总结：流动性让位基本面，积极主动把握投资机会


1、国内经济进入生产旺季，关注基本面走势变化。2021年前两个月经济基本面和流动性延续疫情后走势，进入3月份疫情影响越发减弱，经济内生增长动力成为主导因素。考虑目前国内经济体量已经较大，在政策回归中性背景下，全行业经济复苏较难实现，关注各个领域景气度的变化。关注三四月份生产进入旺季后传统领域的表现，政策端去年提出的各项经济增长政策在今年的延续性，和新提出的领域需要重点关注。


2、投资者回归理性，基本面研究再成主导。过去三个月核心资产出现了较快上涨，并在春节后出现了快速回调，投资者从过高的预期中逐步回归理性。市场总是在波动中前行，短期超涨和超跌都有可能出现，长期的决定因素更取决于基本面的变化。三月份整体环境更加有利，尽管二月份调整时间仍显不足，但三月份有望会有较好表现。

3、海外疫情仍未有效控制，流动性宽松仍是主导。欧美疫情自去年秋季二次爆发以来，持续性远超国内，截止目前尚未得到有效控制，在影响短期经济走势的同时也让流动性宽松政策得以延续。从资本市场表现来看，过度宽裕的流动性导致大宗商品、虚拟货币等各类资产的快速上涨，同时在价格高位出现大幅波动，预计这一情况仍将延续。即使疫情结束，对欧美经济也不应抱有过高预期，结构转型更加重要。

4、从均衡中寻找优势更加明显的行业。上半年市场表现整体更加均衡，在均衡市场中选择优势更加明显的行业。年初经济趋势较为模糊，各个领域均有向上的逻辑，投资者也容易出现均衡配置，布局各个领域未来的可能性。在兼顾短期市场偏好的同时，应该更加注重中长期确定性较高的领域，抓住中长期布局机会。


5、风险考量：欧美经济复苏背景下对市场空间的渴望与国内出海经济的冲突；海外流动性宽松带来的市场大幅波动。

一、2月市场回顾

1、春节成分水岭，市场风格明显变化

2月份市场情绪前高后低，波动加大。二八分化从扩大到缩小，节前核心资产加速上行，节后市场出现明显风格变化。核心资产出现快速调整，低估值和小市值公司表现更加突出。

市场前高后低，情绪逐步回落。短期市场较快上涨后，出现了冲高回落，特别是在流动性边际收紧的趋势下部分板块出现快速回调。

科技股表现较弱，低估值板块表现较好。创业板今年以来已经处于下跌状态，和去年整体情况基本相反。短期的快速调整大幅消化了前期的上涨。


2、市场波动加大，周期性板块相对较强

2月份各行业分化十分明显，结构化行情出现反转。从各个行业表现来看，周期性低估值板块更强。房地产、钢铁和农林牧渔表现靠前，电气设备、汽车和食品饮料表现相对较弱。

前两个月来看，低估值板块表现相对更好。化工、有色和银行表现较好，国防军工、非银和计算机表现较差。投资者对市场认知的变化对市场产生了较大影响。

主观认知需要和实际情况相匹配，关注3月以后经济恢复正常状况下，经济基本面的趋势。


3、陆股通整体净流入，两融余额保持稳定

从陆股通的数据来看，进入2月份以后外资流入速度开始加快，但节后随着海外市场的调整，外资出现净流出情况，全月来看外资仍处于净流入状态。

两融数据上看，融资余额体现出明显的节日效应，先降后升，但总体表现较为稳定。

整体上看，外资持续流入低估值板块，同时对于各个细分领域的龙头公司呈现出持续流入的状态。龙头公司受益经济复苏更加明显，但低估值小市值公司受到了越来越多的关注。


二、跨市场比较


1、全球权益市场整体表现较好，东亚地区表现更优

全球重要指数2月份整体处于上行趋势。东亚地区和欧洲市场表现更加突出。去年表现较好的中国和美国市场表现相对较弱。

今年以来，市场走势和2月份表现较为接近。香港市场表现相对较好，关注各个市场的持续性。

中长期来看，随着疫情影响逐渐消退，市场一方面对长期保持乐观，同时对通胀带来的利率上行产生了较大担忧。资本市场可能进入盘整阶段。

2、商品价格整体较弱，化工、能源相对较好

2月份商品价格表现相对较弱，疫情影响需求，体现在了商品价格上。

流动性宽松对商品价格有支撑，同时商品价格受到全球经济增速的影响，后续仍要进一步跟踪经济走势，商品价格趋势才会逐渐明朗。


三、后续关注点


1、从基本面入手，做好均衡配置

关注海外疫苗应用状况，新一轮刺激政策陆续出台。随着美国大选落地，民主党上台后，新一轮的刺激政策陆续出台，刺激市场对经济复苏的信心。外围市场对疫情的关注越发淡定，更多的关注点在于通胀预期引起的利率上行。过低的利率修复完成后，市场将会重回经济增长的主线。

十四五规划出台，疫情影响逐步弱化。此次十四五规划对未来五年的大方向进行定调，国内疫情控制得当，投资者信心逐步恢复。前期过于拥挤的分化现象后续有望得到缓解，增量资金对市场均衡有所帮助，同时略有高估的核心资产和前景不明确的传统行业成为压制市场上行的重要因素。

经济结构转型，直接融资开始发挥重要作用。科技引领经济转型，直接融资市场成为重要的融资手段。科创板推出以来，科技公司融资明显加快，积极把握其中的变化，寻找到能够做大的细分行业龙头公司。


2、A股短期关注点

外围市场的变化，从疫情、贸易冲突到美国经济复苏节奏。前期受到疫情的影响，外围市场本身的不确定性在增加，美国自身各种问题开始集中爆发，间接影响到国内市场。同时需要看到，在欧美经济尚未恢复，同时疫情尚未完全消除，主要国家仍把大量精力投入到疫情防控和内需稳定中来，贸易争端雷声大雨点小，关注预期差的投资机会。同时关注美国经济刺激政策的延续节奏，带来市场大幅波动的可能。

关注社融数据，关注资金流入情况。在经济未能得到扭转的情况下，资金面大概率可能保持宽松的稳定状态，为市场的稳定提供流动性支持。同时随着市场赚钱效应显现，增量资金可能逐步入市，关注增量资金的入市选择，对市场结构变化将会产生较大影响。

政策逐步发力，关注预期差。今年政策基调以保就业稳民生为主。因此从经济层面来讲，各个行业在疫情的影响下分化较大，关注各个领域的预期差的出现，和供需错配的投资机会。

3、策略建议

政策着力点在经济转型和结构升级，关注点由此展开。关注政府后续政策支持的方向，新能源、自主可控等领域保持密切跟踪，经济复苏背景下前期受到压制的消费板块有望获得市场关注。同时一旦经济过快下行关注基建、投资领域的稳经济政策的再次出台。

主题投资关注国企改革。今年以来国企改革动作频频，自下而上的公司治理结构的改善，成为国企改革的新看点。资产重组、资产变现等一些新变化仍将持续发生。

成长股，自下而上进行优选。科技领域投资机会越发突出，景气度快速提升，过去几年被压制的中小市值公司有望触底反弹，关注成长股自下而上的投资逻辑。

综合以上分析，仍旧建议自上而下进行行业梳理，自下而上优选个股。

4、风险点

疫情持续时间过长

外围市场出现大幅波动

政策边际收紧

贸易争端再出变化


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