽车板块配置主线。
3. 乘用车行业2021年增速约4.9%-9.5%
乐观假设下我们预计乘用车 2021 年销量增速大约 9.5%，其中自主品牌、 美系和日系对行业需求拉动力较大。按照不同驱动力拆分，芯片对国内乘用车增速负向影响 1.3 个百分点, 行业潜在需求中枢驱动行业增长 2.5 个百分点，新能源汽车驱动 2021 年乘用车增长 3.7 个百分点，补库周期驱动行业 4.6 个百分点。
主动补库周期强度及持续性具一定不确定性，悲观假设下补库周期无法开启，则乘用车 2021 年行业增速为 4.9%。预计最终行业增速在 4.9%-9.5%。
4. 通胀预期会加速汽车行业开启补库周期
历史上三轮汽车周期中，PPI 的上行均加速了汽车补库周期的开启。2020 年乘用车行业下滑 6%，行业经过复苏期后拐点确立，需求端开始于 2021 年产生约 10%增量，在全球朱格拉周期启动预期下，中国 PPI 预计开始转正并持续上行，将加速汽车行业由复苏期进入补库周期。
5. 汽车库存周期领先工业行业约5-8个月
汽车作为工业行业的重要构成项，其库存周期和宏观经济的波动有着紧密关联。同时，乘用车作为工业的下游行业，库存周期具领先性。历史上看汽车行业约领先工业 5-8 个月进入复苏。2020 年下半年乘用车行业已经再次确认复苏， 截至 2021 年 1 月光大汽车时钟已在复苏期持续 7 个月，经济持续复苏的概率显著增加。
6. 汽车补库周期对应经济“先复苏、后通胀”
历史上三轮汽车周期上看，汽车行业的复苏领先经济行业复苏 5-8 个月，之后工业行业进入复苏期，PPI 上行加速汽车正式进入补库周期。汽车补库期内均对应了经济“先复苏，后通胀”的阶段。2020 年光大汽车时钟经过疫情后复苏时区的二次确认，已经持续运转7个月，即将在 2021 正式切换至补库周期。
风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。
转自光大证券-汽车和汽车零部件行业研究报告：2021 年光大汽车时钟怎么转?——汽车行业 2021 年春季投资策略
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